軌道交通10只概念股價值解析

　　鼎漢技術：外延完善產業鏈，跨界平臺模式再續成長

　　類別：公司 研究機構：安信證券股份有限公司 研究員：王書偉，鄒潤芳 日期：2015-05-19

　　“從地面到車輛”完善高鐵產業鏈，打造平臺型經營模式。公司產品已覆蓋軌道交通地面裝備、車輛電氣及自動化高端裝備主流應用，圍繞客運專線、城市軌道交通、現代有軌電車和海外高鐵等一系列戰略機會點，上市以來逐漸清晰了“內生+外延+跨界擴張”平衡發展思路，2014年收購海興電纜，實現由地面裝備到車輛裝備市場的業務升級，使公司成功進入軌道交通車輛領域，2015年初收購中車有限進入高鐵空調領域，未來可能進一步進入軌交產業運營維保維修等后市場，公司收購奇輝電子將進入鐵路貨運、客運信息化領域。

　　各項業務全面發展，打開未來成長空間。1）鐵道普通客車DC600V 電源2014年獲準CRCC 認證資質，獲得中標3142萬元，12月再獲大修的資質進入后維修會場，未來客戶的認知度提升將加速產品市場推廣；公司動車/高鐵車載輔助電源處于自主研發階段，預計2015年推出可參與測試的樣機，未來3年隨著動車電氣裝備自主國產化提升，未來進口裝備替代空間廣闊。2）收購海興電纜進入特種電纜產業，用于機車車輛動力和控制信號包括電力設備、照明、車載安全系統、制冷系統和通信系統等領域，競爭對手主要來自國外，未來進口替代空間很大，同時也是國內唯一一家龐巴迪全球采購供應商。3）預計CRH6用空調產品2015年將批量生產，而CRH2、CRH3和CRH5用高鐵空調將陸續獲得CRCC 認證并裝車運行，2015年底或2016年開始進入批量供應。

　　優秀管理團隊匯集優質基因，高研發投入儲備雄厚新技術奠定多元化。公司創立之初管理團隊大多來自于北方華為，后續陸續匯集了來自港灣網絡、艾默生、愛可信等優秀的人才加盟。公司重視新產品的研發和新業務模式的探索、創新，近三年來研發投入平均占比約10%，在研產品主要為地鐵制動儲能系統和動車組輔助電源，包括自主設計高功率IGBT 等核心部件。在地鐵車載輔助電源擬采取與國外成熟技術廠家合作方式進行技術引進與市場拓展。新業務新產品持續拓展為公司多元化產品布局及長期發展奠定了深厚的基礎。

　　首次給予“買入-A”評級，6個月目標價50元。我們預計2015年-2017年收入分別為14.68億元、18.62億元、 23.39億元，凈利潤分別為3.98億元、5.09億元、6.67億元，對應EPS 為0.76元、0.97元、1.27元，公司已明確跨界擴張的發展思路，未來極力打造平臺創新業務模式，我們首次給予“買入-A”投資評級，6個月目標價為50元，相當于2015年65倍動態市盈率。

　　風險提示：鐵路基建投資增速放緩風險；新產品研發及投入市場進程緩慢

　　隧道股份：PPP業務逐步發力，國企改革有望超預期

　　類別：公司 研究機構：海通證券股份有限公司 研究員：趙健 日期：2015-06-02

　　城軌、隧道交通投資第一股，立足長三角，穩健拓展區外市場。在大直徑盾構法越江隧道領域，公司在全國的市場占有率在90%以上；在地鐵領域，上海占有率維持在40-50%。公司憑借自身技術和經驗優勢，以及集團資產注入后資質和平臺的優勢，逐步提升在華東地區（除上海）和中西部的收入占比，公司在上海外地區收入占比逐步提高，2014 年達到51%，區域拓展效果初顯。

　　上海國企改革穩步推進，公司改革力度有望超預期。5 月19 日發改委《深化改革意見》中，國企改革1+15 體系首次亮相，上海國企改革穩步推進。公司作為國盛持股的老牌上海國企，目前尚未有任何改革措施，未來混改、激勵情理之中，我們預計改革不僅不會缺席，反而力度有望超預期。

