美國聯邦儲備委員會14日如期加息，同時透露將在年內啟動縮減資產負債表(“縮表”)計劃，顯示美聯儲貨幣政策在“正常化”軌道上又進一步。

　　從全球范圍看，與一兩年前主要經濟體央行步調“顯著分化”特點不同的是，當前全球貨幣政策出現“略有趨同”的跡象。盡管端倪初露，并且一些央行“猶抱琵琶半遮面”，但不少新動向值得關注。

　　美聯儲“慢剎車” 各央行“慎收油”

　　美聯儲本次加息符合預期。從2015年12月開始加息周期，美國加息步伐屬于“慢剎車”，即加息步子小，加息節奏穩，并且對市場的預期管理做得比較充分，沒有過度的“政策意外”。

　　作為全球最重要的中央銀行，美聯儲的舉動對全球金融市場的影響牽一發而動全身。近期市場反應相對平靜，表明市場已經提前消化了加息影響，美國道瓊斯指數14日當天甚至創下新高。同時，全球其他主要央行對美聯儲做出審慎應對，前期一些央行要繼續“踩油門”的氛圍有所扭轉。

　　歐洲央行上周維持了寬松政策，但排除了進一步降息的可能性，認為歐元區通縮風險消失，這表明其已經在謹慎考慮未來如何從刺激政策中退出。英國央行將基準利率維持在0.25%的歷史低位，同時維持國債購買規模，但表示考慮未來幾年逐步撤出超寬松政策。日本央行盡管仍在擴大貨幣供應量，但告知公眾正在思考如何退出貨幣刺激。

　　新興市場方面，印度央行本月7日表示維持貨幣政策中性立場。韓國央行將基準利率維持在歷史最低水平。澳大利亞央行日前宣布保持利率不變。巴西由于經濟形勢不佳，從去年10月份以來一直在降息，在主要經濟體中相對特殊。

　　相對于加息這一傳統貨幣政策，這次更值得關注的是美聯儲的非傳統貨幣政策，即將“縮表”計劃提上日程。回顧前些年備受熱議的美聯儲量化寬松政策(QE)，如今的“縮表”可謂QE的反向操作，其對世界經濟的外溢影響不容小視。打個比方，“縮表”相當于美聯儲自己要“減肥”，要把前些年為應對金融危機而給自身注的水分擠一擠。有分析認為，美聯儲資產負債表可能會從4.5萬億美元規模縮至2萬億至3萬億美元區間，未來幾年市場如何消化這個巨大差額，還需密切關注。從美聯儲的最新聲明以及美聯儲主席耶倫的表態看，“縮表”有望是漸進和可預期的。

　　全球復蘇“有點尷尬”

　　全球主要央行貨幣政策之所以朝著同一個方向略進一步，根本原因在于世界經濟復蘇的基本面。一方面，全球復蘇在持續，前一階段人們對通縮或長期低通脹的恐懼已經消退。但另一方面，復蘇不盡如人意，由于不同國家的經濟“體質”和經濟周期不盡相同，全球復蘇進程“有點尷尬”。

　　富國銀行證券全球經濟學家布萊森說：“我們正處于某種形式的全球經濟上升期，基于此，恐怕你不會再需要這些超寬松的貨幣政策。”

　　從2008年9月國際金融危機爆發至今，美國經濟經過“大衰退”后，在復蘇軌道上緩步前行。盡管增長速度還不夠令人滿意，但復蘇已經持續9年。美聯儲14日小幅提升今年的美國經濟增速預測至2.2%。

　　美國研究機構芝加哥DS經濟學首席經濟學家斯旺克認為，當前全球整體貨幣政策處于“混亂夏季”。經濟指標顯示，美國經濟并不過熱，通脹壓力也不大，美聯儲為何還要加息？國際貨幣基金組織第一副總裁利普頓14日說，美國貨幣政策“正常化”符合其經濟穩步復蘇的現狀。而央行貨幣政策通常要未雨綢繆，加息意味著美聯儲發出對本國經濟有信心的信號。

　　在世界其他地區，經濟復蘇步伐不一。多數經濟體對自身增長并不滿意，并且擔憂復蘇進程受到干擾，因此貨幣政策普遍謹慎。但復蘇不平衡、增長不同步是世界經濟的常態。與此相應，貨幣政策自然有所差別。

