北部灣港：吞吐量穩健增長 自貿區升級提升發展空間

　　000582［北部灣港］ 公路港口航運行業

　　研究機構：申萬宏源 分析師： 謝平 撰寫日期：2015年04月07日

　　投資要點：

　　事件/公告：公司發布14年年報，報告期實現收入42.38億，同比增長13.87%，歸母凈利潤5.97億，同比增長2.78%，加權平均ROE為17.41%，較上期增加2.43個百分點；14年EPS為0.717元。

　　港務業務穩健增長，吞吐量同比上升12%。公司本期完成吞吐量1.23億噸，同比增長12%，其中主力發展的集裝箱業務完成吞吐量112.萬標箱，同比增長11.6%；吞吐量上漲帶來港務收入提升，報告期港口裝卸板塊實現收入28.17億，同比增長3.8%，貢獻公司總收入66.46%，其中防城、欽州兩大港務子公司分別實現收入18.41億、6.00億；此外，貿易業務實現收入14.21億，同比增長41%，主要系玉米、木片、金屬礦等商品貿易同比增長。

　　貿易成本上升致毛利率下滑，財務費用穩定致費用穩定。報告期主營成本為30.96億，同比增長19.04%，整體毛利率為26.95%，較上期減少3.38個百分點；成本拆分來看，本期同比增幅較大的主要為修理費（4807萬，44.89%）、職工薪酬（2.12億，21.57%）、折舊費（3.31億，12.89%）、外付勞務費（4.01億，12.77%）；此外，本期貿易量增長帶來銷售成本14.09億，同比增長19.40%，低毛利貿易量增長是毛利率下滑主要原因。此外，本期綜合費用為4.24億，同比僅增長8.71%，主要系本期暫無新增財務費用，費用率為10.01%，較上期減少0.47個百分點。

　　乘東盟發展之風，班輪班列拓展業務。公司處華南經濟圈、西南經濟圈與東盟經濟圈結合部，是我國內陸腹地進入中南半島東盟國家最便捷的出海門戶，未來公司將借助東盟自貿區發展之風，努力拓展自身業務，主要將從兩個方面入手：其一，通過港務資源集中，散改集，集裝箱“穿梭巴士”等方式，將欽州打造為集裝箱龍頭港，北海打造為集裝箱喂給港，實現“千萬標箱大港”目標；其二，加強“江海聯動”及“海鐵聯動”，積極尋求鐵路、水路連通西江與港口的連接點，并著手建立以第四方物流運營為特征的鐵路班列運行平臺；據媒體報道，自14年12月昆明到北部灣海鐵聯運快速班列開通以來，實現了海鐵無縫連接，內貿時間節約50%，物流成本降低9.2%，未來此合作模式將運用到四川、重慶、貴州、湖南的內陸腹地，為公司爭取更多內陸腹地貨源提供有力的支持。

　　維持盈利預測，維持增持評級。我們測算公司15-17年凈利潤分別為6.50億、7.09億、7.56億，在不考慮定增的條件下，對應EPS分別為0.78元、0.85元、0.91元，分別對應PE為32倍，30倍、28倍，低于行業均值水平。我們認為，公司極大受益于“海上絲綢之路”帶來的東盟自貿區升級，未來在估值上仍有較大的上行空間，維持增持評級。

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