24日中石油公告，公司擬以全資子公司中油管道為平臺整合旗下管道業務，東部管道、管道聯合、西北聯合3家公司將全部被置入該平臺公司。據業內人士分析，中石油此舉意在建立獨立統一的管道公司，和之前提到油氣改革管網分離不謀而合。而據之前報道，油氣改革方案已上報國務院，方案出臺也漸行漸近。

　　中國石油整合管道業務 油氣改革先頭部隊加速推進

　　中國石油今日公告，公司擬以全資子公司中油管道為平臺整合旗下管道業務，東部管道、管道聯合、西北聯合3家公司將全部被置入該平臺公司。本次交易后，中油管道的注冊資本將由5000萬元增加至800億元。整合完成后，中國石油對中油管道的持股比例為72.26%，寶鋼股份、新華人壽、雅戈爾等持股比例將分別為3.52%、3.46%、1.32%。

　　據悉，目前西氣東輸一、二、三線的管線資產由東部管道、管道聯合及西北聯合三家公司分區域、分線路地進行管理運營，分散式的管理模式、股權結構與管道資產的統一運營要求之間存在一定矛盾。隨著管網建設規模逐步擴大，需要一個統一的平臺公司統籌負責籌集建設資金并實施后續投資與經營管理。

　　股權收購協議顯示，中國石油以持有的東部管道100%股權、管道聯合50%股權以及西北聯合52%股權，占有中油管道72.26%股權；國聯基金、社保理事會、泰康人壽則分別持有中油管道5.33%、4.4%、4.08%的股權；此外，寶鋼股份、新華人壽、雅戈爾未來的持股比例分別為3.52%、3.46%、1.32%。

　　數據顯示，以2015年6月30日為基準日，本次整合對象東部管道、管道聯合及西北聯合的股東權益評估價值分別為884.15億元、1239.22億元、690.3億元。

　　油氣改革出臺進入倒計時 能源領域醞釀更大變革

　　臨近年底，中石油出售了中亞管道50%的股權。該交易預計能給中石油帶來40億元-60億元人民幣新增凈利潤和更多的現金流入。而此次交易，一方面被認為是中石油在加速混改，另一方面也是中石油在低油價下的無奈之舉。

　　實際上，早在今年年初，中石化超千億元的民資到位，油品銷售業務的轉型便正式拉開序幕。中石油也已與騰訊、阿里巴巴等展開合作。直面低油價時代，中石油、中石化都從油品銷售業務板塊發力，借助“互聯網+”，逐漸向綜合服務商轉型。

　　與此同時，今年以來，油氣改革打破壟斷，正在以勢如破竹之勢推進。日前，石油天然氣等重點行業改革方案已上報國務院，油氣改革方案的出臺已進入倒計時。

　　全產業鏈引入民資已成為此輪油氣改革的共識，油氣管網的分離是此輪油氣改革的重頭戲。目前，油氣上游和下游的改革已在逐步推進。

　　與原油行業“同命相連”，煤炭行業歷經三年多的調整，仍未走出困境。今年以來，煤價下跌超三成，行業虧損面已經超八成，距離全行業虧損僅一步之遙。尤其是，連大型煤企都快扛不住，有的降工資，有的停產，可謂苦不堪言。

　　而相比煤炭行業的“寒冷”，電力行業今年相當“紅火”。受益于成本不斷下降，火電行業盈利達到歷史高點。

　　同時，2015年新電改重新啟動，電力行業迎來變革時代。11月30日，新電改六大配套文件公布，這被認為是電力體制改革加速的信號。12月23日，上網電價宣布下調，此舉旨在推進電價市場化改革，完善煤電價格聯動機制?？梢灶A計，在新電改全面實施之際，電價市場化將迎來新的拐點。

