安源煤業(yè)：3季度成本控制較好，政府補助增厚業(yè)績

　　類別：公司研究 機構(gòu)：長江證券股份有限公司 研究員：董辰 日期：2015-10-15

　　公司今日發(fā)布2015三季報，前3季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入39.58億元，同比下降55.80%;實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤0.20億元，同比下降39.63%;實現(xiàn)EPS為0.02元。據(jù)此推算，3季度公司實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.32億元，同比上升938.56%;3季度實現(xiàn)EPS0.13元，2季度EPS為-0.11元。

　　3季度產(chǎn)銷環(huán)比微增。前3季度公司原煤產(chǎn)量416.8萬噸，同比下降7.8%，商品煤銷量371.8萬噸，同比下降14.6%。以此測算3季度公司原煤產(chǎn)量138.48萬噸，環(huán)比上升2.34%，商品煤銷量124.2萬噸，環(huán)比上升2.14%。3季度產(chǎn)銷環(huán)比回升源于傳統(tǒng)旺季需求環(huán)比回暖。

　　成本控制難抵煤價弱勢，3季度毛利環(huán)比下滑。3季度宏觀經(jīng)濟疲弱依舊，下游需求季節(jié)性回暖但幅度相對偏弱，供需寬松下煤價持續(xù)下跌，公司3季度噸商品煤均價434.12元，環(huán)比上半年均價下跌48.22元，噸商品煤成本351.48元，環(huán)比上半年下降44.69元，噸商品煤毛利環(huán)比上半年下降3.53元至34.41元。總體來看，成本端控制得力部分緩沖弱勢煤價對公司盈利的沖擊。3季度毛利率9.32%，環(huán)比2季度回升7.04個百分點但仍低于1季度（11.62%）。

　　期間費用同環(huán)比雙降，財務(wù)費用降幅較大。3季度公司期間費用1.08億元，同比下降10.94%。其中3季度銷售費用同比上升0.12億元，增幅95.56%，財務(wù)費用同比下降0.18億元，降幅31.92%，管理費用同比下降12.51%。弱勢行情下公司費用控制總體較好。

　　成本及費用控制助力3季度單季扭虧為盈，政府補助增厚業(yè)績。3季度公司非經(jīng)常損益0.93億元，主要源于公司及所屬子公司收到政府補助合計1.26億元。3季度扣非后歸屬凈利潤0.32億元，環(huán)比2季度增加1.49億元。3季度公司實現(xiàn)毛利1.22億元，環(huán)比上升0.91億元，增幅295.22%，期間費用環(huán)比下降0.22億元，降幅17.16%。總體來看，成本及費用控制助力單季度扭虧為盈。

　　永泰能源：擬設(shè)三家售電公司，電力業(yè)務(wù)再發(fā)力

　　類別：公司研究 機構(gòu)：廣發(fā)證券股份有限公司 研究員：安鵬，沈濤 日期：2015-11-04

　　公司公告擬現(xiàn)金投資 14.7億，設(shè)立北京、河南、江蘇三家售電公司

　　公司今日公告，控股子公司華興電力擬以現(xiàn)金方式投資設(shè)立三家電力銷售子公司：1、華興售電公司，注冊資本金10億元（100%）;2、江蘇華興售電公司，注冊資本金2.6億元（80%）;3、河南華興售電公司，注冊資本2.6億元（100%）。

　　布局售電市場，顯示電力業(yè)務(wù)拓展決心，未來也將享受改革紅利

　　今年3月發(fā)改委發(fā)布電改9號文以來，陸續(xù)出臺多個配套文件，電力企業(yè)也陸續(xù)成立售電公司，雖然放開售電側(cè)尚無具體方案，但永泰能源作為能源、物流、投資一體化，并且在電力業(yè)務(wù)上不斷布局的企業(yè)，此次成立售電公司，再次顯示公司在電力業(yè)務(wù)方向的拓展決心，預(yù)計隨著電改的推進， 公司提前布局售電市場，也將享受改革紅利。

　　發(fā)電業(yè)務(wù)再發(fā)力：增發(fā)再投火電，累計有望貢獻14億元盈利

　　公司于15年5月完成對華興電力股份公司53.125%股權(quán)的收購，完成后持有63.125%股權(quán)。華興電力主要資產(chǎn)為電廠，總裝機容量903萬千瓦：控股裝機容量491萬千瓦（權(quán)益462萬千瓦）。公司10月發(fā)布增發(fā)預(yù)案修訂案， 擬增發(fā)49億元，其中35億元用于投資332萬千瓦發(fā)電機組，公司預(yù)計新建電廠凈利潤合計預(yù)計為10.8億元，其中歸屬于母公司的凈利潤約6億元， 加上目前機組盈利，未來電力業(yè)務(wù)總歸屬于母公司凈利潤可能達到14億元以上。

