國金證券認為，隨著光伏制造環節的硅料、輔材耗材成本、材料單耗等成本壓縮渠道逐漸接近極限，“轉化效率提升”將是未來光伏發電成本長期持續下降的重要來源。中短期看（3-5年內），基于單晶硅片的各類高效電池組件技術的推廣應用，將持續加大單晶相比多晶的性價比優勢，并幫助單晶路線市場份額的提升；而長期來看，基于鈣鈦礦結構的薄膜光伏組件無疑是最具有發展潛力的新型技術分支。A股推薦組合：隆基股份、陽光電源、航天機電。

　　受益個股研究

　　隆基股份：傳統能源結構的顛覆者

　　單晶硅產品替代趨勢延續

　　單晶硅產品替代多晶硅產品的趨勢仍將延續。首先隨著新技術的應用，單晶硅產品轉換效率不斷提高，與多晶硅產品的轉換效率的差距開始拉大，而價格差距卻開始縮小。因為系統周邊（BOS）成本的壓縮空間不大，組件價格對于降低系統成本的邊際效應也在不斷減小，未來光伏系統成本的下降主要的途徑是轉換效率的提高。而且單晶硅電池轉換效率提高的空間比多晶硅電池要大，因此單晶硅系統成本下降的空間也要大。單晶硅組件替代多晶硅組件的趨勢已經形成。光伏的特征使得光伏發電特變使用于分布式發電，海外以分布式應用為主，國內政策也是重點扶持分布式光伏系統，分布式比例將逐漸提高，而單晶硅組件的高轉換效率為其在分布式應用中帶來更大的優勢。

　　單晶硅片的加工成本下有望低于多晶硅片

　　單晶硅組件的成本目前高于多晶硅組件的主要原因是硅片環節成本較高。但單晶硅片可以通過提高拉棒速度、增加單爐投料量、使用金剛線切片等途徑不斷降低非硅成本，但并無很好的技術途徑降低多晶硅片的非硅成本。而在電池片、組件環節，單晶硅的單位成本都是低于多晶硅的，因此單晶硅組件的成本未來有望低于多晶硅，實際上目前兩者的價格差距已經開始縮小。

　　海外光伏市場將保持高速增長

　　明年美國、歐洲和日本等主要光伏市場的增速將會保持穩定增長，其中美國明年的增速還將進一步提高；新興市場的增速也開始提高。今年歐洲光伏市場因為補貼陸續下降，市場需求維持穩定；日本市場因為基數增加的原因，今年增速減緩，但明年的邊際影響將下降。美國市場今年增長率也相對穩定，但明年由于光伏支持政策的改變，增速將會開始提高。

　　公司的硅片產品目前以外銷為主，去年海外銷售比例達到67.36%，由于海外銷售價格較高，海外市場的利潤占比更高。因此明年海外光伏市場的增速提高，將對公司業績產生利好。人民幣對美元匯率貶值，也將大幅度提高公司的銷售和業績。

　　預計公司2015~17年的EPS為0.27、0.46、0.65元，對應的PE分別為34、25、14倍，維持“買入”評級，目標價15元。（來源：中信建投）

　　陽光電源：行業景氣拉動業績高增長

　　公司預告 2015 年前三季度業績同比增長 100%-120%符合預期： 公司發布 2015 年前三季度業績預告，預計實現歸屬于上市公司股東凈利潤 2.48-2.73 億元，同比增長 100%-120%；其中，非經常性損益主要系募集資金利息收入及政府補助，預計對凈利潤影響約 2040 萬元。 據此測算，公司三季度單季盈利0.82-1.07 億元，同比增長 187.68%至 275.72%，環比增長-16.13%至 9.54%。 公司 2015 年前三季度業績預告符合我們和市場的預期。

　　國內開工旺季來臨，逆變器與電站業務直接受益： 2015 年 3 月，國家能源局印發的《國家能源局關于下達 2015 年光伏發電建設實施方案的通知》中確定了 2015 年全國新增光伏電站建設規模 17.80GW 的目標； 2015 年 9 月，國家能源局增加光伏電站建設規模 5.3GW，要求各項目原則上應在 2015 年內開工建設， 2016 年 6 月 30 日前建成并網發電；加上“領跑者”計劃， 2015 年國內迎來光伏裝機大年，三季度已進入旺季。公司逆變器與電站系統集成業務均直接受益于國內裝機高增長，預計公司前三季度實現逆變器銷量約 4GW，預計貢獻利潤超過 1 億元；電站預計確認規模約 160-180MW，預計貢獻利潤 1.2-1.4億元。 預計公司全年有望實現逆變器銷量 7GW，電站開工并網量有望超過 600MW，拉動進全年業績繼續高增長。

　　受益于即將出臺的頂層設計， 打造光、風、儲、車的能源互聯網閉環： 公司借助智慧光伏云搭建光伏電站運維平臺，搶占能源互聯網競爭高地；攜手阿里云布局能源大數據，搶占能源互聯網核心資源。國家出臺了《關于進一步深化電力體制改革的若干意見》的文件， 六個配套文件正在加快審議的程序、近期出臺在即； 新一輪電力體制改革即將開啟售電市場，安徽已列入輸配電價改革試點范圍，公司將爭取售電牌照，積極參與未來的新能源電力交易，探索能源互聯網商業模式。 Musk 創造性地把分布式光伏（ Solarcity） +電動汽車（ Tesla） +儲能器件（ Powerwall/Tesla Energy）完美結合起來，為能源互聯網商業模式的探索提供了良好的示范效應；公司在分布式光伏、風電、儲能、新能源汽車等領域基礎資產豐富，緊跟海外巨頭步伐，卡位優勢明顯，未來有望打造能源互聯網閉環。 2015 年 6 月，國家能源局已正式確定《能源互聯網行動計劃大綱》和 12 個支撐課題，公司作為領先企業有望直接受益。

　　股權激勵+員工持股計劃， 為公司的可持續發展保駕護航： 應公司業務發展的需求，公司在近兩年引進了不少中高端管理人員和技術人員，對公司的業務發展形成了有效的人力支撐。公司在前兩年已經實施過股權激勵計劃的基礎上， 今年又實施第 1 期員工持股計劃， 籌集資金總額上限 1.24 億元（員工自籌不超過 4400萬元+控股股東曹仁賢先生提供借款不超過 8000 萬元）， 2015 年 9 月已完成股票購買， 有利于增強公司骨干員工的歸屬感和認同感，充分調動員工的積極性和創造性，與員工一起分享公司成長帶來的收益，為公司的可持續發展保駕護航。

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