　　未來走勢三大看點

　　前瞻未來，全球貨幣政策將何去何從？至少可從三個方面關注。

　　第一個方面是美聯儲的不確定性。今年內美聯儲還有四次議息會議，主要看兩大關鍵點，一是年底前會否再度加息，二是“縮表”靴子何時真正落下來。再往遠看，明年美聯儲面臨高層人事大變動，包括耶倫明年任期結束后能否連任目前還是未知數。特朗普政府將提名哪些美聯儲高管人選，無疑將影響未來美聯儲的“鴿派”或“鷹派”傾向。

　　歐洲央行在最新的貨幣政策聲明中保留了必要時擴大資產購買計劃的規模和持續時間的表述，要給購債計劃保持足夠的靈活性。市場預期，歐洲央行將在下半年釋放更明確的退出QE信號。

　　第二個方面是全球政局的新動向。下半年，德國大選、英國政局和脫歐進程、美國特朗普政府的新政策等都會以某種方式映射到全球貨幣政策中。

　　第三個方面是地緣風險的變化。盡管與去年相比，今年全球政治經濟領域的不確定性有所降低，但不可忽視，世界從來不乏“黑天鵝”。一旦出現重大地緣政治經濟風險，或者嚴重的恐怖主義行為，將為全球貨幣政策造成壓力。

　　中國能夠巧妙應對

　　在當前的全球貨幣政策環境下，中國如何辦？

　　毋庸諱言，美聯儲加息和“縮表”都會在某種程度上對中國經濟產生影響，包括匯率、貿易及心理預期等多個渠道，但專家普遍認為影響在可控范圍內。

　　一方面，美聯儲加息會加大中國經濟管理難度，比如增大人民幣貶值壓力和資本外流風險等。另一方面，目前中國經濟形勢更好，中國央行貨幣政策調控能力更強。國際觀察家認為，中國央行在貨幣政策的預期管理上越來越老練，可以使用的貨幣工具也較多。

　　利普頓14日在北京說，IMF認為“中國經濟一直在自我更新”，“中國有潛力在中期內安全地保持強勁增長。”他還表示，中國在全球化的世界中發揮著越來越重要的作用。根據IMF當天發布的最新預測，中國經濟今年增速將為6.7%，未來三年平均增速可達6.4%，保持在全球主要經濟體中的領先優勢。

　　另據中國國家統計局14日發布的5月份中國經濟主要指標，中國經濟運行保持了總體平穩、穩中向好的態勢。一季度，中國服務業增加值占國內生產總值比重56.5%，比去年51.6%的比重有所提高。這表明中國經濟改革持續取得積極進展。

　　中國采取“穩健中性”的貨幣政策，根據經濟的實際情況做好“預調微調”，做好市場的預期管理，這些都是中國經濟穩健增長的有力保障。

　　整體而言，盡管美聯儲處于貨幣政策“正常化”軌道，但當前的全球貨幣政策環境仍處于相對寬松期。從歷史的角度看，中短期內，全球市場仍會有較多的“便宜錢”。未來主要央行的貨幣政策變化預計不會是“疾風暴雨”式，而是會更像“天氣預報”。各經濟體更要練好本國經濟內功，做好自身的金融風險防控。

　　新華社：美國股市為何對加息“無動于衷”

　　美聯儲14日宣布加息之后，美國股市三大股指表現平靜，雖然之后在美聯儲主席耶倫作出略偏“鷹派”表態后小幅下挫，但隨后穩步回升，至收盤漲跌互現，其中道指創下收盤歷史新高。

　　當天，美聯儲宣布將聯邦基金利率目標區間上調25個基點，同時公布了如何收縮資產負債表的計劃細節。此間分析人士認為，完全符合預期的加息決定與基本符合預期的前景展望，是美股保持平靜的根本原因，但受特朗普經濟刺激政策不確定性及估值隱憂影響，未來美股走勢仍存較大變數。

　　市場已提前消化美聯儲加息決定

　　得益于耶倫一直強調的貨幣政策前瞻性指引，市場對美聯儲此次加息早有預期。

　　芝加哥商品交易所集團的美聯儲加息預期概率，是觀察美聯儲議息會議會否做出加息決定的重要風向標。在美聯儲議息會議召開之前的較長一段時間內，該預期值一直保持在90%以上，在13日會議召開當天，更是接近100%。

