2017年上半年，中國宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)反彈與分化兩大基本特征。在以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為核心的國內(nèi)各項(xiàng)宏觀政策和世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇拉動(dòng)的共同作用下，上半年中國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行延續(xù)了2016年下半年以來企穩(wěn)向好的態(tài)勢(shì)，多項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都趨于改善，名義GDP增速連續(xù)五個(gè)季度回升，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的微觀基礎(chǔ)進(jìn)一步增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，經(jīng)濟(jì)總體實(shí)現(xiàn)良好開局。這不僅標(biāo)志著中國經(jīng)濟(jì)成功探底回升、風(fēng)險(xiǎn)和壓力得到初步釋放，同時(shí)也意味著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整初見成效。

　　在長期中國際貿(mào)易總量增速有限的環(huán)境中，要真正啟動(dòng)新周期，需要通過新一輪改革開放解決中國宏觀經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)問題，以新動(dòng)能的構(gòu)建為核心孕育新周期的動(dòng)力源，其全面的體現(xiàn)就是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。在短期內(nèi)，為了給新改革提供時(shí)間和空間，需要進(jìn)一步發(fā)揮財(cái)政金融政策配合作用。

　　一、經(jīng)濟(jì)回暖過程中表現(xiàn)出多層面分化特征

　　2016年以來中國經(jīng)濟(jì)回暖進(jìn)程中價(jià)格指標(biāo)得到快速修復(fù)，但實(shí)際變量的增幅卻比較有限，這與以往歷史上中國經(jīng)濟(jì)周期的特征具有明顯的差異。2016年四季度起，名義GDP出現(xiàn)快速反彈，累計(jì)同比增速達(dá)到8%，2017年一季度更是上升到11.8%。但是，實(shí)際GDP增速恢復(fù)有限，2016年后三個(gè)季度維持在6.7%，2017年一季度小幅反彈至6.9%，名義價(jià)格提高對(duì)實(shí)際GDP的傳導(dǎo)極為有限。從歷史上看，經(jīng)濟(jì)上行區(qū)間都是價(jià)格水平首先上升，即名義GDP開始上行，帶動(dòng)實(shí)際GDP上升，名義價(jià)格調(diào)整對(duì)實(shí)際變量產(chǎn)生傳導(dǎo)。這主要是因?yàn)槊x價(jià)格的上升增加了企業(yè)的現(xiàn)金流，資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)一步穩(wěn)固，促進(jìn)投資和消費(fèi)，提升了總需求。在上行過程中，隨著生產(chǎn)能力逐漸受到限制，名義變量與實(shí)際變量之間差距會(huì)逐步加大。這種差距的峰值構(gòu)成了經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。對(duì)比這種歷史經(jīng)驗(yàn)來看，2017年名義價(jià)格上升沒有帶來實(shí)際GDP的復(fù)蘇，意味著傳統(tǒng)的宏觀傳導(dǎo)途徑受阻，名義變量與實(shí)際變量的差距反而預(yù)示著經(jīng)濟(jì)存在短期見頂?shù)目赡苄浴?/p>

　　以宏觀量?jī)r(jià)之間趨勢(shì)性分化為代表，中國經(jīng)濟(jì)在反彈進(jìn)程中表現(xiàn)出更廣范圍和更多層面上的分化特征。其中包括：1)各類價(jià)格指數(shù)及價(jià)格指數(shù)內(nèi)部構(gòu)成走勢(shì)分化；2)行業(yè)復(fù)蘇和利潤增長分化；3)企業(yè)盈利主體分化；4)景氣運(yùn)行分化；5)地區(qū)增長和發(fā)展持續(xù)分化。上游行業(yè)、出口部門和國有企業(yè)持續(xù)向好，中下游行業(yè)和民間經(jīng)濟(jì)還面臨著總需求不振和投資機(jī)會(huì)不暢，全面的總需求上升引領(lǐng)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張型的新周期到來還需時(shí)日。國內(nèi)周期轉(zhuǎn)換過程中量?jī)r(jià)分離，價(jià)格水平向產(chǎn)出總量傳導(dǎo)不暢，導(dǎo)致國內(nèi)PPI和CPI與固定資產(chǎn)投資、特別是民間投資脫鉤，起不到拉高利潤，促進(jìn)投資的作用，進(jìn)而使得投資乘數(shù)等調(diào)節(jié)機(jī)制失效。