　　而與油氣和煤炭的困境相比，新能源行業可謂逆勢上揚，不僅核電走出去成為一大亮點，光伏行業也持續回暖，新增裝機量大增。

　　重要的是，日前，能源互聯網頂層設計正醞釀待發，傳統能源和新能源都有望在其中迎來新的機會，在此背景下，能源行業的轉型和改革也尤為重要。

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　　2015年，中國能源行業艱難前行，能源結構調整不斷深入，能源改革頻現曙光，石油、煤炭等細分行業正在經歷轉型的陣痛。

　　中國石油今日公告，公司擬以全資子公司中油管道為平臺整合旗下管道業務，東部管道、管道聯合、西北聯合3家公司將全部被置入該平臺公司。本次交易后，中油管道的注冊資本將由5000萬元增加至800億元。整合完成后，中國石油對中油管道的持股比例為72.26%，寶鋼股份、新華人壽、雅戈爾等持股比例將分別為3.52%、3.46%、1.32%。

　　臨近年底，油氣改革方案即將出臺，中石油正在全面加速混改。前不久，中石油公布了天然氣管道資產改革的方案。 近日，廣匯能源發布公告稱，公司控股子公司新疆廣匯清潔能源科技有限責任公司（以下簡稱廣匯科技）與烏魯木齊高鐵樞紐綜合開發建設投資有限公司（以下簡稱烏魯木齊高鐵開發）、中石油新疆公司簽定投資合作協議，三方同共出資設立合資公司，運營加油加氣站項目。這已經是中石油與廣匯能源第二次合作，也是其在新疆發力混改的又一舉措。

　　中央不久前正式公布的《中共中央關于制訂國民經濟和社會發展第十三個五年規劃的建議》（「十三五」規劃），濃墨重彩描繪綠色發展，備受市場矚目，其中重點提出推進能源革命，加快能源技術創新，建設清潔低碳、安全高效的現代能源體系。

　　卓創資訊成品油分析師謝萌萌分析，目前已是第五個工作日，但由于原油超供嚴重，利空消息不止，短期內市場仍不會有明顯改善，油價仍將低位調整很長一段時間。因此，原油變化率也將持續處于負值，本輪跌價已板上釘釘。

　　從多方了解到，作為對外合作“重頭戲”，能源專項規劃目前已擬定初稿，處于征求意見和完善階段。按照目前的思路，油氣合作將瞄準六大重點領域，包括推進“四個合作區”和“六個產業園區”，建立和完善石油天然氣交易中心，開辟新的海陸聯運航線，建設亞洲油氣主動脈，培育一批世界水平的跨國油氣公司，推動能源裝備制造及能源服務企業“走出去”等。

　　目前，石化行業“十三五”規劃思路已由中國石油和化學工業聯合會牽頭初步擬定并上報，其中，加快產業結構調整、向民企開放下游是既定方向。

　　中國石油25日公告稱，公司董事會批準公司子公司中油勘探對中亞天然氣管道有限公司（“中亞管道公司”）進行內部重組，并向國新國際投資有限公司（“國新國際”）控制的曼松控股有限公司（“曼松控股”）出售完成內部重組后中亞管道公司50%股權，交易價格約為150至155億元人民幣的等額美元，這是中國石油自2013年以200億元人民幣將管道資產出售給外部投資者以來的首筆重大資產剝離交易。

中國石化：油價驚悚不自憂，更看低谷反彈力

　　中國石化 600028

　　研究機構：國聯證券 分析師：石亮 撰寫日期：2015-12-17

　　公司業績和油價休戚相關：公司年產石油4000萬噸及天然氣200億立方，油氣價格對公司盈利極具敏感性。石油特別收益金起征點65美元以下，國際油價每桶上漲10美元，將給公司帶來經營收益188億元。最新國際油價WTI每桶低于36美元，而公司油氣環節經營成本為每桶50美元，油價倘若一直保持該價位，拖累公司每股收益-0.20元。我們判斷油價已進入底部區域，20美元/桶說法并不充分，無需擔憂對公司的進一步沖擊。

