港股市場最近可謂風聲鶴唳，一些股票被沽空機構輪番上陣轟炸，甚至渾水稱若干公司存在欺詐，僅僅口頭唱空，不少公司股價便應聲下跌。

　　一時間，港股市場似乎成了做空機構的天堂。

　　沽空機構輪番上陣

　　空軍兇猛。

　　近期港股市場比較亂：指數(shù)連連向上突破，一些個股卻被沽空機構輪番上陣轟炸；更出人意料的是，兩大沽空機構圍繞著瑞聲科技的財務造假問題互懟起來，其精彩程度不輸電視里熱播的宮斗劇。

　　關于兩大沽空機構互懟過程，頗具戲劇性。

　　證券時報記者此前曾做過兩篇關于高譚市研究做空瑞聲科技的文章（《沽空機構肆虐港股，千億市值瑞聲科技遭做空，香港證監(jiān)會發(fā)函警告券商審慎借貨》《沽空機構再度狙擊瑞聲科技 港股通標的怎就成了重災區(qū)》），詳細介紹了高譚市研究如何質疑瑞聲科技隱瞞關聯(lián)交易、財務造假等問題，并詳述了做空機構如何利用做空獲利。所涉及的個股瑞聲科技股價自5月11日開始一路下跌，并從5月18日停牌至6月6日。

　　然而，就在大家感慨近期港股做空機構有點囂張的時候，另外一家沽空機構“匿名分析”卻反過來唱多，怒懟高譚市研究的沽空報告錯誤連篇，甚至沒有基本常識和邏輯。

　　報告開篇直指高譚市研究對瑞聲科技的報告“簡直就是垃圾”。大致內容就是說，在我們從事做空研究的6年時間里，我們遇到了很多批判報告，雖然有些報告的觀點我們并不贊同，但至少還能明白其中邏輯。但是高譚市研究連最起碼的基本邏輯和常識都沒有，可以說自身報告都存在造假嫌疑。通過前期詳細盡調，對AAC（瑞聲科技）的評價反而是“Rather impressed”（中文大意是厲害得讓人印象深刻）。順便還補刀一句：這種證據(jù)薄弱的沽空報告，只是想嚇一下不明真相的吃瓜群眾，讓他們進行拋售（It’s easy to be frightened of the unknown）。

　　就在這兩大沽空機構懟得正酣之時，6月6日，渾水欲做空的消息也“新鮮出爐”，并稱將于6月7日正式對外公布，不少個股股價聞聲先下一城：先是傳言中的做空標的通達集團和敏華控股股價于當日應聲下挫，通達集團全天下跌10.22%，敏華控股全天下跌8.5%，之后更多個股加入到莫名大跌行列，如已遭烽火多次做空的科通芯城，以及中國水務、舜宇光學科技、智美體育等。

　　6月7日下午，渾水宣布沽空敏華控股，公司股價迅速跳水，并在下跌10%后緊急停牌。

　　渾水對敏華控股的質疑是：1、有大量未披露的債務；2、認為有50%的利潤來自澳門，且實地調查的門店情況很差；3、毛利率過高，甚至高過蘋果；4、出口數(shù)據(jù)可能造假。

　　對此，記者向敏華控股首席財務官（CFO）王貴升求證，對方回復稱將很快發(fā)布澄清公告并復牌。6月9日，敏華控股發(fā)布澄清公告后，早盤大漲26%，終盤報收于6.56港元/股，仍保有8.79%的漲幅。

　　巧的是，同一天，就在渾水發(fā)布做空敏華控股報告的同一會場，另一家沽空機構F.G Alpha ManaGEment的創(chuàng)始人Daniel David當場宣布沽空達利食品。7日下午，達利食品股價快速跳水，收盤跌6.52%，市值縮水41.08億港元。與敏華控股不同的是，達利食品并未選擇停牌，次日，達利食品股價收漲3.95%。

　　從近來的沽空記錄來看，沽空對象也從以往一些小市值公司轉變成市值上百億的明星企業(yè)，尤其是像瑞聲科技、敏華控股這樣有著不錯成長性和豐厚分紅的公司，也遭遇沽空機構狙擊。