　　在國內(nèi)周期性因素傳導(dǎo)不暢的背景下，外需對(duì)經(jīng)濟(jì)的周期性拉動(dòng)作用反而相對(duì)加強(qiáng)。世界經(jīng)濟(jì)特別是美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，全球增長預(yù)期上調(diào)，中國實(shí)現(xiàn)了外需拉動(dòng)下的出口增長，并帶動(dòng)整個(gè)工業(yè)部門生產(chǎn)復(fù)蘇。不過，隨著我國在發(fā)達(dá)市場(chǎng)上替代原有供給者的過程趨于完成，所占市場(chǎng)份額的增長速度急劇下降，出口增長的傳統(tǒng)動(dòng)力喪失。新市場(chǎng)開拓戰(zhàn)略對(duì)我國出口增長動(dòng)力只能帶來一定程度上的邊際貢獻(xiàn)，并不能彌補(bǔ)因?yàn)榘l(fā)達(dá)市場(chǎng)上替代過程趨于完成所帶來的動(dòng)力衰減。因此，我國制成品出口乃至貨物出口的增長速度下降必然是一個(gè)長期性的趨勢(shì)性現(xiàn)象。所以，國際周期雖然對(duì)我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇起到了拉動(dòng)作用，但相對(duì)于2003年-2008年的總體效果可能會(huì)更加有限。在這個(gè)大趨勢(shì)中，今年對(duì)我國較為有利的因素是一季度歐美主要國家投資出現(xiàn)了快速反彈，經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力從消費(fèi)開始向投資轉(zhuǎn)移。我國是世界上最主要的投資品出口國，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)較為明顯。因此，在我國對(duì)外貿(mào)易增速總體空間有限的情況下，今年機(jī)電等投資品出口仍有望能夠獲得較好的支撐。

　　隨著基建投資的持續(xù)擴(kuò)張和投資回報(bào)率下滑，基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)內(nèi)部已經(jīng)出現(xiàn)嚴(yán)重分化；隨著房地產(chǎn)調(diào)控政策緊密實(shí)施，房地產(chǎn)銷售增速的放緩，房地產(chǎn)投資的下行壓力將會(huì)逐漸顯現(xiàn)。在現(xiàn)有宏觀政策調(diào)整基調(diào)下，預(yù)計(jì)下半年基建投資增速和房地產(chǎn)投資增速將會(huì)放緩，而民間投資的反彈力度還有待觀察，彌補(bǔ)前者缺口的可能性很小，全國固定資產(chǎn)投資的下行壓力將會(huì)逐漸顯現(xiàn)；與此同時(shí)，隨著居民收入增速的持續(xù)放緩，消費(fèi)增長受到一定的制約。但國際周期會(huì)在短期內(nèi)提供較強(qiáng)的支撐作用。

　　二、宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)底部波動(dòng)中企穩(wěn)特征

　　總體而言，正如我們?cè)谌ツ甓径葓?bào)告中所預(yù)測(cè)的，本輪“不對(duì)稱W型調(diào)整”的第二個(gè)底部已于2016年底至2017年初形成，并呈現(xiàn)底部波動(dòng)中企穩(wěn)的特征。在現(xiàn)有宏觀政策調(diào)整基調(diào)下，根據(jù)上述定性判斷，依據(jù)中國人民大學(xué)中國宏觀經(jīng)濟(jì)分析與預(yù)測(cè)模型—CMAFM模型，設(shè)定2017年主要宏觀經(jīng)濟(jì)政策假設(shè)：財(cái)政赤字率為3%，人民幣兌美元的平均匯率為7，以此預(yù)測(cè)2017年中國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。