　　國民投資服務公司全球資產配置主管溫貝托·加西亞在接受記者采訪時表示，近期較為強勁的經濟數據，加上多位美聯儲官員傾向于6月份加息的表態，讓此次加息早早失去了懸念，股票市場也提前消化了此次加息可能帶來的影響。

　　加西亞說，相對于加息，市場更關注此次議息會議透露出的未來美聯儲加息路徑及資產負債表“縮表”信息。

　　因為美國通脹數據較為疲弱，包括美銀美林、FTN金融公司等在內的許多機構原本預期美聯儲在宣布加息的同時會作出相對偏“鴿派”的表態。但從會議聲明及耶倫新聞發布會透露的信息看，美聯儲雖然承認短期內通脹回升有壓力，但并未改變加息預測，并同時公布了美聯儲初步“縮表”計劃，這讓其整體表態更傾向于“鷹派”。

　　核心指標分野或令美聯儲面臨兩難抉擇

　　就業和通脹是美聯儲在決定是否加息時最看重的兩個指標，但這兩個指標近期卻呈明顯分化走勢。

　　4月份，剔除食品和能源的美國核心消費價格指數同比增長1.5%，與2月份的1.8%、3月份的1.6%相比繼續回落；此外，5月份美國失業率已降至4.3%，為16年來最低水平。

　　此次議息會議后，美聯儲重新修正了相關預測，將2017年底核心消費價格指數和失業率從3月份預測的1.9%、4.5%，分別下調至1.7%、4.3%。

　　耶倫認為，影響美國通脹水平回升的主要是短期因素，中長期看通脹仍將上漲到美聯儲預期的2%左右。這也與美聯儲未作修正的2018年、2019年核心消費價格指數預測值相一致。

　　然而，這樣的觀點似乎并未獲得市場充分認同。法國興業銀行美國經濟學家奧馬爾·謝里夫說，從核心通脹率的構成看，很多細分指標近期都有加速下滑之勢，預計未來數月這樣的趨勢還將延續，這很難用“暫時性”因素解釋。

　　美國FTN金融公司首席經濟學家克里斯托弗·洛說，如果說美聯儲是否加息是由“數據決定”的話，那么通脹數據顯然并不支持美聯儲的加息決定。但是，美聯儲卻試圖用“超低失業率會導致通脹水平加速上漲”這種預期邏輯，來說服市場美聯儲的加息決定和路徑是合適的。

　　美銀美林認為，不管市場怎么看，從美聯儲聲明和耶倫表態看，美聯儲推動貨幣政策正常化的決心是十分堅定的，預計美聯儲將于9月份正式啟動“縮表”進程，12月份宣布再次加息。

　　特朗普政策不確定性增加美股走勢變數

　　雖然美股對此次加息反應較為平靜，但耶倫表態后的“小跳水”以及之前幾個交易日科技股的大跌，仍讓美股略顯“高處不勝寒”。分析人士認為，影響未來美股走勢的，并不僅僅只是加息這一個因素。

　　基于對美國總統特朗普減稅、放松監管和加強基建等經濟刺激政策的憧憬，美股自去年11月份以來漲勢喜人，被很多市場人士稱為“特朗普牛市”。但目前來看，很多政策的推進并不盡如人意。

　　外匯投資公司FXDD首席貨幣顧問斯蒂芬·西莫尼斯說，受美國政治體制制約，特朗普政府的稅改計劃等經濟刺激方案很可能會延后，并存在出現變數的可能。

　　與此同時，2008年全球金融危機后，美股的整體牛市已經持續了近9年，市場關于美股估值可能過高的擔憂也正持續升溫。

　　美銀美林13日公布的6月份基金經理調查報告顯示，高達84%的受訪者認為美國股市是全球最被高估的市場，創下該調查數據有史以來新高。調查還顯示，47%的受訪者認為全球貨幣政策“太寬松”，該數據創6年多以來的新高。

　　美銀美林投資策略師邁克爾·哈特尼特說，“一旦上市公司盈利能力下降，市場可能會變得十分脆弱。”