　　主營業務平穩，凈利率較低，未來改善空間可觀。14 年公司實現營業收入為254.22億，同比增長8.17%，歸屬凈利潤為13.94 億，同比增長8.09%，全年凈利潤率為5.57%，整體偏低，考慮到公司“盾構設備制造+設計施工”能力突出，經營面改善空間可觀。

　　PPP 投資業務發力，將成為公司新的利潤增長點。公司BT、BOT 等PPP 類項目投資經驗豐富，累計投資項目金額524 億，存續量也在400 億，已經成立過上?；A設施投資產業基金，年報中明確披露：“未來將通過合伙基金注入項目公司股權”，有望成為未來利潤的新增長點。并且考慮到國家大力推行PPP 模式，投融資能力強+政府關系好的國有企業最有可能受益；盈利預測：我們預計公司2015~2017 年EPS 分別為0.53、0.61 和0.67 元，給予15 年45-50 倍市盈率，合理價值區間為23.81-26.46 元，維持“買入”投資評級。

　　不確定性因素。經濟下滑風險；訂單推遲風險；回款風險。

　　中鐵二局：西南鐵路建設龍頭，泛亞鐵路最大受益者

　　類別：公司 研究機構：中國銀河證券股份有限公司 研究員：鮑榮富 日期：2014-12-18

　　鐵路系統第一家上市公司，西南地區鐵路建設龍頭。公司前身為西南鐵路工程局，2001年5月在上交所上市，擁有鐵路工程施工、公路、市政公用工程等總承包特級資質，城市軌道交通工程專業承包資質。目前已形成基建、物資銷售、房地產協同發展的良好布局。2014年1-9月公司實現營收/歸母凈利潤508.42/2.98億元，YOY-8.18%/+14.91%；收入下滑主要是由于物資銷售業務的下滑。實際控制人為中國中鐵，合計持股51.39%。

　　中國基建增速向上，海外建筑市場空間廣闊。國內經濟下行背景下基建投資成為穩增長重要手段，預計14/15年狹義口徑基建總投資增長8.99%/5.78%，廣義口徑基建投資增速18%/15%。全球建筑市場2020年將達到12.7萬億美元，亞太地區將成為增長重要引擎。2015年國際工程承包ENR250/設計ENR150營收將達7000/800億美元。我們判斷國家“一帶一路”相關規劃、配套支持政策出臺后中國工程公司走出去步伐將明顯加快。

　　公司將是泛亞鐵路的最大受益者。預計到2020年，世界鐵路總投資額將超過15萬億元，平均每年投資金額將達2.5萬億元，中國企業每年獲得的市場份額或將達3750億元。泛亞鐵路從云南省昆明出發，分為東、中、西三線，在曼谷匯合后最終到達新加坡。規劃建設的中泰、中老、中緬、新馬鐵路總投資超過3200億元。母公司中國中鐵或將獲得超過2500億元的市場份額，公司總部座落于四川成都，將直接受益于泛亞鐵路建設，預計理論市場份額或將達250億元，是2013年鐵路合同額的1.64倍。11月底已有3條泛亞鐵路獲批，分別是大（理）瑞（麗）鐵路、玉（溪）磨（憨）鐵路、祥（云）臨（滄）鐵路，預算總投資927億元。

　　充足在手訂單保證未來業績的增長。2013年公司新簽合同750.61億元，YOY+7.2%。其中公路、市政、房建和城市軌道交通等項目金額占比達71.86%。2014年上半年新簽訂單408.7億元，YOY-4.9%，增速下降主要是由于基數過高。截至2014年上半年末未完成合同額為861億元，YOY+15.9%，合同收入比1.1倍。

　　風險提示：宏觀政策風險、市場風險、財務風險等。

　　盈利預測與估值：我們預測公司14/15/16年EPS分別為0.33/0.45/0.58元。給予公司2015年30-35倍PE，對應目標價為13.5-15.8元。首次覆蓋，給予公司“推薦”評級。