　　公司能源、物流、投資多點布局，盈利來自電力確定性較強

　　公司布局能源、物流、投資業(yè)務(wù)，除煤炭、電力業(yè)務(wù)外，公司投資惠州燃料油調(diào)和配送中心項目，并投資物聯(lián)網(wǎng)平臺，充電樁業(yè)務(wù)以及頁巖氣業(yè)務(wù)。我們預(yù)計公司15-17年EPS 分別為0.06元、0.08元和0.11元，對應(yīng)16年P(guān)E 為61倍，估值優(yōu)勢不明顯，但看好公司業(yè)務(wù)多點布局，特別是增發(fā)帶來的電力業(yè)務(wù)盈利增長預(yù)期，維持對公司“買入”評級。

　　盤江股份公司研究報告：轉(zhuǎn)型煤層氣，貴州國企改革第一家

　　類別：公司研究 機構(gòu)：海通證券股份有限公司 研究員：鄧勇 日期：2015-12-03

　　關(guān)注度低、轉(zhuǎn)型煤層氣、管理層高價參與定增、貴州國企改革第一家。作為貴州國企混改第一家，盤江定增40億投資煤層氣和低熱煤發(fā)電，項目的盈利性受到市場較大質(zhì)疑，但管理層和投資人將大額參與定增，彰顯了對公司未來前景的信心，我們認為公司存在明顯的超預(yù)期機會，值得重點投資。

　　新增的煤層氣業(yè)務(wù)將成為公司未來盈利主要看點。1、煤層氣三年內(nèi)將成為公司利潤支柱。公司近期募資40億，主要投入公司煤層氣的開采和提純，由于采用了新的煤層氣開采技術(shù)，公司的煤層氣開采效率和經(jīng)濟性將大幅提高，預(yù)計該業(yè)務(wù)將在2016-2020年逐漸貢獻利潤，有望成為公司將來主要的業(yè)績增量。2、瓦斯提純和劣質(zhì)煤發(fā)電提高經(jīng)濟性，降本增收。由于煤價下降，劣質(zhì)煤的運輸成本占比大幅提升，采用坑口瓦斯發(fā)電，將大幅減輕公司銷售壓力;而公司低濃度瓦斯提純技術(shù)已在2012年成熟，新建LNG加工站后有望更好的回收和銷售原本的廢棄瓦斯。3、煤炭業(yè)務(wù)成本將明顯降低，盈利有望改善。公司煤礦在產(chǎn)1200萬噸產(chǎn)能，在建1800萬噸產(chǎn)能，主要都是高瓦斯礦井，抽排瓦斯本來是公司開采成本較高的主要原因，定增項目投產(chǎn)后抽采瓦斯不僅做到了廢物利用，還降低了生產(chǎn)成本，將改善煤炭業(yè)務(wù)盈利。

　　管理層高價參與定增彰顯對公司充足信心。公司對員工增發(fā)總額7208萬，其中11位高管參與了840萬，人均近80萬，按照公司增發(fā)不超過7億股，募集不超過40億元看，公司增發(fā)價或?qū)⒏哂?.7元（仍然待定），低于目前7.35元價格，但管理層敢于參與定增鎖定三年其實已經(jīng)顯示了其對未來業(yè)務(wù)的充足信心。

　　西山煤電：煤價弱勢致3季度業(yè)績環(huán)比下滑

　　類別：公司研究 機構(gòu)：長江證券股份有限公司 研究員：董辰 日期：2015-10-30

　　公司今日發(fā)布2015三季報，前3季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入140.55億元，同比下降22.68%;實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤3.02億元，同比下降11.80%;實現(xiàn)EPS 為0.10元。據(jù)此推算，3季度公司實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.00億元， 同比增加1.30億元;3季度實現(xiàn)EPS0.03元，2季度EPS 為0.04元。

　　3季度營收同環(huán)比雙降，主因市場弱勢。公司前3季度實現(xiàn)營業(yè)收入140.55億元，同比下降22.68%，其中3季度營業(yè)收入47.75億元， 同比下降19.43%，環(huán)比下降0.32%。3季度下游需求疲弱致煤價下跌， 公司主力礦井所在地區(qū)太原古交煉焦煤市場均價環(huán)比2季度下跌約30元，煤價弱勢對公司營收造成較大沖擊。

　　煤價弱勢致3季度毛利率環(huán)比下滑。公司前3季度實現(xiàn)營業(yè)成本99.57億元，同比下降25.75%;其中3季度營業(yè)成本34.63億元，同比下降23.59%，環(huán)比上升3.32%。3季度毛利率環(huán)比下滑2.56個百分點至27.47%，煤價弱勢持續(xù)對公司盈利能力造成一定影響。

　　期間費用控制較好，銷售費用同比降幅過半。3季度公司期間費用合計9.99億元，同比下降3.87億元，降幅27.91%。其中銷售費用2.19億元，同比下降58.66%;管理費用同比下降19.81%至4.80億元;財務(wù)費用同比上升16.75%。

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