3。投資建議

雖然我們推出第一篇西藏礦業的報告時，給出的為非最高投資評級（我們非常看好，但鑒于對公司鋰產品的產量沒能實現持續跟蹤，首次給予的是“謹慎推薦”），但公司股價至今依然上漲了50%左右，漲至75億元左右的市值。

鑒于公司量產為大概率事件，加之近200萬噸的儲量和10000萬/噸左右的預期成本，我們給出近兩年我們的第5份“推薦”評級（前4份分別為東睦股份、物產中拓、撫順特鋼和智慧能源，評級后至今分別上漲了140%、70%、120%和5%）——即上調西藏礦業的評級至“推薦”。

4。風險提示

1）新能源汽車等新興行業的下游增速不及預期；

2）熱電控制系統的調試中出現意外情況，進而影響扎布耶鹽湖的量產進度；

3）白銀扎布耶二期的投資、投產進度不達預期。

西藏城投：東“烯”既駕，初露崢嶸

類別：公司 研究機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：蘇雪晶，陳慎 日期：2014-09-22

地產+資源產業架構初現：公司2009年借殼上市，轉型為以舊城改造和商品房建設為核心業務的地產企業，并利用西藏資源開始布局礦產領域，成功搭建地產+礦產的產業框架，同時公司鋰電池下游應用已經開始初露崢嶸。

地產：深耕上海核心，兼具保障和成長：公司當前在售項目業態豐富，包含高端住宅、普通商品房、保障房和產業園區，如果泉州項目及西安項目順利推進，公司權益項目儲備將超過100萬平米。作為閘北區國資委旗下唯一地產平臺，公司有望依靠資源稟賦獲取優質地產資源，且隨著開發經驗的豐富和改良，公司有意向將地產業務向其他城市和地區拓展。

礦產：碳酸鋰產能瓶頸突破提升估值空間：公司目前控制西藏龍木錯鹽湖礦區以及結則茶卡鹽湖41%的權益，兩個鹽湖碳酸鋰儲量國內第一，世界第三。經過多年研發，公司整體鹽湖開發工藝路線已經確定，金昌一期項目即將進入產能釋放階段，未來逐步達到5000噸的年產能，產能釋放已經箭在弦上。碳酸鋰工業化同時，公司和甘肅省金川集團等下游企業開展合作。目前金川集團正在其蘭州科技產業園建設電池新型生產線，公司作為其未來主要碳酸鋰提供商，碳酸鋰產品需求將得到高度保障。

資本與技術嫁接打通鋰產業下游應用：13年公司與清華大學開展合作，共同進行新型超級電容器用的石墨烯-碳納米管雜化物的宏量制備技術開發。碳納米管是一種理想的電雙層電容器電極材料，存在巨大商業價值。目前主導項目研發的清華大學化學工程系教授、博士生導師魏飛是國內碳納米管研究領域的佼佼者，在該領域貢獻卓越，擁有30余項專利，在其所領導的國內一線團隊推動下，當前公司石墨烯-碳納米管雜化物的技術開發已經取得階段性進展，并做好了工業化的準備，目前正準備在北京懷柔建設廠房進行中試準備，預計未來產品產能達到2噸左右，隨著技術的不斷開發完善，產能遠景目標為百噸級。

首次給予“買入”評級：我們認為公司西藏資源稟賦優質，經過多年孕育，正將迎來資源優勢的高速釋放期，預計公司14- 15年EPS分別為0.10元和0.30元，首次給予“增持”評級。

路翔股份：輕裝上陣，堅定轉型

類別：公司 研究機構：安信證券股份有限公司 研究員：齊丁 日期：2014-03-27

營業收入、凈利潤大幅下滑。2013年公司實現營業總收入80，934.97萬元，同比下降56.29%；凈利潤-5，590.20萬元，同比下降1，015.53%，EPS為-0.38元。業績同比大幅下滑，一是行業持續不景氣，公司堅定裁撤子公司、縮減規模，瀝青業務收入、盈利大幅下滑；二是計提了應收、預付、商譽減值準備合計3167.87萬元；三是鋰礦因重新規劃采礦區域和受擴產及天氣影響，產、銷量同比下降