　　期現差價割裂，顯示主流供給加價銷售。OPEC主成員國沙特、委內瑞拉等售油給中國的運輸周期約30天，比較OPEC一攬子每月報價和下個月中國到岸價價差，忽略油輪運費（0.3美元/桶）影響，發現80美元為分界線，即高油價時中國實際采購價低于一攬子報價，而低油價期則必須溢價采購，當前已進入供給端抬高報價階段，我們定義40美元/桶油價為安全低價區域，80美元/桶為風險相對高價區域。

　　需求端穩健，供給端過剩僅2%，供需隨時逆轉。全球石油供給總體過剩，國際能源署（IEA）預計2015年非OPEC成員國的石油供應依舊保持增長，日產較2014年增加300萬桶，尤其是美國頁巖油帶來的高產量，平均日產量預計會達到1270萬桶，較去年增加80萬桶。當前全球日均供給9600萬桶，實際超需求在200萬桶范圍內，過剩率控制在2.0%以內?？紤]未來局部區域沖突造成某區域產量急劇收斂，過剩和供應緊張之間的逆轉并不突然。

　　低油價抑制油氣投資和新進入者。2015年歐佩克石油產量并未減少，但其對勘探環節投資開支已經急劇壓縮。比較2015年，同比減少2/3，從1200億美元直接降至400億美元，而且未來三年的資本開支維持相當水平。同樣項目總數也成同比例砍掉過半，從2014年規劃45個項目，降低至20個項目。預計三年后石油接力供應面不容樂觀。

　　維持“強烈推薦”評級。預計公司15-17年EPS為0.20、0.57和0.65元。2016年8.7倍的市盈率，維持目標價為7.32元和“強烈推薦”評級。

　　寶鋼股份：預計板材反彈大概率難以超預期，高位價差制約公司1月出廠價上調

　　寶鋼股份 600019

　　研究機構：長江證券 分析師：劉元瑞，王鶴濤 撰寫日期：2015-12-17

　　報告要點

　　事件描述

　　寶鋼股份公布了2016年1月主要產品出廠價政策，主要調整明細如下：1、熱軋：直屬廠部、湛江及梅鋼熱軋汽車用鋼產品基價維持不變;2、普冷：直屬廠部CQ級軟鋼及非汽車品種鋼維持不變，其他上調50元/噸。梅鋼公司產品在直屬廠部價格基礎上優惠100元/噸;3、酸洗：直屬廠部及梅鋼公司產品，維持不變;4、熱鍍鋅：直屬廠部及梅鋼公司產品，維持不變;5、電鍍鋅：維持不變;6、鍍鋁鋅：直屬廠部及梅鋼公司產品，維持不變;7、無取向電工鋼：維持不變;8、取向電工鋼：維持不變。

　　事件評論

　　預計板材反彈大概率難以超預期，高位價差制約公司1月出廠價上調：在近期板材市場價格反彈的情況下，包括武鋼、寶鋼等大型板材廠商2016年1月主要產品熱軋、冷軋出廠價一改往年1月強勢慣例，并未上調，而是繼續維持平穩，不禁令人疑惑。對此，我們需要探討的是，一，近期板材價格為什么上漲，能否持續;二，寶鋼、武鋼為何沒有上調出廠價。

　　首先，持續一周板材價格反彈，主要源于供需兩端格局均有所好轉：1）前期板材價格持續處于低位導致相關鋼廠產線檢修增加，目前供給處于相對低位;2）歷年年末到年初，汽車、家電等下游需求相對較好，11月汽車產量同比增速環比大幅提升也有部分季節性因素。不過，短期來看，由于軋線檢修耗時相對較短，中期來看，地產產業鏈頹勢始終制約汽車、家電等領域發展，并且仍有新增產能投放市場（寶鋼熱軋產線12月投產，后續寶鋼冷軋、首鋼京唐及山鋼日照等冷軋項目產能達產），因此，預計本輪板材價格反彈持續時間大概率難以太超預期。