　　1、上半年GDP實(shí)際增速有望達(dá)6.8%

　　在國際周期復(fù)蘇和國內(nèi)政策因素共同作用下，2017年上半年GDP實(shí)際增速有望達(dá)6.8%，與去年四季度基本持平，較去年全年回升了0.1個(gè)百分點(diǎn)。值得注意的是，由于PPI和核心CPI持續(xù)改善，GDP平減指數(shù)由去年的1.2%上升到2017年上半年的4.2%，導(dǎo)致2017年上半年GDP名義增速達(dá)到11.0%，較去年同期提高了約4個(gè)百分點(diǎn)，較去年全年提高了約3個(gè)百分點(diǎn)。這種價(jià)格效應(yīng)將會(huì)繼續(xù)緩解各類經(jīng)濟(jì)主體的壓力。

　　今年下半年，由于投資增速的回落和消費(fèi)疲態(tài)的進(jìn)一步延續(xù)，GDP增速將出現(xiàn)明顯回落，但考慮到外貿(mào)增速的擴(kuò)大特別是機(jī)電等投資品出口的支撐，預(yù)計(jì)全年GDP實(shí)際增速為6.7%，與去年全年基本持平，但由于價(jià)格效應(yīng)，2017年名義GDP增速為10.2%，較去年全年提高了2.2個(gè)百分點(diǎn)。因此，從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行角度來看，2017年延續(xù)了2016年下半年以來的回升，呈現(xiàn)前高后穩(wěn)的態(tài)勢(shì)，價(jià)格水平逐步擺脫了生產(chǎn)領(lǐng)域的“蕭條”和消費(fèi)領(lǐng)域的“低迷”并存的困境，總體上有利于內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力的啟動(dòng)。

　　2、三大產(chǎn)業(yè)企穩(wěn)回升

　　從供給角度來看，三大產(chǎn)業(yè)基本上保持了企穩(wěn)回升的態(tài)勢(shì)，特別是第二產(chǎn)業(yè)在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革政策推動(dòng)之下已有明顯回升的跡象，預(yù)計(jì)2017年上半年工業(yè)增加值增速為6.7%，較2016年上半年回升0.7個(gè)百分點(diǎn)；預(yù)計(jì)全年工業(yè)增速為6.6%，較2016年回升0.6個(gè)百分點(diǎn)。值得注意的是，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型寄予厚望的第三產(chǎn)業(yè)增速呈現(xiàn)波動(dòng)中回落的態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)2017年上半年增速為7.6%，較去年同期上升了0.1個(gè)百分點(diǎn)，但較去年全年增速回落了0.2個(gè)百分點(diǎn)；預(yù)計(jì)2017年全年增速為7.5%，較去年全年增速回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　3、三大需求走勢(shì)平穩(wěn)

　　從總需求角度來看，三大需求走勢(shì)平穩(wěn)，消費(fèi)需求小幅回落，投資和進(jìn)出口需求明顯改善。

　　基建投資保持高位，房地產(chǎn)投資持續(xù)回升，二者對(duì)投資需求起到了“上拉下托”的作用。同時(shí)，在旨在促進(jìn)民間投資復(fù)蘇的開放性政策作用下，第三產(chǎn)業(yè)民間投資和制造業(yè)投資增速持續(xù)改善。基建、房地產(chǎn)和民間投資一起，共同帶動(dòng)了全國固定資產(chǎn)投資增速在2017年出現(xiàn)企穩(wěn)回升。預(yù)計(jì)2017年全年固定資產(chǎn)投資增速為9.0%，比去年增速回升約1個(gè)百分點(diǎn)。

