近年來，中國電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司旗下資產(chǎn)整合動作不斷。中國電子是國內(nèi)電子行業(yè)的航母級央企，擁有11家A股公司，核心業(yè)務(wù)分布在涉及國家安全的戰(zhàn)略性、基礎(chǔ)性電子信息產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，在集成電路與關(guān)鍵元器件、軟件與系統(tǒng)集成、高新電子、計(jì)算機(jī)及核心零部件、移動通信終端與服務(wù)、電子商貿(mào)與工程等六大業(yè)務(wù)領(lǐng)域具有廣泛的影響力和較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。

　　市場分析人士指出，近期國企改革在市場十分火熱，首批的7個央企集團(tuán)旗下公司股價(jià)大幅飆升，年內(nèi)2-6倍漲幅并不少見，長城信息（000748，咨詢）、長城電腦（000066，咨詢）兩家公司停牌必然引起中國電子旗下其他的上市公司受到市場資金關(guān)注。后期公布的改革方案如超預(yù)期，有望引發(fā)集團(tuán)全板塊爆發(fā)，集團(tuán)旗下A股上市公司可持續(xù)關(guān)注。

　　上海貝嶺：“集大成”者得天下

　　政策發(fā)力帶來行業(yè)新發(fā)展。 2014 年提出的集成電路產(chǎn)業(yè)基金以更加市場化的方式，對集成電路產(chǎn)業(yè)進(jìn)行大規(guī)模資本支持，預(yù)計(jì)未來10年將拉動5 萬億元資金投入到芯片產(chǎn)業(yè)領(lǐng)，極大拉動中國集成電路芯片的發(fā)展。上海市是我國集成電路高度集中、綜合技術(shù)水平最高、產(chǎn)業(yè)鏈相對完整的地區(qū)，集成電路產(chǎn)業(yè)基金正在籌建中，公司將得益于此輪行業(yè)發(fā)展。

　　集團(tuán)內(nèi)集成電路業(yè)務(wù)加速整合，帶來新機(jī)遇。集團(tuán)母公司中國電子（CEC）已將其持有的上海貝嶺26.45%股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)予華大半導(dǎo)體，中國電子已經(jīng)確定將華大半導(dǎo)體作為集團(tuán)集成電路產(chǎn)業(yè)整合平臺。未來上海貝嶺可能會進(jìn)一步承接平臺的資產(chǎn)整合。集團(tuán)內(nèi)部的整合將實(shí)現(xiàn)資源的集中和業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展、避免同業(yè)競爭，公司將在此次集團(tuán)內(nèi)產(chǎn)業(yè)整合中獲得發(fā)展機(jī)會。

　　聚焦主營業(yè)務(wù)，三大平臺一大業(yè)務(wù)保增長、促發(fā)展。公司不斷進(jìn)行業(yè)務(wù)整合，聚焦主業(yè)，全力打造標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品、智能電表、通訊終端三大平臺和電源管理一大業(yè)務(wù)。 LED 照明驅(qū)動產(chǎn)品打開銷路，智能計(jì)量芯片快速增長，通訊終端產(chǎn)品不斷拓展，電源管理業(yè)務(wù)低壓、中壓、高壓全面布局，預(yù)計(jì)未來盈利能力將明顯提高。

　　盈利預(yù)測：我們認(rèn)為公司受益行業(yè)發(fā)展東風(fēng)，通過產(chǎn)業(yè)橫向拓展，未來業(yè)績彈性極大。預(yù)計(jì)公司2015-17EPS 分別為0.07、0.09 和0.12 元，首次給予“買入”評級。

　　振華科技：內(nèi)生有增長，外延有預(yù)期，國改力度大

　　內(nèi)生有增長。

　　公司去年完成非公開增發(fā)募集10 個億，用于強(qiáng)化現(xiàn)有盈利業(yè)務(wù)，確保持續(xù)內(nèi)生增長。本次非公開增發(fā)，大股東振華集團(tuán)以四家公司作價(jià)3.58 億元參與增發(fā)，實(shí)際現(xiàn)金募集約6.50 億，投資四個項(xiàng)目：1、新能源鋰電池；2、片式鉭電容；3、片式電阻；4、片式電感。從以上募投項(xiàng)目可以看出，公司今后將集中優(yōu)勢資源，強(qiáng)化現(xiàn)有盈利業(yè)務(wù)，做大做強(qiáng)高新電子及新能源兩大業(yè)務(wù)板塊。