　　申通地鐵：業務單一，或成集團改革的新載體

　　類別：公司 研究機構：上海證券有限責任公司 研究員：陳啟書 日期：2015-01-27

　　主要觀點：

　　參與地鐵上蓋和融資租賃業務，培育利潤新增長點

　　公司作為我國唯一的軌道交通上市公司，擁有上海市地鐵1號線28列6節編組電動客車、售票系統等資產所有權，收入來源主要為地鐵1號線的票務收入。

　　公司處于軌道交通行業，其母公司申通集團負責上海市城市軌道交通的建設、運營、管理等工作。公司立足于本業，同時借助母公司的資源、優勢，積極向地鐵上蓋業務拓展。同時，公司還向融資租賃業務進軍。

　　在國企改革的新常態下，或成集團改革的重要載體公司目前的經營模式簡單，收入利潤來源單一，業務性質分類應該歸屬為公共服務類。這和作為實現股東價值最大化的上市公司是有所背離的。

　　相對于港鐵，地鐵物業、零售和廣告等非票務收入是港鐵收入的重要組成部分，而且在經營利潤方面甚至已經超過票務業務。目前，港鐵總股本58億股，市值達1826多億港幣。但是公司現總股本是4.77億，市值52多億，收入來源主要為部分線路的票務收入。

　　因此，向港鐵看齊，除了票價市場化浮動或者市場化補貼的改革可能滯后外，更重要的是目前可以通過國企改革，改善股權結構，提高市場化經營模式，創新和擴大業務類型和覆蓋面，加大地鐵相關資產的運營效率。

　　投資建議

　　在相關政策的支持下，公司積極參與車輛基地的“上蓋”業務，開拓融資租賃業務，改變收入來源單一，實現收入多元化。在國企改革的大背景下，公司作為申通集團唯一上市子公司，或成為申通集團改革的重要承接平臺，以實現相關國有資產運營的經濟效率和社會效益的雙提升。所以，對公司首次投資評級為未來6月內“謹慎增持”。同時，注意國企改革的進程和具體措施的不確定性風險。

　　鼎漢技術：外延完善產業鏈，跨界平臺模式再續成長

　　類別：公司 研究機構：安信證券股份有限公司 研究員：王書偉，鄒潤芳 日期：2015-05-19

　　“從地面到車輛”完善高鐵產業鏈，打造平臺型經營模式。公司產品已覆蓋軌道交通地面裝備、車輛電氣及自動化高端裝備主流應用，圍繞客運專線、城市軌道交通、現代有軌電車和海外高鐵等一系列戰略機會點，上市以來逐漸清晰了“內生+外延+跨界擴張”平衡發展思路，2014年收購海興電纜，實現由地面裝備到車輛裝備市場的業務升級，使公司成功進入軌道交通車輛領域，2015年初收購中車有限進入高鐵空調領域，未來可能進一步進入軌交產業運營維保維修等后市場，公司收購奇輝電子將進入鐵路貨運、客運信息化領域。

　各項業務全面發展，打開未來成長空間。1）鐵道普通客車DC600V 電源2014年獲準CRCC 認證資質，獲得中標3142萬元，12月再獲大修的資質進入后維修會場，未來客戶的認知度提升將加速產品市場推廣；公司動車/高鐵車載輔助電源處于自主研發階段，預計2015年推出可參與測試的樣機，未來3年隨著動車電氣裝備自主國產化提升，未來進口裝備替代空間廣闊。2）收購海興電纜進入特種電纜產業，用于機車車輛動力和控制信號包括電力設備、照明、車載安全系統、制冷系統和通信系統等領域，競爭對手主要來自國外，未來進口替代空間很大，同時也是國內唯一一家龐巴迪全球采購供應商。3）預計CRH6用空調產品2015年將批量生產，而CRH2、CRH3和CRH5用高鐵空調將陸續獲得CRCC 認證并裝車運行，2015年底或2016年開始進入批量供應。