　　在收入增速持續(xù)放緩以及未來收入預(yù)期下滑等因素的作用下，2017年消費(fèi)總體疲軟的現(xiàn)象比較明顯。預(yù)計(jì)2017年上半年全社會(huì)零售總額名義增速為10.2%，實(shí)際增速為9.0%，比去年同期分別下降了0.1和0.6個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)2017年全年名義增速為10.1%，實(shí)際增速為8.5%，比去年全年增速分別下降了0.3和1.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　在世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和大宗商品價(jià)格上漲等因素的作用下，進(jìn)出口在2017年將呈現(xiàn)“前高后穩(wěn)”的走勢(shì)，預(yù)計(jì)2017年上半年以美元計(jì)價(jià)的出口增速為8.5%，全年增速為8.7%，而上半年以美元計(jì)價(jià)的進(jìn)口增速為18%，全年增速為16%。上半年貿(mào)易順差為1900億美元左右，全年順差預(yù)計(jì)達(dá)到4400億美元左右，占GDP的比重為4%左右，低于去年的水平。

　　在物價(jià)走勢(shì)方面，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的2017年最為顯眼的特征，就是明顯回升的PPI與低迷的CPI之間的分化。表面上看，PPI的回升和CPI的下滑由各自的因素所推動(dòng)，但更深層次分析發(fā)現(xiàn)，CPI與PPI的分化，PPI內(nèi)部原材料、生產(chǎn)資料與生活資料的分化，CPI內(nèi)部消費(fèi)品、食品與服務(wù)品的分化，已經(jīng)形成了一個(gè)完整的邏輯鏈條，反映了中國經(jīng)濟(jì)尚未形成新一輪全面景氣的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，甚至存在景氣夭折的風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)2017全年CPI增速為2%左右，與2016年基本持平。與此同時(shí)，在工業(yè)“去產(chǎn)能”、全球大宗商品價(jià)格反彈、房地產(chǎn)反彈和價(jià)格基數(shù)等因素的作用下，2017年工業(yè)領(lǐng)域通貨緊縮的現(xiàn)象得到全面緩解，預(yù)計(jì)2017年全年P(guān)PI漲幅為5.6%，相比2016年的負(fù)增長，顯著回升了7個(gè)百分點(diǎn)。總體來看，2017年整體價(jià)格水平出現(xiàn)改善，GDP平減指數(shù)進(jìn)一步回升，全年同比增速為3.5%，較2016年回升了2.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　受房?jī)r(jià)泡沫及杠桿率持續(xù)攀升等因素掣肘，在化解資產(chǎn)泡沫和金融風(fēng)險(xiǎn)的政策定位指引下，2017年貨幣政策一改總體寬松的基調(diào)，由上年較為寬松的定位轉(zhuǎn)向適度穩(wěn)健偏緊，并加強(qiáng)了宏觀審慎監(jiān)管。與此同時(shí)，受資金內(nèi)生性收縮的壓力，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)與狹義貨幣供應(yīng)量(M1)、全社會(huì)融資增速之間的分化持續(xù)存在，資金流動(dòng)性向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的滲透力進(jìn)一步下降。預(yù)計(jì)2017年的M2增速為11.0%，社會(huì)融資總額增速為12.5%。

　　三、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的六大結(jié)構(gòu)性矛盾

　　綜合上述判斷，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)最主要的問題是短期國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)不暢和長期生產(chǎn)率下滑。這集中體現(xiàn)了中國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)濟(jì)周期性下滑過程中積聚的各種風(fēng)險(xiǎn)的釋放與國內(nèi)政策趨緊、傳統(tǒng)動(dòng)能削弱與新周期孕育之間所產(chǎn)生的各種結(jié)構(gòu)性矛盾。

　　第一，高杠桿率是宏觀經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)不暢的主要原因。在長期高債務(wù)驅(qū)動(dòng)的增長模式下，企業(yè)積累了大量負(fù)債。面對(duì)貨幣收緊的政策背景，價(jià)格抬升提供的現(xiàn)金流很大一部分用于了還債，修復(fù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表，而不能用于新增投資。