　　對于非核心、非盈利的業(yè)務(wù)，公司將通過關(guān)停并轉(zhuǎn)，逐步退出。公司現(xiàn)已掛牌轉(zhuǎn)讓6 家企業(yè)，后續(xù)非核心，盈利能力較弱的整機(jī)代工業(yè)務(wù)也將被逐步剝離。

　　外延有預(yù)期。

　　振華科技作為CEC 旗下唯一軍工電子領(lǐng)域的上市公司，具備成為整合平臺的戰(zhàn)略屬性。我們認(rèn)為，CEC 旗下武漢中原及桂林長海里面的軍工業(yè)務(wù)有望被剝離，注入至公司體內(nèi)。此外，大股東振華集團(tuán)現(xiàn)有優(yōu)質(zhì)芯片業(yè)務(wù)，天津飛騰及蘇州盛科未來也可望注入至上市公司體內(nèi)。

　　國改力度大。

　　新董事長自去年7 月上任以來，積極推進(jìn)國企改革，計(jì)劃于年內(nèi)完成總部部門職能調(diào)整，去行政化并引入職業(yè)經(jīng)理人制度，實(shí)行薪酬體系改革，逐步向現(xiàn)代企業(yè)制過渡。同時，公司還將建立起長效激勵機(jī)制，通過股權(quán)激勵鎖定核心員工利益，激發(fā)企業(yè)活力，為公司長期發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　內(nèi)生增長穩(wěn)定，外延預(yù)期強(qiáng)烈，國改力度加大，給予公司“買入”評級。

　　我們預(yù)計(jì)公司15/16/17 年每股盈利分別為0.44/0.65/0.97 元，當(dāng)前股價(jià)（33元）對應(yīng)動態(tài)市盈率分別是75/51/34X。根據(jù)我們相對估值的結(jié)果，公司合理股價(jià)在44 元左右，對應(yīng)15 年100 倍的PE。考慮到公司內(nèi)生增長穩(wěn)定、外延資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈以及國改力度不斷加大，未來長期發(fā)展趨勢可被看好。我們給予公司“買入”的投資評級。

　　中國軟件：業(yè)績或迎發(fā)轉(zhuǎn)，國產(chǎn)化龍頭價(jià)值有待重估

　　報(bào)告要點(diǎn)

　　事件描述

　　我們對公司進(jìn)行財(cái)務(wù)分析并結(jié)合產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研情況，看好中國軟件的投資價(jià)值，觀點(diǎn)如下。

　　事件評論

國產(chǎn)化替代趨勢確定，今年有望大規(guī)模推廣。1、公司中標(biāo)麒麟操作系統(tǒng)不斷拓展多領(lǐng)域的應(yīng)用進(jìn)行遷移測試并與多家知名PC廠商合作，推動全線預(yù)裝；2、達(dá)夢數(shù)據(jù)庫產(chǎn)品不斷推進(jìn)適配完善了基于國產(chǎn)軟硬件平臺的適配、數(shù)據(jù)集群、數(shù)據(jù)交換工具等，已經(jīng)在電力、通信等多個行業(yè)順利推進(jìn)；3、已有杭州余杭區(qū)、青島、山東德州等地市政府向國產(chǎn)一體化集成平臺遷移。我們認(rèn)為經(jīng)過前期的試點(diǎn)、培育，2015將是國產(chǎn)化替代大規(guī)模推廣之年，公司業(yè)績有望迎來爆發(fā)。

　　金稅三期優(yōu)化版本逐步推廣，助力公司業(yè)績發(fā)轉(zhuǎn)，2010年12月，中國軟件成功中標(biāo)金稅三期驗(yàn)證項(xiàng)目、網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目、核心征管及應(yīng)用總集成項(xiàng)目。