　　優秀管理團隊匯集優質基因，高研發投入儲備雄厚新技術奠定多元化。公司創立之初管理團隊大多來自于北方華為，后續陸續匯集了來自港灣網絡、艾默生、愛可信等優秀的人才加盟。公司重視新產品的研發和新業務模式的探索、創新，近三年來研發投入平均占比約10%，在研產品主要為地鐵制動儲能系統和動車組輔助電源，包括自主設計高功率IGBT 等核心部件。在地鐵車載輔助電源擬采取與國外成熟技術廠家合作方式進行技術引進與市場拓展。新業務新產品持續拓展為公司多元化產品布局及長期發展奠定了深厚的基礎。

　　首次給予“買入-A”評級，6個月目標價50元。我們預計2015年-2017年收入分別為14.68億元、18.62億元、 23.39億元，凈利潤分別為3.98億元、5.09億元、6.67億元，對應EPS 為0.76元、0.97元、1.27元，公司已明確跨界擴張的發展思路，未來極力打造平臺創新業務模式，我們首次給予“買入-A”投資評級，6個月目標價為50元，相當于2015年65倍動態市盈率。

　　風險提示：鐵路基建投資增速放緩風險；新產品研發及投入市場進程緩慢

　　思源電氣：一帶一路，輸變電設備龍頭走向世界

　　類別：公司 研究機構：太平洋證券股份有限公司 研究員：張學 日期：2015-04-08

　　一流的輸變電龍頭公司 。

　　思源電氣是國內知名的專業電力設備供應商，主導產品包括高壓開關、高壓互感器、電力電容器、電力電子成套設備、電抗器、中性點接地產品、變電站自動化及繼電保護系統、電力監測設備等。目前公司主導產品覆蓋面廣、產品線齊全，核心技術在國內領先。

　　從公司產品創新來看，公司二次設備中的在線監測系統，通過數據整合，有望推導出用戶偏好，為客戶提供量身具體化應用解決方案及節能服務咨詢，搶先鋪墊能源互聯網+。電力電子產品在以風電為主的基礎上，積極拓展光伏、新能源汽車等其他領域，帶來新增長動力。

　　一帶一路助其二次騰飛 。

　　從市場角度看，思源有望受益“一帶一路”，打開海外市場，迎二次騰飛。推薦理由如下：1）思源產品線齊全，涵蓋面廣，可滿足不同市場和需求。

　　2）公司已在印度、墨西哥、俄羅斯等地成立子公司，搶先布局；隨著前期產品項目的投入使用，帶來良好的示范效應，為公司后續的產品開拓帶來積極影響。公司于近日與肯尼亞輸配電公司簽署電站改造與新建項目， 合同金額約9，950 萬元，項目類型為EPC。去年，公司還實現高端項目的海外突破，中標埃塞俄比亞復興大壩輸變電工程電容器供貨合同（中標金額6，925 萬元）。

