三季度市場料延續(xù)弱勢震蕩，而存量資金抱團(tuán)價(jià)值板塊及龍頭個(gè)股的行情可能會延續(xù)甚至擴(kuò)散，但這種擴(kuò)散的范圍以及支撐的市場高度有限，更多只是代表一種結(jié)構(gòu)行情的延續(xù)。市場的明顯反彈以及風(fēng)格變化需資金利率或風(fēng)險(xiǎn)偏好方向發(fā)生明顯變化時(shí)才會出現(xiàn)，彼時(shí)成長股才會有機(jī)會。現(xiàn)階段注意力仍需保持在穩(wěn)定業(yè)績，估值合理的板塊及個(gè)股上。

　　結(jié)構(gòu)性行情暫難打破

　　三季度A股行情依然不容樂觀。企業(yè)盈利增速下半年可能繼續(xù)放緩。在金融去杠桿及美聯(lián)儲加息的作用下，無風(fēng)險(xiǎn)利率延續(xù)上行的概率較大。下半年風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的突破口為改革的進(jìn)程加快、美聯(lián)儲縮表的進(jìn)度放緩、金融去杠桿的進(jìn)度放緩或暫時(shí)告一段落。目前來看，只有第一點(diǎn)可能會出現(xiàn)并提振市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，而金融去杠桿可能會是長期進(jìn)程，直到經(jīng)濟(jì)明顯下滑才可能出現(xiàn)微調(diào)，這一跡象預(yù)計(jì)到今年四季度逐漸發(fā)酵。綜合盈利、無風(fēng)險(xiǎn)利率、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)三個(gè)因素看，預(yù)計(jì)政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長的時(shí)間窗口至少也要等到四季度末到2018年初。

　　預(yù)計(jì)市場四季度前仍將繼續(xù)呈現(xiàn)大幅分化、弱勢震蕩的結(jié)構(gòu)性行情，且短期內(nèi)不容易被打破。因?yàn)楫?dāng)前市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好已下降到較低位置，存量資金在價(jià)值股和龍頭股上抱團(tuán)取暖具有一定“忠誠性”，除非發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯上升或經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重下滑的極端情況，才有可能打破。在此之前，這種抱團(tuán)現(xiàn)象將持續(xù)存在。同時(shí)，當(dāng)一線藍(lán)籌漲幅過高時(shí)，會出現(xiàn)資金向二線藍(lán)籌外溢的結(jié)果，但這種外溢的范圍以及支撐的市場高度是有限的。

　　此外，在經(jīng)濟(jì)受到利率沖擊開始加速下行時(shí)，來自于金融監(jiān)管以及流動性緊縮方面的預(yù)期都會發(fā)生改變，隨之而來的是市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的顯著提升，屆時(shí)成長股的估值才有望出現(xiàn)修復(fù)。在此之前，免不了一波泥沙俱下，之后創(chuàng)業(yè)板真正的反彈機(jī)會才會來到。同時(shí)，政策放松所提供的一系列方向或許是屆時(shí)布局結(jié)構(gòu)的重要考量，這種情景可能會在四季度內(nèi)出現(xiàn)。

　　掘金“兩高三低” 淡化純主題

　　今年市場經(jīng)歷了一季度的中游周期崛起到二季度初消費(fèi)復(fù)辟，再到目前處于沒有很偏好周期或成長的狀態(tài)中，呈現(xiàn)出龍頭白馬抱團(tuán)取暖的行情。一方面，“中國版漂亮50”的崛起，與監(jiān)管趨嚴(yán)、IPO提速的環(huán)境密切相關(guān)，市場從前期炒故事、炒題材的投資風(fēng)格逐漸趨于關(guān)注價(jià)值，目前尚未明確看到引發(fā)抱團(tuán)瓦解的因素出現(xiàn)，比如金融監(jiān)管轉(zhuǎn)向、行業(yè)基本面出現(xiàn)變故等，而“中國版漂亮50”盈利估值匹配仍較為合理，后續(xù)更多是個(gè)趨勢投資的過程，不宜過度悲觀。另一方面，當(dāng)前的市場環(huán)境使得估值偏低、內(nèi)生增長穩(wěn)健的公司具備較高的投資價(jià)值，后續(xù)建議挖掘其他與估值業(yè)績相匹配的細(xì)分行業(yè)及龍頭公司。

　　下半年行業(yè)配置的總體思路是估值業(yè)績匹配的龍頭策略，應(yīng)從“兩高三低”角度掘金行業(yè)投資機(jī)會，即高景氣、高行業(yè)集中度、低估值、低利率敏感度、低配置。建議重點(diǎn)關(guān)注傳媒行業(yè)(低估值、低利率敏感度、低配置行業(yè))、航空運(yùn)輸行業(yè)(高景氣、高行業(yè)集中度)、食品飲料中的白酒和屠宰肉制品行業(yè)(高景氣、高行業(yè)集中度、低利率敏感度)、醫(yī)藥生物行業(yè)(低估值、低利率敏感度、低配置)、非銀行業(yè)(低估值、低配置)、家用電器行業(yè)(高行業(yè)集中度、低利率敏感度)、電子元器件行業(yè)(低估值、低利率敏感).

　　下半年消費(fèi)和金融板塊整體機(jī)會較大，“兩高三低”篩選結(jié)果中消費(fèi)行業(yè)較多，金融板塊則估值較低，具有一定的預(yù)期差。成長和周期板塊建議把握一些結(jié)構(gòu)性的機(jī)會，成長板塊建議關(guān)注細(xì)分景氣行業(yè)，周期板塊關(guān)注受益政策改革的相關(guān)行業(yè)。

　　下半年應(yīng)該淡化純主題概念，強(qiáng)調(diào)主題彈性和公司業(yè)績的平衡點(diǎn)。在市場風(fēng)險(xiǎn)偏好低迷、股價(jià)低迷的時(shí)候可側(cè)重主題彈性，而市場進(jìn)入到正常甚至亢奮狀態(tài)時(shí)則更要重視公司基本面屬性。雄安新區(qū)是下半年最為重要的主題熱點(diǎn)，接下來各項(xiàng)政策預(yù)計(jì)逐步落地，基建、市政工程、交通網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的想象空間較小，環(huán)保、智慧城市的投資空間更大；國企改革概念受催化可能有脈沖式行情，但擇股需考慮基本面有安全邊際之后，再疊加國企改革的預(yù)期。此外，包括新能源汽車、蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、一帶一路等主題概念股，則一定要落實(shí)到個(gè)股業(yè)績上。

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