　　【機構解讀】

　　七大首席解讀美聯儲加息：對A股市場影響有限

　　美聯儲加息對A股的影響不大，A股還是延續結構化行情，大、中、小盤先后依次見底回升，業績為王的選股思路短期內依然不變。一些二線藍籌股和優質成長股可能接過上漲接力棒。在全球股開啟牛市模式背景下，A股市場不會在底部太久。

　　任澤平：美聯儲加息 中國央行再度跟進的可能性和必要性下降

　　一是國內廣譜利率已經提前抬升，提前量充足，沒有必要再跟隨。二是國內需求端二次探底，宏觀經濟環境不支持貨幣政策繼續收緊。三是為保匯率而加息的必要性下降。

　　楊德龍：美聯儲加息對A股影響不大 A股不會在底部太久

　　前海開源基金管理有限公司執行總經理楊德龍表示，美聯儲加息對A股的影響不大，A股還是延續結構化行情，大、中、小盤先后依次見底回升，業績為王的選股思路短期內依然不變。一些二線藍籌股和優質成長股可能接過上漲接力棒。在全球股開啟牛市模式背景下，A股市場不會在底部太久。

　　聯訊證券李奇霖：中國已不懼美聯儲加息和縮表

　　美聯儲如期加息，并就縮表計劃公布更多細節，預計今年起開始縮表。從中美經濟相對表現、美元指數和資本流動等角度看，中國已不懼美聯儲加息和縮表，人民幣匯率有維持穩定的基礎。

　　申萬宏源：美聯儲年內還有1次加息 下次大概率在12月

　　基于美聯儲的鷹派操作，可以判斷美元指數現在在全年低點，三四季度或有上沖。我們認為年內還有1次加息，下次大概率在12月，主要節奏取決于一是通脹近期改善的情況，二是經濟活動能否維持平穩復蘇。

　　中信建投：美聯儲看淡數據回落 政策重點轉向縮表

　　今年美國經濟的上升勢頭依然穩固，美聯儲年內加息三次的承諾大概率能夠兌現。但對于近期通脹與經濟數據的回落，美聯儲將會保留一段觀察期，短期來看其政策重點將轉移到縮表之上。

　　德國商業銀行周浩：美國不斷加息 國債收益率卻越來越低

　　美國的加息仍會異常緩慢，即使未來仍有四次加息，因此參照過去數年的走勢，美國10年國債收益率在明年的均值也難以超過2.6%。

　　中信證券：如果美聯儲9月不加息 將用縮表加以代替

　　就對中國經濟的影響而言，我們仍認為今年美聯儲加息和縮表產生的沖擊相對有限，這是因為伴隨著此輪經濟的復蘇，經濟硬著陸的風險已基本消除；并且在連續三次加息之后，當前美聯儲貨幣政策基調已再度趨于鴿派。這期間疊加歐洲經濟的持續復蘇下歐央行即將開始削減QE，美元很難有明顯的上行動力，因此人民幣匯率也有望繼續保持穩定。

　　國泰君安：耶倫講話較市場預期偏鷹 美聯儲三年內加息6-10次 　　

　　美聯儲6月議息會議決定加息25個基點，并于年內開始縮表，基本符合市場預期。會議聲明和耶倫講話較市場預期偏鷹，顯示美聯儲對美國經濟抱有信心。維持美聯儲三年內加息6-10次判斷，預計人民幣匯率暫穩、小幅雙向波動。

　　興業證券：今年可能還會有第三次加息 縮表或提前反應

　　我們認為：1)聯儲聲明略偏鷹，今年可能還會有第三次加息；2)年內或將開始縮表，而且節奏有點快；3)縮表或提前反應，市場初期反應可能較大，但中期沖擊或有限；4)耶倫發言鷹派，背后是持續穩健的勞動力市場表現。

　　鄧海清：美聯儲加息如期而至 中國央行“按兵不動”值得商榷

　　央行此次并未跟隨美聯儲加息，可能主要是為了避免市場形成中國央行跟隨美聯儲加息的印象，但究竟出于中國利率市場化的方向，現在是修復OMO利率與市場利率“剪刀差”的良好機會，本次央行不加息值得商榷。

　　國金證券：美聯儲6月會議偏鷹 “縮表”開始定價

　　美聯儲開啟縮表的時間有可能提前，市場將開始逐漸為縮表定價。其次，美國勞動力市場仍在進一步改善，將推升通脹預期。中國6月市場流動性過緊，上調公開市場操作利率或延至7月。

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