　　第二，資金“脫實(shí)就虛”，房?jī)r(jià)高漲造成資源配置扭曲進(jìn)一步加劇。近幾年，中國出現(xiàn)了非常明顯的資金“脫實(shí)向虛”，M1與M2剪刀差持續(xù)維持高位，大量的資金在金融體系內(nèi)部循環(huán)，伺機(jī)在股市、債市、房地產(chǎn)等領(lǐng)域流動(dòng)，形成不同形式的資產(chǎn)泡沫。其中尤其重要的是隨著房?jī)r(jià)持續(xù)快速上漲，房地產(chǎn)貸款迅速增加，形成資源錯(cuò)配。一方面，信貸向房地產(chǎn)傾斜加劇資金脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的程度；另一方面，居民債務(wù)快速增加也對(duì)消費(fèi)進(jìn)一步形成制約。

　　第三，以中央企業(yè)投資為代表的準(zhǔn)財(cái)政支出對(duì)地方投資存在著擠出，國有和民營經(jīng)濟(jì)融合存在障礙。具體來說，中央國有企業(yè)投資僅在東部等發(fā)達(dá)地區(qū)產(chǎn)生了對(duì)地方資本的擠入，而在市場(chǎng)化程度較低的西部地區(qū)則對(duì)地方資本產(chǎn)生了擠出。并且中央投資更傾向于對(duì)隸屬層級(jí)較低的民間投資產(chǎn)生擠出效果。

　　第四，由于我國原有在GDP錦標(biāo)賽競(jìng)爭(zhēng)下，通過對(duì)地方政府放權(quán)、地方政府從下而上進(jìn)行改革試驗(yàn)推動(dòng)改革的模式和新常態(tài)不再適應(yīng)，生產(chǎn)率出現(xiàn)了持續(xù)的下滑。

　　第五，對(duì)外貿(mào)易空間的收窄也降低了技術(shù)進(jìn)步率。我國對(duì)外開放加快時(shí)期，全要素生產(chǎn)率都得到了很大提升。一個(gè)重要的機(jī)制是通過開放帶來了新技術(shù)，加快向世界前沿的收斂。技術(shù)模仿的重要載體是對(duì)外貿(mào)易，通過融入世界市場(chǎng)，帶來了世界先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)。未來通過數(shù)量擴(kuò)張的模式進(jìn)行全球擴(kuò)展空間較小，這就降低了技術(shù)進(jìn)步率。

　　第六，生產(chǎn)率下滑使得企業(yè)成本持續(xù)上升。當(dāng)前中國制造業(yè)部門的勞動(dòng)生產(chǎn)率與主要發(fā)達(dá)國家相比，仍然存在巨大的差距和落差，這一重要事實(shí)充分說明了中國制造業(yè)部門整體上仍然處于相對(duì)低端化的特征，需要完成以提升勞動(dòng)生產(chǎn)率為主的工業(yè)部門高端化進(jìn)程。隨著我國勞動(dòng)力短缺的加劇和勞動(dòng)力成本的快速上升，中國企業(yè)很可能在新一輪國際競(jìng)爭(zhēng)中喪失現(xiàn)有的優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)。

　　四、以新一輪改革開放培育經(jīng)濟(jì)新周期動(dòng)力源

　　在長期國際貿(mào)易總量增速有限的環(huán)境中，要真正啟動(dòng)新周期，需要通過新一輪改革開放解決中國宏觀經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)問題，以新動(dòng)能的構(gòu)建為核心孕育新周期的動(dòng)力源。對(duì)這次的改革全面的體現(xiàn)就是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。這是因?yàn)橹袊暧^經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題是供給端的經(jīng)濟(jì)主體對(duì)經(jīng)濟(jì)反映出了問題，扭曲性提高了杠桿率，資金避實(shí)就虛，自主創(chuàng)新不足等。當(dāng)前供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革主要任務(wù)是“三去一降一補(bǔ)”，這是對(duì)當(dāng)前急迫的供給側(cè)問題進(jìn)行的有針對(duì)性的、直接的改革。例如，高杠桿是當(dāng)前中國非金融企業(yè)和金融企業(yè)共同面臨的問題。只有去杠桿，才能疏通宏觀傳導(dǎo)機(jī)制。不過，當(dāng)前供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的任務(wù)還是較為短期，未來還需要從更長期進(jìn)行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，目標(biāo)是提升長期生產(chǎn)率。

