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債市6月上漲追不追

時間:2017-06-13 10:30 來源:中國證券報 瀏覽量:

行情 債券 市場

  “本想等著利率抽風再出手,沒想到有人搶先下了手,追還是不追?”債券交易員小王最近有點愁。

  年中容易錢緊,債市易跌難漲,但最近債市“畫風”有點怪,短債已潰不成軍,長債竟巋然不動,期貨、利率互換等衍生品表現更強,市場不按預想的路徑走,讓一些等著做波段的投資者面臨兩難,追或有風險,不追則可能錯失一波機會。

  近期的上漲與3月那波“搶跑”行情有些類似,而經濟數據波動、監管節奏放緩、維穩意愿增強以及債券投資價值的上升令近期的上漲似乎更具底氣。不過,機構分析指出,貨幣政策維持“不緊不松”,負債不穩則限制了銀行等主力機構的“手腳”,債市短期難有趨勢性行情。在不確定性較大的當下,應賺確定性的錢,當前短債安全邊際較高,票息收益相對確定。

  利率直接就下去了

  進入6月,債券交易員向來是“枕戈待旦”,流傳于朋友圈的那句“先保命,再求進”,道出了很多人的心聲。

  正如大家預想的那樣,進入6月,跨季資金率先收緊,上周1個月資金價格持續上漲,進入本周,剛可跨季的21天回購利率也應聲而起,接下來隨著季末時點臨近,或許就該輪到14天、7天、隔夜資金“表演”了。

  面對不斷上升的資金成本,短債已潰不成軍,上周1年期國債與10年期國債收益率驚現倒掛,為2013年之后首次出現。

  市場利率指標的異常變化,傳遞出投資者謹慎與不安的情緒,但歷史反復證明,機會往往就在風險中孕育。小王看到了這一點。

  “按照往年經驗,年中容易錢緊,但跨季后資金面會出現邊際改善,隨著資金利率先揚后抑,債市通常是先跌后漲,這當中有機會。”小王是某券商自營部門債券投資經理,手頭留著些頭寸,想趁著利率進一步走高收點債,目標定為10年國債、國開債,因為“10年期流動性好,適合快進快出,做交易。”

  理想很豐滿,現實呢?近期長債的確漲得不錯,但漲得“太早”,這讓小王傻了眼。“本想等著利率抽風再出手,沒想到有人搶先下了手,利率沒有先沖高,直接就下去了!”

  6月以來,雖然對年中錢緊的憂慮籠罩著市場,短債遭遇大幅調整,但以10年期國債、國開債為代表的長期利率債表現堅挺。

  以10年期國債為例,5月底收益率約3.61%,6月上旬基本在3.63%附近波動,上周三(6月7日),10年期國債現券一度上沖3.7%,但很快回調,到上周五(6月9日)重新回落至3.63%,只比5月31日數據高2BP。同期,1年期國債收益率上行多達20BP.

  進入6月中旬,也就是每年6月最容易出現流動性收緊的時候,債市竟出現加速上漲的跡象。12日銀行間市場上,10年期國債指標券170010早盤平穩開盤后,成交利率從3.63%一路下行至3.58%,早盤就跌破了3.6%關口,午后,收益率下探3.57%后回穩,尾盤成交在3.58%,全天下行約4BP,并創逾一個月新低。

  同時,投資者在長債上的交易熱情有向中短端擴散的勢頭。12日,利率市場呈現普漲格局,長債漲勢領先,但中短期品種表現也不錯,1年期國債成交利率約下行4BP.

  國債期貨、利率互換等利率衍生品的表現同樣可圈可點。12日,10年期國債期貨主力合約T1709收報95.340元,漲0.36%,盤中最多時上漲0.48%;盯FR007的1年期IRS下行了4BP.

  與3月反彈的同與異

  “最近幾天的上漲,與3月中下旬的行情有點像。”小王表示。

  今年3月底,同業理財被正式納入廣義信貸測算,那次的MPA考核也讓做債的如臨大敵,對一季末流動性謹慎乃至悲觀的論調充斥市場,但債市收益率在3月中下旬竟出現一波較大幅度的下行。10年期國債收益率從3月10日的3.42%開始下行,最低至3月27日的3.25%。

  “市場對跨季后流動性改善有較為一致的預期,機構有博反彈的欲望,而有的機構提前出手,帶動了跟風盤,導致預期中的反彈提前上演。”一位賣方分析師也贊同小王的觀點,他認為3月份的行情屬于“搶跑”,跟目前的情況有些類似。

  然而,在小王看來,年中流動性壓力超過一季度,債市面臨的不確定性也更大,因此,他原想等著利率沖高、風險釋放之后再介入,“利率沖高后更安全,機會也更確定”。

  顯然,有人比小王愿意冒風險。

  值得一提的是,事實證明,3月份那波行情只是下跌中的一次反彈,當時很多進去的資金都被套在了里面。既然3月受過傷,到了不確定性更大的6月,為何有的投資者還是義無反顧地提前出手了?