　　其次，從之前經驗來看，寶鋼、武鋼價格政策與市場價格整體走勢并非完全一致，前期板材市場價格持續下跌過程中，寶鋼、武鋼持續維持價格穩定使得其產品出廠價與市場價之間價差不斷累積，在本輪大概率難以超預期的板材價格反彈面前，目前已處于絕對高位的價差也制約了公司價格上調空間。

　　預計公司2015、2016年的EPS分別為0.22元、0.31元，維持“買入”評級。

　　新華保險：再投資壓力略小于同業，維持“買入”

　　新華保險 601336

　　研究機構：海通證券 分析師：孫婷 撰寫日期：2015-11-25

　　“開門紅”部分產品是否銷售取決于營業稅征收規定：1）2015年8月財政部發布《關于一年期以上返還性人身保險產品營業稅免稅政策的通知》，一年期以上返還性人身保險產品取得的保費收入免征營業稅。其中，一年期以上返還性人身保險，是指一年期及其以上返還本利的人壽保險和養老年金保險，以及一年期及其以上的健康保險。2）財政部的規定本意在于改變此前壽險產品需要先交稅再退稅的麻煩，為保險公司提供便利。但因為財政部使用的是較早前保監會的壽險產品分類，使得近年來“開門紅”主推的普通年金類保險產品需要繳納5%-6%的營業稅，而且因為都是期繳產品，若每年保費都交營業稅，這部分產品的利潤率將為負。3）目前幾大保險公司正在與保監會和財政部溝通，是否會有變數現在還沒有定論。如果確定征稅，預計公司將不銷售此類產品。

　　“開門紅”將加大健康險銷售力度：1）加強健康險的銷售力度，主要為重疾類產品。2015年三季度試銷“健康無憂”，銷售情況超公司預期，預計將在2016年“開門紅”期間主推。健康險價值率高，但件均保費較低。2）普通年金產品是否銷售取決于稅收政策。3）銀保渠道利潤率較低的高現金價值躉繳產品銷量將有所下調，未來也會進一步減少規模。

再投資壓力略小于同業：公司過去幾年依然致力于建立資產負債匹配和平衡，戰略性的投資大量長久期、高收益的金融資產品，未來將明顯受益。1）目前債券收益率較低，預計不會增配。2）未來進一步加強多元化投資，如非上市公司股權、境外投資等。3）權益類投資會關注機會，但預計配置比例大幅提升的可能性不大。

　　新華彈性較高，預計未來將受益于市場上漲和行業政策利好。上半年健康險稅收優惠已出臺，預計上海稅延養老試點或將陸續出臺，新華保險布局養老產業和健康產業領先同業，公司在四家上市公司中市值最小且杠桿率和彈性最高，預計將受益于未來市場上漲和政策利好。

　　維持“買入”投資評級。公司在連續兩年業務調整后，2014年和2015年的凈利潤和新業務價值終于獲得大幅上漲，基本面顯著回暖。再考慮到公司杠桿率最高，彈性最大，將受益于市場上漲和行業政策利好，繼續推薦。維持公司盈利預測，預計公司2015、2016年凈利潤分別為108億元、126億元，對應EPS3.46元、4.04元。目前公司股價對應15PEV為1.2倍，給予公司目標價63.60元/股，對應2倍15PEV，維持“買入”投資評級。

　　風險提示：權益市場下跌導致業績估值雙重壓力。

　　雅戈爾：品牌服裝持續改善，產業投資轉型可期

　　雅戈爾 600177

　　研究機構：安信證券 分析師：蘇林潔 撰寫日期：2015-11-03

　　業績大增來自于投資收益及紡織城收儲。公司1-9月實現營業收入123.7億元，同比增長16.98%;歸屬上市公司股東的凈利潤32.5億元，同比增長65.81%?？鄯莾衾麧?8.7億元，同比增長10.32%;EPS1.46元。業績大增來自于投資收益凈利潤大幅增長111.1%至19億元，及紡織城收儲獲利5.77億元，兩者之和占利潤總額62.27%。

