天廣消防：并購中茂園林與生物，邁向綠色健康新產業

　　類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：張琨，呂娟 日期：2015-04-20

　　投資要點：

　　擬并購切入綠色產業，首次覆蓋給予增持評級。公司公告擬以25億元收購中茂園林和中茂生物100%股權，嫁接園林生態工程與食用菌產銷新業務，打開成長空間。考慮到消防設備主業收益于天津和南安三期基地投產，原有業務有望穩步增長，預計（不考慮收購情況下）公司2015/16年EPS0.33、0.41元（倘若考慮預測值為0.53/0.71元）。另參考同行PE和PS估值和公司并購預期，給予公司一定估值溢價，目標價21元，增持評級。

　　共享客戶資源發力生態治理，立足成本優勢推動食菌產業化。并購中茂園林14年營收4億，凈利潤0.51億，盈利好于同類公司（4年業績承諾為1.27/1.77/1.97/2.18億）。園林納入上市平臺后有望在客戶（開發商、基建投資商）和渠道（全國400個經銷商）資源上實現共享，推動園林和消防共同發展;收購中茂生物14年營收1.21億，凈利潤0.4億，工廠化生產下造就其成本優勢（4年業績承諾為1.0/1.47/1.78/2.0億）。未來，生物以提升工廠化為核心，推進食用菌走向全國，公司有望實現超額收益。

　　三大產業基地布局以展開，借助渠道優勢走向全國。公司計劃全國建立3大消防產業基地和7大營銷中心，14年天津產能基本建成，其余基地建設推進之中，我們預計南安三期有望在15年底建成，3大基地構想將有望在16年完成，屆時公司產能釋放將助力主業增長。此外，公司計劃在沈陽、北京、上海等7大城市建立營銷中心，一方面對現有400多個經銷商進行管控，另一方面加速3大基地產品銷售。在“三位一體”營銷網絡布局支持下，公司有望打破消防區域性限制特征，邁向全國化經營。

　　風險提示：并購后項目難以整合、消防業務難以突破區域限制。

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