  前述分析師表示,近期債市回暖從5月中旬就已經出現,只是近幾日搶籌的特征比較明顯。這一波上漲與3月份有些相似,但也有不同之處,所處市場環境似乎比3月底時要好。

  首先,央行貨幣政策操作出現一些微妙變化,市場對流動性的預期出現邊際改善。從利率走勢上看,10年期國債中債收益率在5月上旬最高升至3.69%后出現一定企穩跡象,這種變化恰好出現在央行5月份超額續做MLF并發布一季度貨幣政策執行報告前后。在一季度貨幣政策報告中,央行提出“加強金融監管協調,有機銜接監管政策出臺的時機和節奏,穩定市場預期,把握好去杠桿和維護流動性基本穩定的平衡。”這一提法加上超額續做MLF的做法,被市場解讀為央行在金融業務監管加強背景下,維穩流動性意愿上升的表現。市場對流動性的擔憂有所緩解,突出表現為5月中旬以來,IRS持續緩步走低。

  事實上,盡管半年末流動性面對更多擾動,且目前銀行超儲率不高,金融去杠桿初期資金需求也很旺,致使流動性容易收緊,但市場機構大多認為緊張程度可控,類似2013年6月的異常波動不會再現。

  其次,3月份處在一輪金融監管舉措密集出臺前夜,但在上個月,相關部門提出加強監管協調后,近期金融監管處于暫時真空期,且去杠桿逐漸顯現成效,債市對去杠桿的影響已經進行了一定反應,市場對監管的擔憂情緒有所減輕。

  再者,部分經濟增長數據出現回落,通脹壓力保持溫和,基本面變化對債市最利空的時候已經過去,且市場對未來經濟下行有較高預期,基本面可能逐漸成為對債市的有利因素。

  最后也可能是最關鍵的,4月及5月上旬,債市經歷了又一波大幅調整,在收益率明顯上行后,債券資產已更具價值。3月上旬,那一輪債市反彈前,10年期國債收益率最高在3.42%;5月上旬,10年期國債收益率最高則到了3.69%。到目前為止,中高等級信用債也都基本上超過了同期貸款基準利率。無論是與歷史數據縱向比較,還是與同類資產橫向對比,當前債券所具備的配置價值都受到了市場的普遍認可。

  “經濟數據波動、監管節奏放緩、維穩意愿增強、自身價值上升,諸多因素配合下,有人提前博反彈也不奇怪,與3月份相比,近期的上漲似乎更具底氣。”江海證券北京事業部固收投資總監蔡年華表示。

  賺確定性的錢從短久期開始

  對小王來說,當前追還是不追,仍是一個問題,追或有風險,不追則可能錯失一波機會。

  “隨著市場反彈,賺錢效應出現,交易者的情緒被調動,反彈可能具有一定持續性。”有機構分析指出。

  值得注意的是,得益于前述諸如政策預期等因素的變化,當前市場交易情緒已較4月及5月上旬時有所改善。這從近期利率衍生品的上漲中也可以看出來。據統計,5月11日以來,期債T1709合約上漲了1.8%,表現比現券要強,導致IRR逐步回升至相對較高水平,5月12日為4.27%,高于以DR007為代表的資金利率(2.96%),期貨與現貨出現了正套機會。

  市場人士指出,交易型投資者的情緒在改善,這類資金的介入,往往會加快利率下行,從而進一步刺激市場情緒的改善。倘若年中流動性持續好于預期,這一輪反彈或將持續。但在當前來說,流動性依然面臨變數,這也是債市面臨的最大不確定性因素。

  從歷史上看,6月份流動性即便不出現大波動,也不會松到哪兒去。進入7月,財政收稅對流動性也將構成制約。除非央行大規模“放水”,流動性環境似乎很難支持利率出現一波大的下行,而央行已重申貨幣政策將“不緊不松”。

  另外,雖然一些交易型機會乃至像保險一類的長期投資者在增加配債力度,但債市的主力投資機構銀行投資行為依舊受限。

  “從歷史上來看,債券收益率要出現趨勢性回落或扭轉熊市局面,需要依賴于銀行配置需求的恢復。”中金公司報告指出,“負債荒”導致目前銀行整體配債需求偏弱,3個月同業存單發行利率已上升到5%的水平,表明銀行負債依然十分稀缺,而且成本偏高。中金公司認為,未來貨幣政策轉向放松,是最有可能化解銀行“負債荒”,重啟銀行資產負債循環,從而根本改善債券配置需求的一種情況,但貨幣政策可能不會馬上回到放松狀態。

  興業證券固收報告亦稱,債市度過了最危險時刻,但負債的問題若沒有得到有效解決,市場還不會有足夠的賺錢效應,就長債的交易而言,這對投資者擇時和交易能力的要求會比較高,必須要快進快出,如果沒做好,反而容易虧錢。

  機構認為,當前穩妥的做法是賺確定性的錢,國債收益率曲線極度平坦、貨幣政策繼續收緊可能性較小,使得短債的票息具有較大吸引力,謹慎的投資者可先投資中短期產品獲取票息收益。


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