配電網招標過程中，對投標單位的技術要求較高，處于行業領導地位、技術領先的公司占據優勢。中信證券（600030）最新研報認為，隨著智能電網建設大方向的確立，落后的配網建設在“十三五”期間的投資力度會更加明顯，配網建設將迎來長期投資機會。建議布局兩類公司，國網旗下子公司，如許繼電氣（000400）等；在國網體系長期占有較高份額的生產廠商和配套服務公司，如正泰電器（601877）、思源電氣（002028）、四方股份（601126）等。

　　在產業鏈投資機會方面，招商證券（600999）表示，配電網下游主要為低壓裝備企業，涵蓋表計、低壓開關、變壓器、保護與監控系統等子系統。由于低壓裝備企業參與者眾多，各環節在投資刺激下彈性差異可能比較大。具體來看，低壓開關、保護與監控企業可能相對受益較明顯，配網自動化企業也將受益，而元器件企業迎來又一次國產化機會。推薦：四方股份、許繼電氣、思源電氣、恒華科技（300365）(配電信息化)、長園集團（600525）、宏發股份（600885）(低壓元器件與電力成套)、正泰電器(低壓元器件)、北京科銳（002350）。

　　四方股份：全面布局迎接能源互聯網

　　四方股份2014年全年實現營業收入32.64億元，同比增加6.93%，歸屬母公司凈利潤3.41億元，同比減少8.02%，每股收益0.84元。

　　收入穩步上升，毛利率穩定。2014年主營業務收入均有不同程度上升，其中軌交、電力電子產品和配網自動化上升較快，分別為增長了48.97%、19.16%和17.05%。分項業務毛利率變化不大，全部業務整體毛利率40.47%，與去年基本持平。

　　資產減值損失增加和投資收益減少是拉低凈利潤主要原因。2014年壞賬損失較去年增加0.15億元，同時商譽因子公司中能博瑞盈利未達預期減值0.12億元。公司所投資的ABB四方、四方特變和四方蒙華電三家公司利潤較去年均減少，致使總投資收益下降0.25億元。

　　核心競爭力保持不變。2014年公司在國網集中招標、南網框架招標中標總份額位列第一軍團，行業排名穩居前三。電廠業務開拓了新方向新市場，數字化電廠ECS系統、60萬水電機組保護等領域有所突破。電力電子市場上高壓變頻器產品在多地區取得銷售突破。此外，公司在仿真、新能源以及海外市場開拓方面上均有突破。

　　全面布局迎接能源互聯網。2014年公司業績雖然并不突出，但是公司依托現有技術和市場優勢進行延伸，在配電、電力電子、新能源、電廠領域都實現了突破。公司明確提出未來將抓住新能源和節能減排的市場機遇，為客戶提供系統和服務解決方案，成為能效管理專家。公司全方位的布局電力自動化業務，隨著新能源的興起和電改的推進，未來有望成為能源互聯網的重要參與者和受益者，發展空間巨大。

　　盈利預測與評級。公司2014每股收益0.84元，對應PE34.38倍，我們預測公司15-17年EPS分別為1.19元、1.42元、1.71元，對應PE分別24.27、20.34和16.89倍，上調至“買入”評級。

　　許繼電氣：能源互聯網航母揚帆

　　投資要點：

　　首次覆蓋，增持評級。我們預計公司2015-2017年EPS為1.30/1.62/1.95元，公司具備產業鏈集成優勢，新業務蓄勢待發，我們給予公司電力自動化行業平均的2015年30倍PE，得出39元目標價，首次覆蓋給予增持評級。

　　系統集成能力強的能源互聯網龍頭。公司產業鏈覆蓋一次和二次，其技術與產業化能力強于電網外相關企業，具備提供整體解決方案的能力，2014年資產注入后上市公司的盈利能力進一步增強。霧霾治理背景下特高壓建設提速，2015年直流建設速度有望超市場預期，將拉動公司高毛利的換流閥/控制保護產品線大幅增長。公司配網一二次競爭優勢明顯，過往業績豐富，2015年國家電網計劃完成30個重點城市市區和30個非重點城市核心區的配電網改造，公司是配網建設提速的最受益標的之一，同時新電改后配網增量投資主體有望涌現，中長期來看能源互聯網的建設也將對配網提出全新的需求，特別是大數據的應用一定程度上依賴電網所掌握的海量數據，公司作為網內產業化和科研平臺將具備重要優勢。