堅定推進轉型，夯實業績基礎。一是抓緊融達鋰業二期建設，預計2014年底可完成，年采選原礦由24萬噸提升至105萬噸；二是抓緊甘眉工業園區2.2萬噸鋰鹽項目建設，深化鋰業產業鏈布局；三是抓住國家油品改革的契機，利用現有渠道，開辟給地煉廠供應原料和成品銷售業務。

業績拐點在2015年，短期盈利難改善。2015年融達鋰業二期項目投產，預計可貢獻凈利1億元，加上2015年甘眉工業園氫氧化鋰產能逐步投產，鋰電產業鏈的布局將逐漸夯實業績。但2014年瀝青主業繼續承壓，存在進一步資產減值準備可能（2013年末應收賬款余額仍有2.6億），且資金緊張、財務壓力較大，盈利難改善。

投資建議：維持12個月目標價15.38元，下調評級至“增持-A”。我們預計公司2014-2016年EPS分別0.04元、0.95元和1.05元，給予12個月目標價15.38元，下調評級至“增持-A”。

風險提示：1）甲基卡二期項目建設延緩；2）儲能設備、電動汽車市場未能爆發；3）經濟下滑，工業碳酸鋰需求大幅減少

滄州明珠：隔膜產品受認可保持高增長，新產能隨市場開拓節奏穩步推進

類別：公司 研究機構：山西證券股份有限公司 研究員：裴云鵬 日期：2014-10-31

公司2014年三季報顯示：2014年前三季度營業收入15.54億元，營業成本12.48億元，實現歸屬母公司凈利潤1.20億元，同比分別增長11.42%、10.57%和 10.44%。

鋰離子電池隔膜受市場肯定，產品銷量保持高速增長。根據公司公告，自2009年開始研發鋰離子電池隔膜至今，已經具備量產鋰離子電池隔膜2000萬平方米/年的能力，成品率達到40-50%，耐高溫最高溫度達150℃。2014年上半年隔膜產品產量約1200萬平方米，較2012-2013年700萬平方米、1400萬平方米保持了較快增速，市場開拓成效顯著，同時表明市場對公司隔膜產品認可度較高。預計4500萬平方米的濕法、干法隔膜產能將分別于2015年下半年、2016年投產。目前公司隔膜產品一半以上運用于鋰離子動力電池，其中向比亞迪的供貨量占比較大。

定位高端鋰離子電池隔膜。目前國內鋰離子電池隔膜廠商接近40家，其中包括大部分正處于研發階段和生產調試階段的公司。目前，國產隔膜孔徑收縮法熱點平均只能達到130℃，而進口動力電池隔膜的孔徑收縮法熱點要求達到160℃，隔膜容易發熱將降低動力電池安全性。高端的隔膜產品如動力電池隔膜一般對產品的一致性要求很高，除了厚度、面密度、力學性能外，隔膜微孔的分布和尺寸的統一性也很重要，這些指標不同程度影響電池容量、續航能力及電池的批量生產。公司產品向國內一線動力電池廠商批量供貨是其產品質量通過嚴格驗證的體現。

先發優勢成最大競爭壁壘。從研發到生產線投建再到實現批量銷售，一般需要2-4年的時間，目前市場上大多廠商仍處于開發建設階段，能實現批量供貨的較少。公司2009年開始研發到2012年批量供貨，具有一定先發優勢。金輝高科、星源材質和格瑞恩也是起步較早的三家，具有量產供貨能力。從產能釋放和產品價格趨勢角度看，未來1-3年是競爭者進入和產能投放的高發階段。對應新能源汽車行業和電子電器行業的發展速度來看，如果技術研發和生產調試進程順利，國產鋰離子電池隔膜產能投放將快于下游行業的增速；同時行業中產品質量參差不齊的現象也將日益突顯，眾多進入者將受到下游廠商對產品質量的篩選。在未來行業產能大量投放后產品單價下降趨勢中，公司在客戶資源的開發和搶占都具有一定的先發優勢和開發周期壁壘，并通過先于競爭對手的良率優化，將在銷量和成本上具有一定安全邊際。

我們預測公司2014-2016年EPS為0.56、0.64、0.75元，公司鋰離子電池隔膜受下游認可，開工率維持高位，新建產能隨客戶開發和下游發展速度于明后年跟進并匹配；未來鋰離子電池隔膜產品將與核心管道業務并肩成為公司的利潤中心；所以我們給予33倍市盈率及“增持”評級，半年目標價16.58-23.11元。

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