　　3）“一帶一路”落實進度加快，利好不斷。政策或將加碼，補貼或將加碼。隨著相關政策落地，將會為公司帶來市場、法律、渠道等優勢和保障。

　　根據公司目前開闊市場進度來看，我們預計思源2015 年GIS 產品同比將有40%的訂單增速，電力電子產品預計同比將有20%的訂單增速。

　　截止到公司最新公告，思源已在印度、俄羅斯、墨西哥、香港等地成立貿易子公司，業務范圍遍及埃塞俄比亞、肯尼亞、墨西哥、俄羅斯、巴基斯坦、非洲等地，大力開展海外市場。

　　盈利預測 。

　　我們預計公司2015-2016 年的EPS 分別為0.93 元、1.18 元，對應PE 分別為20 倍、16 倍，給予公司“增持”的評級。

　　風險提示 。

　　用電增速放緩帶來電網投資額減少；海外市場政治、地理等不確定因素。

　　臥龍電氣：國內電機裝備行業先鋒

　　類別：公司 研究機構：群益證券（香港）有限公司 研究員：群益證券（香港）研究所 日期：2015-05-26

　　總結。

　　臥龍電氣集團股份有限公司創建於1998年，2002年6月在上海證券交易所掛牌上市，年銷售31.46億，員工5000多人，旗下擁有4個事業部、14家控股子公司，八大生產基地浙江上虞、浙江紹興、浙江杭州、寧夏銀川、湖北武漢、北京、山東煙臺、安徽蕪湖。截止目前，臥龍電氣已形成電機與控制、輸變電、電源電池三大產品鏈，產品涵蓋各類電機及其控制、超特高壓電力變壓器、高速鐵路牽引變壓器、城市軌道交通地鐵成套牽引整流機組、UPS電源、電動自行車、工程機械等40大系列3000多個品種，具備年產800萬KW各類電機生產能力，1.2億KVA各類電力變壓器制造能力，130萬KVAH鉛酸蓄電池和100萬KVAH鋰離子電池生產能力，主導產品電機與控制，引領國際國內主流市場并配套多個國家重點工程項目，部分產品市場占有率25%以上，綜合實力位居中國電機制造行業榜首。

　　2015年一季度公司實現營業收入19.8億元，同比增長29%；凈利潤1.07億元，同比增長60%；EPS為0.09元；ROE為2.58%，同比上升0.81pct，經營現金流-0.02元/每股，同比上升0.03元/每股。

　　n技術走勢及投資策略。

　　受國內電機政策刺激，此股受最近已進入上升軌道，建議可於人民幣20元水平進場，目標為人民幣22元，跌破人民幣18.43元可止蝕。

　　n上周推薦回顧。

　　上周推介的中國巨石（600176.CH），股價一度升至28.39元人民幣；可惜內地股市於上周後期回落，皖新傳媒也跟隨回吐，現時已回調至建議買入價附近。從目前走勢來看，股價仍遠未及止蝕價23元人民幣，且中長期的上升態勢未變，我們建議未持貨者可於現水平考慮買入，已持貨者則繼續持有，目標價維持於29.99元人民幣。

　　晉億實業：緊固件為基，五金O2O打開成長空間

　　類別：公司 研究機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：黃琨，呂娟，王浩 日期：2014-10-10

　　投資要點：

　　首次覆蓋，給予增持評級。預測公司2014-2016年EPS分別為0.23、0.29、0.34元，復合增速48%。參考鐵路設備及物流行業相關6家可比上市公司估值水平，考慮公司自動化倉儲物流業務和現代化五金物流業務才剛剛起步，未來具備良好的發展前景，我們認為可以給予公司相對于行業可比公司一定的PE溢價，給予目標價14.50元，對應2015年50倍的PE.

　　與眾不同的認識：市場認為公司主營業務為緊固件，經營業績受上下游影響波動較大，未來盈利存在一定的不確定性。我們認為，公司在緊固件行業經歷了起伏波動之后，已開始致力于尋求新的發展思路和方向。在行業謀求轉型的環境下，晉億實業開始著手打造一個五金銷售物流配送體系，力求打造國內首個工業品連鎖超市，從而實現企業一站式采購的需求，創造行業采購配送新模式。

　　打造五金現代化物流體系，建設專業五金O2O平臺。公司已借鑒美國快扣和固安捷的自動化倉儲設備管理模式，采用美國甲骨文公司ERP系統。另外，晉億物流在學習上述國外案例的過程中，已融入中國五金行業特征，最后將可打造一個獨特的中國式五金物流模式。鑒于公司目前在物流服務業領域經驗尚有不足的現狀，我們預計公司可能會考慮跟其他具備相應運營經驗的企業進行合作，通過合作的模式快速切入。向平臺電商轉型可讓晉億實業發揮良好的品牌效應，我們認為，公司將逐步提升非制造業營收占比，推進企業向“供應商”和“平臺提供商”轉變，為客戶提供一站式采購。

　　風險提示：原材料價格風險；鐵路投資風險；物流拓展低于預期風險。

　　晉西車軸：鐵路投資規模上調，公司盈利向好

　　類別：公司 研究機構：山西證券股份有限公司 研究員：李爭東 日期：2014-07-04

　　投資要點：

　　國務院決定將2014年鐵路固定資產投資的總規模調整為8000億元，較年初計劃增加1000億。其中國家鐵路投資由6300億元調整到7300億元，投資規模上調將使鐵路設備行業從中受益。

