有色國企改革風再起：近期市場二次探底企穩，國企改革鑼鼓聲又重新響起。繼習主席近日提出國企改革的“三個有利于”，上周兩大航運業央企擬組建集團層面的“改革領導小組”再次點燃市場對國企改革的熱情。

　　國企改制分為三條主線：（1）集團優異資產注入。（2）改制提高經營效益。（3）類似南北車合并的強強聯合。從最終的結果預判，第一種和第三種方法觸及的利益面最廣，因此做成的概率相應偏低。而這兩者比較，集團資產注入對于提升上市平臺盈利能力見效更大。關于經營效益提升可以這么理解：一種途徑給予管理層更好的激勵機制（類似員工持股，股權激勵等）以改進管理面貌和干勁；另一種途徑是剝離負擔資產（有色行業最典型的就是冶煉業務）以專注主業經營。

　　有色國企改革兩大邏輯：（1）市值小。上市公司市值越小，國企改革獲益越大。上市公司規模較小，表明未來集團可注入的優質資源較多，受益空間巨大；（2）預期強。國企改革尚處于初始階段，涉及標的眾多，不確定性較大。國改預期強的標的，確定性越大，市場將予以更多的關注。

　　有色國企三大系，資源整合預期強：有色行業中目前有三大集團，分別是廣晟系、五礦系和研究系。其中，廣晟系為廣東省國資委下屬的廣晟有色（49.66 +3.07%）、中金嶺南（16.51 +2.42%）；五礦系為五礦集團控制下的五礦稀土（24.41 +3.7%）、株冶集團（15.92 +10.02%）和中鎢高新（0 +0%）；研究系則以國務院國資委下屬的安泰科技（14.8 +2.07%）、有研新材（17.97 +2.39%）以及中科院控制的中科三環（19.13 +0.79%）為代表。

　　激發有色央企活力，繼續做強做大做優：隨著國企改革頂層設計方案即將出臺，市場預期央企龐大的資產也將成為市場本輪國企改革的重點。有色行業中大央企的代表主要為國資委下屬的中國鋁業（7.5 +1.08%）和中色股份（21.99 +3.53%）。

　　黃金資源類國企值得關注：由于兩大具有國企背景的黃金股近兩年業績都出現虧損，在此輪國企改革中，中金黃金（11.48 -2.88%）（國務院國資委直接下屬）以及山東黃金（22.8 -3.1%）（山東省國資委下屬）有望加碼股權激勵計劃，值得關注。

　　重點關注標的：根據我們所歸納的有色國企改革投資雙邏輯：市值小和預期強。建議重點關注以下標的：株冶集團（市值?。?、廣晟有色（預期強）、山東黃金（預期強）。

　　風險提示：市場系統性風險集中釋放。（海通證券）

　　中金嶺南：攜手安泰科，有色互聯網+大幕開啟

　　中金嶺南 000060

　　研究機構：安信證券 分析師：齊丁，衡昆 撰寫日期：2015-07-16

　　擬成為安泰科第一大股東，掌握中國有色行業權威大數據資源。公司昨日發布公告，計劃以基于法定程序確定的掛牌價受讓安泰科300萬股股份，并認購其向公司定向增發800萬股股份，公司全資子公司韶關市金勝金屬貿易有限公司受讓安泰科其他股東167.51萬股，交易金額約為1.3億元。公司擬受讓及接受定向增發后，直接及間接持有安泰科總股份為1267.51萬股，占安泰科總股份的29.48%，與其原控股股東有色金屬技術經濟研究院并列為第一大股東。

　　安泰科：享有盛譽的國內有色行業大數據龍頭。安泰科隸屬于有色協會，與有色行業淵源深厚，在業內享有廣泛的影響力，旗下會員囊括國內主流有色企業。公司依托海量行業核心大數據，長期致力于有色金屬行業生產、消費、市場、管理、行業政策等方面的分析研究，目前主營基礎咨詢服務、專題金屬論壇策劃以及在線金屬報價交易平臺運營三大業務。