　　長期改革的具體內(nèi)容需要堅(jiān)持“一個(gè)核心，兩個(gè)支柱”。“一個(gè)核心”是重塑政商關(guān)系，明晰政府和市場(chǎng)的界限。新常態(tài)需要新動(dòng)能，新動(dòng)能需要新型的政商關(guān)系。原有的市場(chǎng)和政府界限更多是要素推進(jìn)型模式下的產(chǎn)物，已經(jīng)不適應(yīng)當(dāng)前的環(huán)境。需要塑造創(chuàng)新導(dǎo)向的政商關(guān)系。圍繞這個(gè)中心的兩個(gè)支柱是以財(cái)政體制為代表的央地關(guān)系調(diào)整和以混合所有制為突破的國有企業(yè)改革。通過這些改革，一方面解決經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)中的結(jié)構(gòu)性問題，重塑中國經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)路徑，激活國內(nèi)經(jīng)濟(jì)；另一方面也可以進(jìn)一步提升潛在生產(chǎn)率，達(dá)到一石二鳥的效果。

　　這輪改革是在新常態(tài)下進(jìn)行的，以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為核心的新改革相比于以往的改革需要有新特點(diǎn)。第一，這輪改革需要避免通過GDP競(jìng)賽類的排名來進(jìn)行激勵(lì)。在新常態(tài)下，經(jīng)濟(jì)質(zhì)量重于經(jīng)濟(jì)數(shù)量。由于質(zhì)量是多維度的，單一維度的數(shù)量競(jìng)賽就不再合適，這只會(huì)導(dǎo)致地方關(guān)注某些數(shù)量目標(biāo)，忽視其他目標(biāo)。第二，這輪改革需要將改革的主導(dǎo)權(quán)從地方政府提升到中央政府。在GDP競(jìng)賽等數(shù)量經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，為了發(fā)揮地方政府動(dòng)力，需要地方政府發(fā)起改革。但是，對(duì)于現(xiàn)有的質(zhì)量導(dǎo)向的多目標(biāo)改革，需要中央統(tǒng)一協(xié)調(diào)。第三，新一輪改革需要關(guān)注的是地方政府在“四個(gè)意識(shí)”下的執(zhí)行力考核。對(duì)待新改革由于不用簡(jiǎn)單的GDP競(jìng)賽，就需要在監(jiān)督落實(shí)上下功夫，重點(diǎn)考慮地方政府在“四個(gè)意識(shí)”下如何自我創(chuàng)新，更好地執(zhí)行改革，確保主體責(zé)任。第四，加強(qiáng)深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組的協(xié)調(diào)作用。在改革由中央部委承擔(dān)牽頭的時(shí)候，最大的問題是不同部門和地方之間的協(xié)調(diào)。這就需要進(jìn)一步強(qiáng)化深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組的日常協(xié)調(diào)功能，工作需要常態(tài)化。

　　五、財(cái)政金融政策配合為改革創(chuàng)造時(shí)間空間

　　在短期內(nèi)，為了給新改革提供時(shí)間和空間，需要進(jìn)一步發(fā)揮財(cái)政金融政策配合作用。我國經(jīng)濟(jì)在今年還是有較強(qiáng)支撐的，但是明后年經(jīng)濟(jì)壓力依然存在。為此，用過改革來解決國內(nèi)經(jīng)濟(jì)問題啟動(dòng)新周期。在這個(gè)過程中，需要短期的金融財(cái)政政策進(jìn)行配合。