　　晉西車軸立足火車車輛、車軸產品，定位高端，堅持多元化發展，致力于成為鐵路貨車車輛及其核心零部件供應商，具有較強競爭實力。

　　高速動車組系列軸承國產化趨勢比較明朗，2015年有望全面拉開國產化序幕。由于動車組系列車軸毛利較高，預計在40%左右，按照目前鐵路高速化發展趨勢來看，公司盈利能力將大幅提高。

　　依托中國兵器工業集團及晉西工業集團，晉西車軸在技術升級及產業升級具有獨特優勢，未來公司有望獲得更多政策和技術支持。公司參與了晉西集團簽署的太原市生活垃圾焚燒發電廠BOT項目，由于環保產業逐步受到重視，爐排式垃圾焚燒裝備市場空間廣闊，公司環保產業板塊未來盈利值得期待。

　　估值：我們認為公司2013-2015年EPS分別為0.35元、0.39元和0.41元，以2014年6月12日收盤價為基準，對應PE為36.49倍、31.96倍和30.9倍，維持公司“買入”評級。

　　風險提示

　　1、經濟復蘇緩慢，政府宏觀調控方向具有不確定性；

　　2、鐵路行業固定資產投資放緩以及鐵路總公司延遲火車招標風險；

　　3、如果公司募投項目產能擴張放慢，可能會延遲公司業績釋放；

　　4、新產品還需要在實際應用中得到進一步檢驗，存在一定實踐性風險。

　　時代新材：風電、軌道交通業務增長迅速

　　類別：公司 研究機構：財富證券有限責任公司 研究員：李偉民 日期：2015-06-11

　　投資要點

　　一、軌道交通今年將保持15%的增長速度

　　公司軌道交通市場2014年完成銷售收入15.67億元，比上年同期增長12.21%；預計2015年這塊業務保持15%以上的增長，主要增量是修理市場和動車國產化彈性元件的需求增加，這兩塊的毛利率也較高，動車國產化彈性元件毛利率達到40%，預計綜合毛利率將達到20%以上。

　　二、風電市場今年快速增長

　　風電市場2014年完成銷售收入14.10億元，較上年增長55.12%，風機葉片2014年完成1200多套，預計2015年將完成2000套以上。預計2015年風電市場將保持50%的增長，營業收入將達到20億以上，整體毛利率達到20%以上，預計2016年風電市場預計基本保持穩定。

　　三、汽車市場近兩年維持盈虧平衡

　　2014年公司成功完成現金收購德國采埃孚集團旗下BOGE橡膠與塑料資產，2014年BOGE在大眾、寶馬、克萊斯勒、通用、福特、奔馳、奧迪、保時捷等關鍵客戶新增開發項目均超過往年同期水平，中國市場是其主要開發市場，公司將用五年時間從其產品目前占中國市場的5%提高到20%的市場占有率。但目前德國工人人數與工資都較高，成本支出比較大，公司近兩年主要是開源節流，更好的產生并購后的協同效應，我們預計近兩年這塊業務基本維持盈虧平衡，2017年這塊業務將貢獻公司重要利潤。

　　四、公司新興產業開拓順利

　　公司在新興產業市場開拓順利，在環保產業方面今年收入和利潤都有所增長，環保產業今年將完成利潤800萬左右。軍工項目儲備很多，但大規模列裝還沒開始，主要是小批量供貨，另外軍工研發費用較高，2015年將完成3億的銷售收入，2000萬左右的利潤。

　　五、公司發展戰略

　　公司戰略主要是以高分子復合材料研究及工程化應用為核心，產品主要面向軌道交通、汽車、風力發電、特種裝備和海外市場。公司致力于做深軌道交通市場、做大汽車市場、做強風電市場、做精特種裝備市場，發揮自主創新優勢，充分把握市場機遇。

　　六、盈利預測與估值

　　公司一季度匯兌收益有1.42億元，我們假設2015、2016年年產生的匯兌收益分別為1.42億，0元，不考慮增發攤薄股本，預計公司2015年、2016年EPS分別為0.49元，0.39元，對應的PE分別為73.53倍，92.38倍，我們認為公司目前估值遠超過同行業公司估值水平，給予中性評級。

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