　　與安泰科強強聯合，正式進軍有色電商和供應鏈金融。有色行業產值大，行業縱深長，是有待電子商務、供應鏈金融重塑的巨大藍海。公司攜手安泰科有望實現優勢互補，打通有色行業“互聯網+”各大關節。一方面，中金嶺南產業影響力和整合能力強，同時具備金融、貿易、倉儲的深厚基礎，且前海地區開展金融活動政策優惠顯著；另一方面，安泰科作為客戶流量入口，可利用有色協會資源直接導入業內客戶，并已具備有色電商平臺搭建經驗，依靠協會企業歷史經營數據大幅提升開展供應鏈金融服務的信用風險評估能力。

　　國企改革和資產注入預期強烈。一是大股東旗下澳洲泛澳公司私有化已完成，未來存在注入可能，這將大幅提升公司在鉛鋅、銅、金、鉬、鐵的儲量。二是公司子公司華加日鋁業作為國企改革50家試點之一，有望進行國企混改；同時，華加日已成為國內擁有唯一核心知識產權的低速懸浮軌道列車導軌供應商，將受益于國內磁懸浮列車的放量，為可能開展的獨立上市工作夯實基礎。

　　投資建議：“買入-A”評級，6個月目標價22.6元，對應市值500億元。預計公司2015-2017年EPS0.22元、0.33元和0.40元，業績增長主要來自鉛鋅價格上漲，精礦產量逐年提升、華加日鋁業磁懸浮列車訂單確認以及韶冶“三舊”改造的補償款。鑒于公司鋅價看漲下的高業績彈性、國企混改和資源注入預期，以及此次入主安泰科正式挺進有色電商和供應鏈金融領域，我們給予公司“買入-A”評級，6個月目標價22.6元，對應市值500億。

　　風險提示：1）美聯儲提前加息，全球流動性遭遇緊縮；2）鉛鋅供需疲弱，價格低迷；3）公司國企改革、資產注入以及拓展供應鏈金融的進展低于預期。

　　五礦稀土：預期向好，全年仍有空間

　　五礦稀土 000831

　　研究機構：方正證券（9.56 +0.1%） 分析師：楊誠笑 撰寫日期：2015-04-15

　　事件：公司發布一季度業績預告：2015年一季度歸屬于上市公司股東凈利潤200-400萬元，同比增加24.23%-148.46%。

　配額提升銷量提升空間可觀。2014年由于稀土價格低迷，公司全年僅完成1857噸產品銷售，同比大幅降低60%，不到總產量的一半。日前工信部下達了2015年第一批總量控制計劃，公司原有的定南大華、贛州紅金獲得1492噸冶煉分離產品配額不變，去年9月完成收購的廣州建豐給上市公司帶來850噸配額的增量，預計全年公司有超過4500噸的冶煉分離產量指標。公司現有三大主要冶煉分離企業的渠道穩定，并且稀土研究院不斷推進高純、環保萃取分離產品研發，2015年銷量仍然存在很大增長空間。

　　等待增量預期兌現。五礦稀土集團作為稀土整合兩大央企之一，旗下仍有定南南方稀土（515噸），尋烏南方稀土（500噸）、五礦江華稀土新材料（270噸）三家冶煉分離企業獲得第一批冶煉分離指標合計1285噸，三家礦產品企業福建三明、五礦稀土江華、隴川云龍共計1070噸REO礦產品總量計劃，繼廣州建豐之后，上市公司仍然可能繼續吸收集團里優質關聯資產實現效益最大化，兌現增量預期；另一方面集團整合區域內的湖南省仍有部分冶煉分離產能尚不在集團內部，也存在從上市公司融資并入的可能，值得后續關注。

　　盈利預測：考慮公司銷量增長和整合增量，預計2014-2016年EPS為，0.27，0.32，0.42，對應4月14日收盤價33.9，動態P/E為124倍、105倍、79倍，給予“推薦”評級。