　　第一，利用好時(shí)間窗口，堅(jiān)持“收緊金融、放松實(shí)體”的政策組合。當(dāng)前實(shí)際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在長期中前景并不是非常樂觀。在世界周期中，最為核心的是美國經(jīng)濟(jì)。在減稅計(jì)劃實(shí)施之前，或者說在減稅效應(yīng)逐步產(chǎn)生之前，特朗普政府將偏好“弱美元、低利率”的政策組合，以繼續(xù)推動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步復(fù)蘇。這一政策組合應(yīng)該持續(xù)到2018年上半年，縮表也可能發(fā)生在2018年下半年。這大約一年的時(shí)間給了我們進(jìn)行防范金融風(fēng)險(xiǎn)政策對(duì)沖的時(shí)間窗口。在這個(gè)時(shí)間窗口內(nèi)，我們要全面反思過快的金融創(chuàng)新戰(zhàn)略，降低金融創(chuàng)新的步伐，脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新模式必須要扭轉(zhuǎn)。明顯的、甚至隱含的金融風(fēng)險(xiǎn)，尤其是債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)必須盡快清理。

　　第二，注意監(jiān)管協(xié)調(diào)，防止競(jìng)爭(zhēng)性監(jiān)管。金融去杠桿的一個(gè)重要手段是金融監(jiān)管。我國當(dāng)前的金融監(jiān)管是中國人民銀行的宏觀審慎考核(MPA)和銀監(jiān)會(huì)的微觀監(jiān)管兩套措施并行。在此之前，我國商業(yè)銀行為了規(guī)避監(jiān)管，提高杠桿率的辦法主要是資產(chǎn)出表。商業(yè)銀行的資產(chǎn)出表指的是銀行通過資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目調(diào)整，規(guī)避監(jiān)管要求，獲得更亮麗的業(yè)績(jī)。最標(biāo)準(zhǔn)的出表方式是資產(chǎn)證券化。在我國，因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化規(guī)模很小，限制較多，更為主要的出表方式包括兩個(gè)方面，一個(gè)方面是資產(chǎn)在表內(nèi)從信貸變?yōu)榉切刨J，主要是同業(yè)業(yè)務(wù)，另一方面是資產(chǎn)從表內(nèi)移除，從信貸變?yōu)槔碡?cái)?shù)取?shí)際上，商業(yè)銀行資產(chǎn)出表構(gòu)成了現(xiàn)代影子銀行的主要?jiǎng)恿Α?/p>

　　在影子銀行迅速發(fā)展的時(shí)期，商業(yè)銀行尋求監(jiān)管套利，從而規(guī)避監(jiān)管產(chǎn)生的成本。在2017年，我國的監(jiān)管政策趨向了競(jìng)爭(zhēng)式監(jiān)管。一季度MPA進(jìn)行了較為嚴(yán)厲的考核。銀監(jiān)會(huì)同時(shí)也發(fā)布了多重強(qiáng)化監(jiān)管的政策。這種競(jìng)爭(zhēng)式監(jiān)管很容易放大監(jiān)管要求，需要更多的協(xié)調(diào)。

　　第三，加強(qiáng)貨幣政策對(duì)市場(chǎng)利率的關(guān)注，加快推進(jìn)將市場(chǎng)利率設(shè)為基準(zhǔn)利率的工作。我國在貨幣政策框架從數(shù)量型向價(jià)格型的轉(zhuǎn)軌過程中，并沒有明確哪個(gè)利率是政策利率。為了向市場(chǎng)上注入流動(dòng)性，人民銀行除了常用的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)之外，還開發(fā)了常備借貸便利、中期借貸便利等。這些工具豐富了中央銀行能夠控制的利率期限結(jié)構(gòu)，央行構(gòu)建了較為完整的操作利率體系。但是，在日常操作中，央行過于關(guān)心操作利率的平滑，致使市場(chǎng)利率波動(dòng)過大。這在去杠桿過程中產(chǎn)生了放大效應(yīng)，中性的貨幣政策不中庸，加劇了市場(chǎng)緊張。未來亟需建立以市場(chǎng)利率為導(dǎo)向的政策利率。