　　港股沽空機構活躍

　　必然性大于偶然性

　　今年3月以來，輝山乳業(yè)、科通芯城、豐盛控股等公司相繼遭到沽空機構狙擊。為何港股成了做空者的天堂？

　　興業(yè)研究海外研究團隊首席分析師蘇暢認為，近期香港市場沽空機構行為日益活躍，其必然性大于偶然性。主要原因有三：1、內地投資者對港股參與度和關注度增加；2、當前市場環(huán)境下投資者也進一步增加了對公司質量的關注度；3、沽空機構去年下半年取得成功帶來的延續(xù)性。

　　綜合市場各方的分析研判，我們也可以提煉出三點：

　　首先，相對于內地市場，港股處于價值洼地得到市場，并且也是近期內地投資者討論較多的話題。而隨著內地資本市場監(jiān)管趨嚴，在權益類資產(chǎn)回報率較低的情況下，內地投資者更愿意關注港股，通過滬港通、深港通流入港股的資金持續(xù)增加，沽空機構的報告因此逐漸受到內地投資者的關注，做空行為影響力也逐漸放大。

　　其次，港股市場投資并非像A股一樣有“膾炙人口”的題材和故事可講，因此投資者更加注重投資標的的基本面。由于港股公司前期造假成本低，許多公司的財務報表存在不同程度的美化行為，嚴重時甚至有財務造假的現(xiàn)象，這就為沽空機構提供了機會。沽空機構的套路大體為質疑公司關聯(lián)交易、經(jīng)營現(xiàn)金流大幅低于利潤、庫存和應收賬款占比過高等問題，一旦抓到把柄，在當前市場環(huán)境下，投資者大多會在第一時間賣出。畢竟之前市場發(fā)生過像漢能薄膜發(fā)電之類的事件，一旦被沽空公司停牌，將套住一大批機構資金，等研究明白報告真?zhèn)卧贈Q定賣不賣，黃花菜都涼了。

　　其三，沽空機構2016年下半年以來屢屢得手，堪稱戰(zhàn)績輝煌。尤其3月24日渾水做空輝山乳業(yè)后，內地投資者對做空報告更為重視，今年5月以來，沽空機構出具的報告對目標公司股價的下跌幾乎達到了立竿見影的效果。

　　中金公司分析師王漢峰在研報中指出，通過研究近年來被做空機構狙擊的22個主要港股案例可以發(fā)現(xiàn)，無論最終質疑被證實與否，做空報告平均造成股價當日暴跌10%，如果財務造假無法澄清，長期跌幅可能超過50%，甚至長期停牌進而退市。

　　沽空的“危”與“機”

　　沽空機構做空，往往造成公司股價暴跌甚至長期停牌。通過輝山乳業(yè)事件，對于只能單邊做多的內地投資者來說，開始逐漸“領教”到這種威力。因此，南下資金只要遇到做空報告，便會猶如驚弓之鳥，寧可錯殺，也要立即出局以求自保。

　　但是我們也應該看到沽空的正面作用——改善市場流動性，糾正過高估值。賣空是成熟資本市場普遍允許的交易手段，對于投資者來說也增加了投資策略和標的選擇。通過做空，投資者也可以通過看空股價獲利，即使在熊市也有盈利機會，即使是不便賣出股票的控股股東，也可以通過做空對沖股價下跌的風險。

　　王漢峰同時認為，一般而言，市場賣空比例過高，往往對應著市場的短期技術性底部。

　　反過來講，因為港股可以做空，所以估值很難過高。而正因為如此，才導致內地投資者趨之若鶩，奔向港股市場。

　　當然，市場估值越高，做空機構的盈利空間也越大，這也就不難理解為何最近沽空機構一直狙擊行業(yè)里數(shù)一數(shù)二的龍頭企業(yè)，因為這些企業(yè)的市場估值不會很低。一旦財務問題被抓住把柄，股價終歸逃不過一個“跌”字。