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 昨日，統(tǒng)計局公示4月通脹數(shù)據(jù)，中國4月CPI同比1.2%，預(yù)期1.1%，前值0.9%，中國4月PPI同比6.4%，預(yù)期6.7%，前值7.6%。點(diǎn)評如下：

　　1、4月CPI同比1.2%，契合市場預(yù)料，通脹水平逐漸轉(zhuǎn)好。4月CPI同比較3月上行0.3個百分點(diǎn)，一方面是清明節(jié)和勞動節(jié)假期策動非食品價格的回升，另一方面是食品價格下跌速度的緩解，對CPI的牽累幅度降低。同時，4月PPI同比超預(yù)期回落，再一次考證此前工業(yè)價格見頂?shù)呐袛唷?/p>

　　未來隨著CPI的平穩(wěn)回升、以及PPI的快速回落，CPI與PPI的“剪刀差”將逐步收斂，但需要注意的是，兩者之間的收斂僅僅是之前各自走勢大幅偏離合理水平的回落，而并非是由兩者之間的關(guān)聯(lián)性決定。重申我們之前報告指出的觀點(diǎn)，PPI與CPI有各自相對獨(dú)立的決定因素，類似于市場分割，因此未來CPI的回升只會相對平穩(wěn)，而非PPI高點(diǎn)滯后傳導(dǎo)帶動CPI快速回升的情況。

　　2、分項來看，4月CPI同比數(shù)據(jù)1.2%超過前值0.9%，主要在于食品價格環(huán)比的較大幅度走好。食品部分，4月CPI食品環(huán)比-0.6%，大幅高于2月食品環(huán)比-1.9%，拉動CPI食品同比回升0.9個百分點(diǎn)，因此4月CPI同比回升主要是受食品價格較大幅走好的影響。至于非食品部分，4月CPI非食品環(huán)比0.2%，相比于3月非食品環(huán)比0.1%，主要是由于清明節(jié)和勞動節(jié)假期影響，飛機(jī)票、賓館住宿和旅行社價格環(huán)比分別上漲6.4%、3.3%和1.7%，使得CPI非食品價格同比上漲2.4%，影響CPI上漲約1.90個百分點(diǎn)。但需要注意的是，雖然4月CPI同比出現(xiàn)一定程度的回升，但是其絕對水平仍處于較低的位置。

　　從CPI食品細(xì)項去看，盡管部分食品分項價格環(huán)比仍處于負(fù)值水平，但是4月各食品分項價格環(huán)比均較3月出現(xiàn)明顯回升，表明食品價格的降速得到一定的減緩。其中，鮮果環(huán)比1.90%、蛋類環(huán)比-0.60%、水產(chǎn)品環(huán)比1.50%、鮮菜環(huán)比-5.0%，但3月鮮果環(huán)比-1.22%、蛋類環(huán)比-4.02%、水產(chǎn)品環(huán)比-0.32%、鮮菜環(huán)比-7.88%，各分項環(huán)比基本上較3月各項回升超過3個百分點(diǎn)，從而大幅減緩了CPI食品價格的下滑速度。我們認(rèn)為，隨著未來食品價格的進(jìn)一步走穩(wěn)，再疊加去年高基數(shù)因素的逐漸消退，未來有可能出現(xiàn)食品環(huán)比正增長的情況，將進(jìn)一步帶動CPI同比的溫和回升。

　　3、4月PPI同比超預(yù)期回落、再次確認(rèn)PPI同比拐點(diǎn)，預(yù)計4月之后PPI同比回落速度可能進(jìn)一步加快。由于高基數(shù)因素，2017年4月PPI環(huán)比已經(jīng)轉(zhuǎn)負(fù)-0.40%，工業(yè)價格拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。從具體行業(yè)上看，石油和天然氣開采業(yè)、黑色金屬冶煉和壓延加工、黑色金屬礦采選業(yè)等行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)明顯下滑，且環(huán)比的負(fù)增長幅度較大為-4.2%、-3.1%、-2.6%，同時，部分行業(yè)環(huán)比仍保持正增長，但是正增速卻處于較低的水平，預(yù)計未來PPI同比將進(jìn)一步大幅下滑。

　　4、預(yù)測2017年CPI中樞在1.4%左右，可能為2009年以來、近8年CPI最低的一年。由于2017年前4月的CPI同比數(shù)據(jù)均已公布，分別為2.55%、0.80%、0.90%、1.2%，大幅低于歷史同期水平，前四個月平均比2016年低0.8個百分點(diǎn)，再加上2017年食品價格出現(xiàn)明顯漲不動的情形，我們維持之前的CPI同比預(yù)測，全年CPI中樞在1.4%左右。

　　5、對于央行貨幣政策，通脹上升并不成為央行提高利率的理由，資金緊張是由于監(jiān)管協(xié)調(diào)持續(xù)趨嚴(yán)。2017年全年通脹水平為2009年以來最低，即使4月通脹上行，也不構(gòu)成提高利率的理由。4月以來“三會”頻頻發(fā)文加強(qiáng)對金融體系的監(jiān)管力度，資金成本同步持續(xù)上行，警惕激進(jìn)式去杠桿政策將會直接影響到實體企業(yè)的資金成本和融資規(guī)模，從而可能較大程度利空經(jīng)濟(jì)的走穩(wěn)，我們2016年初提出的“中國經(jīng)濟(jì)L型下半場”能否持續(xù)受到較大挑戰(zhàn)。

　　6、對資本市場，我們以為，4月CPI的緩慢回升、以及PPI的高位回落，都將授予政策層更好的信心去杠桿，投資應(yīng)當(dāng)小心激進(jìn)化去杠桿導(dǎo)致實體經(jīng)濟(jì)回落和金融市場震蕩的累加風(fēng)險。去杠桿有兩個路徑——軟著陸和硬著陸，軟著陸可以在有秩序去杠桿的同時統(tǒng)籌經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展，而“激進(jìn)化去杠桿”則明顯利空實體經(jīng)濟(jì)和資本市場，我們年初提議的“股市健康牛、債券震蕩市、人民幣逆襲”的邏輯遭到不確定抨擊，緊張金融市場下跌與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回調(diào)的累計投資風(fēng)險，這是日趨逼近的擔(dān)憂。

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