　　充換電設施高技術巨頭。在電網主導時期，公司一直是充換電基礎設施的主要設備供應商和總包商，特別在高金額、高壁壘、高附加值的換電站方面優勢明顯，承擔了薛家島等電網優秀示范工程建設，在2014年的電網充換電設備集采中公司中標份額領先。在后續的充換電設施鋪量建設階段，我們認為公司仍將憑借其技術和集成優勢以及對電力系統的深刻認識在充換電站和快充樁領域斬獲大量份額。

　　風險提示：配網短期投資的不確定性；新電改后續推進的不確定性。

　　思源電氣：海外收獲重大訂單，受益一帶一路

　　投資要點

　　公司與肯尼亞輸配電公司簽署9950萬元訂單，占14年收入2.71%。公司和北方國際（000065）電力工業有限公司組成聯合體，與肯尼亞輸配電公司簽署了2個220kV升級改造、一個132kV站升級改造、一個220kV站新建的總包合同，公司負責整體項目執行。合同總金額折合美元約為1，620萬美元，約為9，950萬人民幣元。預計合同履行周期為24個月，對公司2015年至2017年營業收入和營業利潤產生影響。

　　海外布局順利，受益“一帶一路”將提升增長潛力。公司海外市場開拓順利，2014年實現來源于海外市場的直接訂單共計3.19億元，同比增長111.27%。2014年首次實現高端項目的海外突破，中標價值6，925萬元的埃塞俄比亞復興大壩輸變電工程電容器供貨合同，同時公司還中標坦桑尼亞電力公司4個33kV變電站的升級改造項目。此次與肯尼亞輸配電公司簽訂合同為公司截至目前最大的海外合同，體現公司在EPC總承包能力和整體實力上的提升。公司全資子公司上海思源輸配電工程有限公司已先后在肯尼亞、墨西哥、俄羅斯設立子公司。公司配合國家的一帶一路戰略，將在海外市場有快速發展。

　　GIS業務增長迅速，未來或考慮新業務拓展。GIS產品系列2014年營業收入7.44億元，同比增長40.08%，毛利率27.77%，同比增長6.22個百分點，繼續保持了良好的增長態勢。該產品系列中110kVGIS和220kVGIS憑借優異產品質量，不僅在國家電網和南方電網招標取得了滿意的市場份額，而且通過海外營銷中心的銷售渠道進入了巴西等國際市場。2015年隨著配套鑄件逐步投產和規模效應進一步發揮，毛利率將進一步提升。公司目前傳統優勢產品開始有增長的瓶頸，培育的幾個新產品GIS、變電站自動化已開始逐步成為主流品牌。從公司發展歷史和當前階段來看，公司需要開拓新的產品來儲備下一階段的增長，而目前公司有這個資金實力去進行業務拓展。

　　在手未執行訂單超2014年收入，2015年業績有望顯著提升。公司2014年結轉至2015年及以后的訂單為43.94億，同比增長31.12%，與2014年收入比為119.68%，第一次結轉訂單超過上一年收入。2014年受宏觀經濟增速和用電需求下滑影響，電網投資及電源投資持平或略有下滑，行業需求不足，公司訂單產品交付放緩，影響了收入確認。2015年國網計劃投資4202億，同比增長9%，隨著行業景氣度的回升和在手訂單完成確認收入，預計2015年業績有望持續提升。

　　盈利預測與估值：我們預計公司15-17年每股收益分別為0.74、0.87、1.02元，考慮到公司GIS新品放量和海外業務開拓取得積極進展，給予15年27倍PE，對應目標價20元，維持公司買入評級。

　　風險提示：國網招標重新采用最低價中標、海外市場開拓低于預期。

　　恒華科技：轉型電網云平臺，躍步外延式成長

　　投資要點

　　公司是電網觃劃設計軟件的領軍者，依托軟件與電網優勢順網而下，推出電網亐平臺力促轉型収展，同時把握電改契機，積極介入新能源微網配售電領域，外延式成長空間廣闊。

　　平安觀點：

　　智能電網信息化先鋒：公司是國內電網觃劃設計軟件領域的領軍者，是業內唯一一家涉及智能電網信息化建設全業務體系的公司，產品服務覆蓋電網行業除調度外的各主要業務環節。2014年，公司實現營收近2.3億元，同比增長15%；實現歸屬上市公司股東凈利潤6062萬元，同比增長2%。

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