　　風險提示：稀土需求持續疲軟的風險稀土價格大幅下跌的風險

　　中色股份：有色央企改革，首推中色股份

　　中色股份 000758

　　研究機構：中國銀河 分析師：劉文平，胡皓 撰寫日期：2015-08-12

　　核心觀點：

　　1.事件

　　2015年8月7日，“中海系、中遠系”旗下中國遠洋（0 +0%）、中運航運、中海發展（0 +0%）、中海集運（0 +0%）、中?？萍迹? +0%）5家上市公司因控股股東籌劃重大事項同時宣布停牌，推升了市場對于央企改革進程加快的預期。

　　2.我們的分析與判斷。

　?。ㄒ唬┪覈猩到y央企整合箭在弦上。

　　習主席在7月調研時明確提出了國企改革的三大目標，即有利于國有資本保值增值、提高國有經濟競爭力和放大國有資本功能。

　　其中，國有經濟競爭力的提高正是實現國資保值增資與擴大資本功能的基礎。

　　因國家資源稟賦以及歷史遺留問題等原因，我國有色金屬行業央企在對內、對外提升國有經濟競爭力方面存在有諸多問題。對內，我國有色金屬產業集中度低、有色央企同質化競爭嚴重、行業產能極端過剩，盈利能力低下；而這又壓制了有色央企的估值，進一步對國有資產保值增值以及放大國有資本功能造成一定負面影響。對外，盡管我國有色金屬需求量占全球的50%左右，但我國資源緊缺、人均儲量顯著低于世界平均水平、資源對外依存度高（鐵礦石、銅、鋁等大宗商品對外依存度分別為59%、62%、45%）、缺乏國際性的礦業巨頭等弱點，使我國在國際有色金屬市場競爭中缺乏話語權與定價權。

　　在目前我國施行大國戰略“走出去”的背景下，我國有色金屬系統的改革，有助于有色央企的整合，形成我國的“必和必拓”這類世界級綜合類礦業巨頭。而這對于加速我國有色金屬行業整合、實現過剩產能從國內到國外的轉移，提升我國有色企業在全球的經濟競爭力與拿礦能力、保障我國的資源安全，增加我國國有有色央企資產價值、擴大資本功能，都有著巨大的促進作用。因此，我國有色系統的央企整合箭在弦上、迫在眉睫。

　　（二）橫向或縱向，中色股份亦是最優選擇。

　　國企改革在形式上可分為三條主線：1）改制（混改或員工持股）提升國企經營效率；2）集團優質資產注入，實現資產證券化率的提高；3）同一行業央企的強強整合。對于有色金屬這一國際競爭力不足、國內產能過剩、同質化周期性強的資源型行業來說，國企改革的第二、三種形式對行業或對企業實現改革的目標更有幫助。而資本市場對有色系統央企集團內部的縱向整合、或是集團之間的整合的預期更為強烈。從集團內部的縱向整合維度，中色集團內部還擁有大量未上市的優質資產，在央企改革中有極強的資產注入預期。中色集團主業為國際工程承包、有色金屬資源開發（銅、鉛鋅、稀土、鉭鈮鈹等）、相關貿易及服務，擁有有色金屬資源量3000萬噸，各級企業261家，8家上市公司，2014年年收入1900多億元，資產1200億左右。集團在國內有4家上市公司，分別為國內鉛鋅、稀土、鋁資源平臺中色股份，國內鉭鈮鈹等小金屬資源平臺東方鉭業（0 +0%），海外銅資源平臺中國有色礦業（在港上市），以及湖北銅資源平臺中國大冶有色（在港上市）。在本輪央企改革中，為到達國有資本保值增值、放大國有資本功能的目標，中色集團極有可能提升集團資產證券化率（將未上市資產注入上市公司），甚至還存在有將在港上市、價值較A 股明顯低估的資產私有化后重新注入至A 股上市公司的可能（中國有色礦業2014年凈利潤11.39億元港幣，市值僅62.45億元港幣，幾乎無成交量，價值低估、融資功能差）。考慮到中色集團國內兩家上市公司中東方鉭業市值太小，且被定位為小金屬資源平臺，而更具集團傳統業務的中色股份顯然更適合成為集團的資產整合上市平臺。