　　地產業務增長較快拉動收入增長，服裝業務中新興品牌收入增幅較大。公司兩大業務板塊中，服裝板塊實現營業收入32億元，同減2.62%（其中品牌服裝收入29.5億元，同增1.24%）），地產板塊實現營業收入90.5億萬元，同增26.43%。同時由于地產業務毛利率下降，帶動公司整體毛利率降4.1pct至35%。品牌服裝業務中，HartSchaffnerMarx、GY、HANP、MAYOR四個新興品牌合計實現營業收入2.7億元，銷售占比9.04%，平均增幅31.65%;渠道上，各品牌網點合計3145家，較年初凈增63家（+2.04%）。銷售/管理/財務費用率分別降2.5pcr/1.4pct/0.1pct至8.9%/4.5%/4.7%，三費合計降3.9pct至18.1%。應收賬款較年初增長0.65%至3.12億元，存貨則由于房地產項目結算，較年初下降30.22%至124.23億元。

　　投資建議：公司服裝業務基礎扎實，四大新興品牌增速加快，業績改善已見端倪，并且年初定增打造O2O營銷平臺，依托線下強大會員體系及直營門店可承載更多產品及概念;地產業務上也開始探索大健康養老地產，未來隨著地產政策的寬松有望獲得恢復性增長;投資方面也向產業投資轉型，著眼更長期布局大健康、大金融領域;總體來看，公司把握“服裝+地產+投資+大健康”四輪驅動戰略轉型機遇，具備中長期的發展戰略眼光。我們預測2015-2017年EPS分別為1.79元/1.30元/1.34元，目標價19.50元，對應2016年15倍PE，維持“買入-A”的投資評級。

　　風險提示：1）投資業務波動;2）O2O、大健康等推進低于預期

　　中國石油：重組啟動

　　中國石油 601857

　　研究機構：中銀國際證券 分析師：劉志成 撰寫日期：2015-11-30

　　中國石油一口氣公布了三項重組交易。出售天然氣儲量以及中亞天然氣管道公司的部分權益將為公司帶來一次性收益。我們將2015年盈利預測上調6%，以反映出售天然氣儲量的收益。我們認為未來還會有更多交易發生，從而對公司近期股價起到支撐。維持持有評級。

　　支撐評級的要點

　　中國石油將以35億人民幣向中石油集團出售6個氣田相關資產中的剩余天然氣儲量，因為這批資產鄰近中石油集團的6套已完工天然氣儲存設備。相關天然氣儲量將作為這些天然氣儲存設施的基礎墊層氣?？鄢杀竞罂傋鲀r為35億人民幣，將直接計入2015年的稅前利潤。

　　公司董事會還批準了全資持有的昆侖燃氣與昆侖能源的整合。昆侖燃氣注入昆侖能源將產生小量的處置收益，但并表后無法體現。

　　中國石油和中石油集團各持股50%的合資公司中國石油天然氣勘探開發公司同意將其全資子公司中亞天然氣管道公司50%權益（不含中亞管道D 資產和部分現金）以150億-155億人民幣的價格出售給國資委旗下的國新國際投資有限公司。中國石油對管道公司的實際持股比例將由50%下降至25%，可觀的資產處置收益將于2015年入帳。

　　評級面臨的主要風險

　　油價繼續大跌。

　　公司石油和天然氣資產出現大幅減值虧損。

　　估值

　　我們將H股目標價由5.54港幣上調為5.70港幣，也就是分部加總凈資產5年平均折讓（19%）及全球主要油企2015年平均預期市盈率（由18.0倍提高至18.2倍）的均值。

　　我們將A股目標價由8.12人民幣上調至8.40人民幣，仍是基于公司3個月平均A-H 溢價（在一周內由78%擴大至79%）。