　　公司先后完成了開發(fā)、試點(diǎn)、雙軌運(yùn)行期內(nèi)各階段的目標(biāo)。而根據(jù)國家稅務(wù)總局的部署，2015年，金稅三期工程優(yōu)化版應(yīng)用系統(tǒng)（以下簡稱金稅三期優(yōu)化系統(tǒng)）將在三省（區(qū)）六單位（廣東、內(nèi)蒙古、河南省（區(qū)）國稅局、地稅局）單軌上線。金稅三期省級集中優(yōu)化版本重啟，公司作為該項(xiàng)目唯一建設(shè)方，將極大受益其推廣，并且后續(xù)有望逐步擴(kuò)大納稅服務(wù)、數(shù)據(jù)應(yīng)用領(lǐng)域市場，稅企服務(wù)模式有望實(shí)現(xiàn)公司商業(yè)模式轉(zhuǎn)型。

　　首次覆蓋，給予推薦評級。公司是國產(chǎn)軟件龍頭廠商，首批獲得工信部計(jì)算機(jī)信息系統(tǒng)集成特一級資質(zhì)、擁有計(jì)算機(jī)信息系統(tǒng)集成一級資質(zhì)國家涉密計(jì)算機(jī)信息系統(tǒng)集成資質(zhì)（甲級）等最為完備資質(zhì)，是多項(xiàng)國家重大課題的牽頭單位和主要承擔(dān)者，同時是稅務(wù)、鐵路物流、煙草、電力、水利、衛(wèi)士等多個行業(yè)最主要的信息化解決方案商，是典型的軟件國家隊(duì)，極具產(chǎn)業(yè)、資源整合能力，具備優(yōu)質(zhì)客戶資源，在國產(chǎn)化替代背景下，我們認(rèn)為當(dāng)前市值不足以反應(yīng)其地位和未來的成長空間，其價(jià)值有待重估。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS分別為0.21、0.71和1.58元，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

　　長城電腦：古有長城護(hù)主權(quán)，今有長城保安全

　　在國家信息安全產(chǎn)業(yè)大躍進(jìn)的背景下，國產(chǎn)廠商面臨巨大的發(fā)展機(jī)遇。長城電腦擁有十幾年的技術(shù)積淀，依托自身強(qiáng)大的研發(fā)和制造實(shí)力，在中國電子集團(tuán)的強(qiáng)力支持下，很有可能重新崛起，成為信息安全的主流廠商，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

　　信息安全大潮來襲。根據(jù)最新Gartner 公布的數(shù)據(jù)顯示，2014 年第三季度全球服務(wù)器出貨量達(dá)到253 萬臺，同比增速僅為1%，國產(chǎn)服務(wù)器市場出貨量同比增速卻達(dá)到15.63%，是全球市場增速的15 倍，成為全球增長的動力。“棱鏡門”事件以后，中國服務(wù)器市場本土品牌優(yōu)勢也一步步顯現(xiàn)，本土品牌服務(wù)器份額逐漸提高。

　　老驥伏櫪，志在千里。公司自2000 年開始進(jìn)入信息安全領(lǐng)域，依托自身強(qiáng)大的研發(fā)和制造實(shí)力，堅(jiān)持自主創(chuàng)新，目前已具有安全計(jì)算機(jī)主板及整機(jī)的自主研發(fā)設(shè)計(jì)和生產(chǎn)制造能力，在可信計(jì)算、安全存儲、計(jì)算機(jī)底層安全防護(hù)、虛擬化等多個領(lǐng)域掌控核心技術(shù)，為實(shí)現(xiàn)信息安全化打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

　　CEC 實(shí)力雄厚，提供堅(jiān)實(shí)后盾。CEC 是國內(nèi)領(lǐng)先的自主可控軟硬件產(chǎn)品及信息安全服務(wù)提供者，擁有從操作系統(tǒng)、中間件、數(shù)據(jù)庫、安全產(chǎn)品到應(yīng)用系統(tǒng)的可控軟件產(chǎn)業(yè)鏈，形成了從安全咨詢、系統(tǒng)集成、安全運(yùn)維等全生命周期的信息安全服務(wù)體系。集團(tuán)可為長城電腦在信息安全領(lǐng)域大發(fā)展提供有力支撐。

