簽署18億VOCs污染治理PPP協議，未來業績增長有保障：公司近日公告與雄縣人民政府簽署包裝印刷行業VOCs污染第三方治理及資源化利用項目合作框架協議，公司為雄縣轄區包裝印刷行業VOCs污染綜合治理提供第三方整體服務，包括政策咨詢及技術支持、VOCs資源化利用基地建設、VOCs污染第三方治理及揮發性有機物排放在線監控平臺系統建設。合作將以PPP模式展開，整體投資約18億元。項目將對公司帶來積極影響，表現為首先有助于增強公司在工業有機廢氣綜合治理項目的建設和運營經驗，提升行業影響力;其次此項目是國內有機廢氣治理領域第一單PPP項目，有望成為標桿示范工程項目，加速行業PPP項目進展;項目建成后對公司未來業績高增長提供強力支撐。

　　中報回顧：公司2015H1報告期實現收入2.71億元（YOY+89.8%），實現凈利潤0.39億元（YOY+71%），符合預期。單季度看，公司2Q實現收入1.79億元（YOY+98.18%），實現凈利潤0.33億元（YOY+79.5%）。公司收入與利潤大幅增長主要由于公司發行股份及購買資產并募集配套資金項目實施完畢，公司合幷廣州科迪隆與廣西先得公司所致。

　　盈利預測：我們預計公司15、16年分別實現凈利潤1.02億元（YOY+42.5%）、1.53億元（YOY+49.9%），EPS0.3、0.45元，當前股價對應15、16年動態PE57X、38X，公司未來成長性高且確定性強，維持“買入”建議，目標價20元（2016年動態PE45X）。

　　東方能源

　　東方能源：良村熱電盈利超預期 資產注入值得期待

　　東方能源 000958

　　研究機構：齊魯證券 分析師：曾朵紅，沈成 撰寫日期：2015-09-02

　　投資要點

　　公司2015年上半年業績同比增長19.24%符合預期：公司發布2015年半年報，上半年實現營業收入4.00億元，同比減少14.16%;實現歸屬于上市公司股東凈利潤1.75億元，同比增長19.24%，對應EPS 為0.36元。公司二季度單季實現營業收入1.07億元，同比減少39.65%，環比減少63.65%;實現歸屬于上市公司股東凈利潤4332萬元，同比增長11.62%，環比減少66.98%，對應EPS 為0.09元。公司半年報業績符合我們和市場的預期。

　　光伏電站盈利性極佳，半年度單位裝機盈利0.33元/W：公司目前持有易縣新能源20MW 與滄州新能源50MW 合計70MW 已并網光伏電站，2015年上半年實現“零棄光”目標，實現發電收入5811萬元，貢獻凈利潤2306萬元，凈利率高達39.68%，單位裝機盈利0.33元/W。其中，易縣新能源20MW 項目，2015年上半年實現發電收入1700萬元，貢獻凈利潤776萬元，凈利率高達45.63%，單位裝機盈利0.39元/W;而滄州新能源50MW 項目，2015年上半年實現發電收入4111萬元，貢獻凈利潤1530萬元，凈利率為37.22%，單位裝機盈利0.31元/W。

　　熱電以降本促效益，生產經營持續向好：公司熱電業務狠抓指標管控和降本增效，2015年上半年繼續保持了各項生產經營指標的可控在控。火電利用小時相對值、邊際收益相對值連續兩年位列集團公司第一;公司入爐綜合標煤單價、供電煤耗、供銷差率均持續下降，有效的降低了公司成本;新華熱電分公司年度利用小時數，創計劃電量歷史新高，連續兩年位列河北南網統調火電機組第一。此外，公司還獲得關停企業替代電量指標7000多萬kWh，為公司經營效益的進一步提升創造了條件。根據我們的測算，熱電業務上半年實現銷售收入3.30億元，同比減少約17.50%，毛利率預計穩定在19%-20%之間。

　　良村熱電貢獻投資收益超預期，擬注入剩余股權增厚效應明顯：2015年上半年，公司確認投資收益1.26億元（占公司盈利比重約72%），同比去年上半年的0.95億元大幅增長32.74%;投資收益全部來源于兩個參股子公司良村熱電（參股49%）與石家莊供熱（參股33.4%）的利潤貢獻。其中，良村熱電2015年上半年盈利2.41億元，凈利率高達29.22%，貢獻投資收益1.18億元，超出市場預期。公司已啟動實施非公開發行工作，擬收購中電投河北公司持有的良村熱電51%的股權與石家莊供熱61%的股權，目前非公開發行申報材料已通過國務院國資委審核批復，中國證監會已正式受理，預計2015年內有望完成收購，收購之后公司將持有良村熱電100%的股權與石家莊供熱94.4%的股權，業績增厚效應明顯（僅2015年上半年即可增厚公司盈利1.38億元）。

　　期間費用率有所提升，經營活動現金流同比改善：2015年上半年，公司期間費用率為12.78%，同比提升5.13個百分點，其中管理費用率提升1.12個百分點至6.73%，財務費用率提升4.01個百分點至6.05%。公司2015年上半年存貨周轉天數同比減少8天至18天，應收賬款周轉天數同比增加27天至63天。公司2015年半年度末資產負債率為55.18%，低于行業平均水平。公司2015年上半年經營活動現金流為凈流入1174萬元，同比去年上半年的凈流出1.22億元大幅改善。

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