具體影響可能是集團之間合并后將使中色股份的優勢業務的競爭力更強健，中鋁公司有港股上市公司中鋁國際，主營業務工程承包，與中色股份重合，但中鋁國際盈利能力強，中鋁國際市值66億港幣，凈利潤7億元港幣。鑒于港股估值低廉，股票流動性低和上市公司融資功能較弱，我們可有推測在合并后中色股份會更受益。

　　3.投資建議。

　　無論是縱向的集團內部整合，還是橫向的集團間，公司都是我國有色系統央企改革的最受益標的之一，資產注入預期強烈。此外，公司得益于“一帶一路”戰略，海外工程承包業務大爆發（在手有效訂單400多億元；2014該項業務收入30億元，凈利率8%；預計2015、2016年海外工程承包業務收入60、100億元），助公司業績翻倍增長。我們預計公司2015、2016年EPS 為0.51、1.02元，對應PE 為34.16、17.08倍，安全邊際高，且具有央企改革概念，維持“推薦”評級。

　　4.風險提示。

　　1）鉛鋅金屬價格大幅下跌；2）工程施工期間遇到不可抗力的影響；3）央企改革進程不及預期。

　　山東黃金：激勵高管，彰顯雄心

　　山東黃金 600547

　　研究機構：海通證券 分析師：施毅，劉博，鐘奇 撰寫日期：2015-05-07

　　事件：公司2015年5月7日公告，公司制定第一期員工持股計劃，本次員工持股計劃設立時計劃份額合計不超過17189.75萬份，資金總額不超過1.72億元，合計1185.50萬股。認購員工持股計劃的公司董事、監事、高級管理人員及其他員工合計131人。

　　點評：

　　公布員工持股計劃，充分調動高管積極性：公司公布第一期員工持股計劃，本次員工持股計劃每1計劃份額的認購價格為人民幣1元，合計不超過17189.75萬份，資金總額不超過1.72億元，合計1185.50萬股，股票總數不超過公司本次交易后股本總額的10%。認購員工持股計劃的公司董事、監事、高級管理人員及其他員工合計131人。股權激勵措施將進一步調動公司高管的積極性，將公司未來發展與高管個人利益緊密地聯系在一起，為公司將來取得更加長遠的發展做好鋪墊，也彰顯公司鞏固貴金屬龍頭企業，沖擊未來更為廣闊前景的雄心。

　　注入集團優質資源，提升公司未來發展空間：公司擬以發行股份的方式向黃金集團、有色集團、黃金地勘、金茂礦業及王志強購買其所持有的部分黃金礦業權以及從事黃金生產的企業股權。本次交易完成后，山東黃金將獲得歸來莊公司、蓬萊礦業的控制權以及四宗黃金礦業權。經過公司初步估算，本次交易標的資產規模將達到約50.54億元，所涉及的黃金資源儲量達到近330 噸。通過本次交易，公司將進一步擴大自身黃金生產的規模，總資產規模亦將大幅增加，并且公司的盈利能力也將得到提升。

　　盈利預測：雙因素支持公司未來業績穩中有升。其一，高管重大變動后再推出員工持股計劃，新血液新動力助公司再攀高峰。其二，公司擬注入集團優質資源，黃金儲量和產能將進一步提升，黃金業務將繼續做大做強。預計公司15-17年EPS分別為0.70元、0.84元和1.01元。參考同行業中，紫金礦業（4.56 -1.94%）50.48倍的動態PE，我們給予公司2015年49倍的PE估值，對應未來6個月目標價為34.30元。維持“買入”評級。

 

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