　　第四，維持社會(huì)融資總量基本穩(wěn)定，重點(diǎn)是調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化銀行資金回表。由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動(dòng)力還需要加強(qiáng)，同時(shí)金融去杠桿很容易產(chǎn)生金融危機(jī)。快速去杠桿會(huì)導(dǎo)致同業(yè)擠兌，產(chǎn)生銀行恐慌。因此，去金融杠桿是一個(gè)鋼絲上的平衡。同時(shí)，由于有足夠的窗口期，近期的縮表行動(dòng)的力度不宜過大。為了維護(hù)金融穩(wěn)定和基建等投資來源，今年的選擇更多是穩(wěn)定總體融資量，將商業(yè)銀行資金回表，金融風(fēng)險(xiǎn)明晰化，逐步化解。

　　第五，密切監(jiān)控資本賬戶，務(wù)必維護(hù)匯率穩(wěn)定。金融去杠桿的一個(gè)重要風(fēng)險(xiǎn)是產(chǎn)生資金流出，進(jìn)而引發(fā)匯率危機(jī)。在這樣的環(huán)境中，疊加美聯(lián)儲(chǔ)的加息和縮表，如果快速，不加控制的去金融杠桿，我國發(fā)生資本流出的風(fēng)險(xiǎn)還是較大的。為此，2017年需要暫時(shí)加強(qiáng)資本管控，維護(hù)匯率穩(wěn)定，為金融去杠桿創(chuàng)造一個(gè)良好的環(huán)境。目前在匯率中引入逆向調(diào)節(jié)因子是一個(gè)值得肯定的措施。但是在長期中，還是要堅(jiān)持市場(chǎng)化傾向。這些管控和逆向調(diào)節(jié)更多是一些短期的政策。

　　第六，調(diào)整財(cái)政收支結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步發(fā)揮稅收的作用。良好的財(cái)政重整計(jì)劃應(yīng)該更注重開源而非節(jié)流。合適的稅收改革可以在維持稅收增長的同時(shí)降低稅收的無謂損失。具體而言，需要增大所得稅占比，特別是增大對(duì)富人的所得稅征收；實(shí)行差別化稅率，提高部分含碳商品的增值稅率至30%并降低一般商品的增值稅率至9%；開征遺產(chǎn)稅和贈(zèng)與稅。同時(shí)，控制財(cái)政支出。

　　從地區(qū)角度看，公共投資項(xiàng)目可適度向中部地區(qū)傾斜。從結(jié)構(gòu)角度看，我國財(cái)政支出結(jié)構(gòu)在1994年分稅制改革以來較為穩(wěn)定，但這一支出結(jié)構(gòu)需要進(jìn)行調(diào)整。需要強(qiáng)化我國政府社會(huì)保障及社會(huì)管理功能，我國社會(huì)保障、醫(yī)療衛(wèi)生、教育及一般性公共服務(wù)占GDP比重應(yīng)該逐步提升至15%以上，其中教育支出占比超過5%，失業(yè)保險(xiǎn)支出占比超過0.5%，以城鄉(xiāng)低保為主的社會(huì)救助支出占財(cái)政支出中所占比重也需上升。進(jìn)一步擴(kuò)大政府在市場(chǎng)監(jiān)督上的開支規(guī)模，打造更大規(guī)模、更具效率的監(jiān)管部門，強(qiáng)化政府市場(chǎng)監(jiān)管和經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)作用。

　　從公共投資效率角度看，一方面，教育支出向高等教育傾斜，且著力于促進(jìn)現(xiàn)有高等教育機(jī)構(gòu)和教師的培養(yǎng)和發(fā)展，維持或縮減高等教育規(guī)模，推進(jìn)教育優(yōu)質(zhì)化發(fā)展。醫(yī)療衛(wèi)生教育向基層醫(yī)療發(fā)展傾斜，促進(jìn)社區(qū)醫(yī)院、社區(qū)門診所發(fā)展。推進(jìn)交通運(yùn)輸領(lǐng)域投資項(xiàng)目，推動(dòng)我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

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