　　現(xiàn)有主營業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，潛力較大。從全年情況來看，公司經(jīng)營效益自二季度開始漸趨良好。2014 年以來公司開始自主投資建設(shè)光伏電站，積極消化逆變器產(chǎn)能。公司高端電源業(yè)務(wù)盈利狀況良好。重要子公司冠捷科技第三季度實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。另外，預(yù)計(jì)公司“中電長城大廈”項(xiàng)目將創(chuàng)造20 億利潤。

　　市值相對較小，建議買入布局。與其他信息安全公司相比，公司市值較小。目前公司處于變革前夜，我們按公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)發(fā)展預(yù)計(jì)的公司14/15/16 年EPS 為0.04/0.06/0.09 元，對應(yīng)目前股價(jià)PE 為170/117/80 倍。

　　考慮到公司市值尚未包含對其在信息安全領(lǐng)域未來發(fā)展的預(yù)期，仍有較大向上空間，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國產(chǎn)服務(wù)器市場擴(kuò)張低于預(yù)期，公司服務(wù)器業(yè)務(wù)推進(jìn)進(jìn)程低于預(yù)期

　　深科技：收購沛頓科技進(jìn)入封測領(lǐng)域

　　沛頓科技是全球第一大獨(dú)立內(nèi)存制造商美國Kingston于國內(nèi)投資的企業(yè)，在晶圓封測行業(yè)有多年的技術(shù)積累，擁有美國Kingston雄厚的技術(shù)支持和全球強(qiáng)大市場資源背景，而深科技在計(jì)算機(jī)存儲、固態(tài)存儲、自動化裝備及電子制造行業(yè)擁有多年的技術(shù)沉淀和精密制造經(jīng)驗(yàn)，擁有全球范圍內(nèi)認(rèn)證的質(zhì)量體系和先進(jìn)的制造技術(shù)及管理方法。

　　這次收購對于深科技具有重要意義，收購?fù)瓿刹粌H將加快推進(jìn)公司產(chǎn)業(yè)向高附加值的中上游存儲芯片封裝測試業(yè)務(wù)延伸，還將擴(kuò)大增強(qiáng)公司現(xiàn)有產(chǎn)品的應(yīng)用范圍和延展能力。此外，公司通過引入Kingston的高端客戶資源，將對高端晶圓制程技術(shù)和先進(jìn)封裝技術(shù)領(lǐng)域具有更強(qiáng)的洞悉力，未來有望成為全球芯片封測產(chǎn)業(yè)的重要供應(yīng)商。公司已經(jīng)規(guī)劃到2020年，力爭進(jìn)入全球集成電路封測行業(yè)前十位。

　　從公司大股東中國電子集團(tuán)的戰(zhàn)略規(guī)劃看，深科技作為中國電子旗下核心企業(yè)，這次進(jìn)入半導(dǎo)體封測領(lǐng)域，符合國家和中國電子扶持以半導(dǎo)體技術(shù)為基礎(chǔ)的電子信息技術(shù)發(fā)展導(dǎo)向，未來中國電子可依托此封裝平臺，獲得國家更多的產(chǎn)業(yè)扶持資質(zhì)，包括設(shè)立中國電子的IC產(chǎn)業(yè)并購基金，收購或參股國際知名的半導(dǎo)體企業(yè)，整合更多的IC設(shè)計(jì)和封裝業(yè)務(wù)，充實(shí)IC產(chǎn)業(yè)平臺布局。深科技將成為集團(tuán)下最主要的高端電子制造業(yè)平臺。

　　投資建議：公司除了在集成電路領(lǐng)域的并購?fù)猓竞诵臉I(yè)務(wù)中的智能手機(jī)制造、智能電表業(yè)務(wù)、LED開發(fā)晶項(xiàng)目、自動化設(shè)備業(yè)務(wù)都將貢獻(xiàn)業(yè)績。總體看，公司基本面已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了徹底的改善。預(yù)計(jì)未來三年公司主營收入有望達(dá)到195億元、232億元和280億元，凈利潤分別為2.3億元、3.1億元和4.2億元，維持“買入”評級。

　　

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