禾豐牧業：公司毛利保持高位陸續推進國際合作

　　研究機構：西南證券 分析師：熊莉 撰寫日期：2015-10-29

　　業績總結：今年前三季度公司實現營業收入73.64億元，同比增加9.57%；歸屬于上市公司股東凈利潤為2.06億元，同比增加21.39%。而第三季度公司營收和歸屬上市公司凈利潤分別為30.86億元和0.87億元，同比增加12.42%和6.1%；其中凈利潤增速低于營收增速主要是本期營業外收入大幅下降所致。

　　上游原材料價格持續下降，下游生豬存欄環比增加。（1）飼料原材料價格持續下降，最新玉米價格已經低至2000元/噸，創下歷史新低。而飼料價格調整幅度并沒有如此之大，在一定程度上保證了公司高毛利率。今年前三季度公司綜合毛利率為9.95%，仍處于歷史高位。（2）在生豬存欄量連續9個月的負增長、生豬價格反彈5個月之后，我國生豬存欄量開始正向增長，今年7-8月各環比增長0.2%和0.5%。在供需的相互作用之下，我們預計生豬存欄量將持續小幅增長。隨著下游存欄量的逐步提高，飼料消費量也將隨之上升。同時考慮到生豬價格處于高位，養殖戶更舍得使用高價飼料，這也將進一步利好公司業績。

　　緊隨農業走出去戰略，公司國際合作有新成員。2006年公司與荷蘭皇家DeHeus 公司成為戰略合作伙伴關系，持股12.83%，為公司第二大股東，奠定了公司國際化發展的步伐。今年9月，公司與印度NEXUS 飼料公司簽訂備忘錄，分別出資30%和70%成立新公司，主營家禽、牛、魚飼料等。另外，公司與黑龍江華宇集團簽訂協議并計劃在俄羅斯建立合資工廠。借著“一帶一路”戰略的東風，公司有望打開更大的國際市場。

　　創立電子商務平臺，后續推進穩步進行。今年4月，公司公告投資2億元成立逛大集電子商務平臺，加快公司由禾豐制造向禾豐智造的全面轉型。公司旨在通過建設“逛逛小站”、互聯網金融以及商務支撐體系為一體的O2O 電商云平臺，形成“農資下鄉，農產品回城”的良性循環，實現線上交易、線下物流的結合覆蓋。目前網絡平臺已見雛形，產品上線穩步推進。

　　盈利預測及評級：預計公司2015-2017年EPS 分別為0.37元、0.45元和0.48元，對應PE 為31倍、26倍和24倍，維持“增持”評級。

　　風險提示：原材料價格波動風險，疫病發生風險，募投項目或不達預期。

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