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    委外基金在過去一年升了200%，今年二季度較一季度僅贖回6%，壓縮空間仍然巨大。分析人士指出，未來相當一段時間內金融監管或將持續收緊。

　　杠桿率備受關注

　　安信證券從中債登托管量數據中發現，4月份以來，多數非銀金融機構的杠桿略有波動，但整體高于去年同期水平。在銀行間市場主要參與主體中，6月商業銀行杠桿率整體保持穩定，除商業銀行外的其他主要機構，尤其是證券公司和基金中的商業銀行理財產品杠桿率快速上升，反映6月非銀機構重新加了杠桿。7月末，環比杠桿均明顯下降，但非銀金融機構未到期余額同比出現反彈，是否重新加杠桿值得關注。

　　光大證券指出，近期債市杠桿率又現回升苗頭，中小行近年來委外投資大發展，且風控不強，使得非銀金融機構的杠桿大幅攀升，其中委外基金在過去一年升了200%，今年二季度較一季度僅贖回6%，壓縮空間仍然巨大。

　　光大證券認為，銀行同業和表外業務的異化是銀行加杠桿的重要途徑，且跟傳統信貸業務邊界模糊、相互交叉，導致銀行體系的傳染風險和流動性風險增加。因此除了總體杠桿，銀行資產負債的期限錯配和對同業的依賴等杠桿的結構問題同樣也會積累較大的金融風險。

　　華創證券指出，今年以來，存款性公司對其他存款性公司債權和負債整體呈現出持續下滑的態勢，反映出在MPA考核和銀監會監管雙管齊下去杠桿的背景下，商業銀行之間盛行的同業業務往來受到了嚴格的約束，呈現出持續收縮的態勢。雖然6月商業銀行之間的同業業務往來下滑速度有所放緩，但監管難松的環境下，這一低迷狀態很可能在相當長一段時間內延續。

　　東吳證券提醒，對杠桿率適度性的衡量，需要綜合參考杠桿率絕對值的水平和杠桿率的動態變化。高而穩定的杠桿率水平并不意味著高風險，快速增長的杠桿率則應引起注意。同時，衡量杠桿率的適度性還要考慮經濟增長速度和債務結構。

　　防風險任重道遠

　　業內人士認為，金融監管的邊際緩和不過是短期現象，近期的多次會議都反映出決策層去金融杠桿，防范金融風險的決心并未動搖，在未來相當長的一段時間里金融監管從嚴依然是金融政策的主旋律，機構仍需警惕未來監管進一步收緊帶來的被動去杠桿壓力。

　　華創證券日前一項針對多家銀行領導進行的問卷調査顯示，前期監管政策己經對商業銀行業務開展產生了較大影響，但是部分可操作性的監管指標和細則尚未出臺，部分地區的監管部門依然未對銀行相關業務進行明確約束。

　　問卷調查結果還顯示，上述不確定性使得銀行對于后期的監管環境并不看好，在靴子正式落地之前金融去杠桿和金融監管依然是影響債券市場的核心因素，且未來仍有可能進一步加強，強監管和對于后期市場的不確定，導致銀行新增資金不大。配置需求可能來自于存量產品加倉和銀行體系外的資金。從配置價值看，目前債券有一定配置價值但是并未到最高點，銀行希望在未來一段時間里逐步配置，較優的策略是短久期品種繼續等待。

　　光大證券認為，當前M2增速降至歷史低位，委外有所贖回，同業理財規模收縮，同業存單發行增速放緩，金融去杠桿看似初見成效。然而各項杠桿指標仍然較高，杠桿結構風險仍較大，金融去杠桿任重道遠。從金融部門總杠桿率看，目前6.5%以上的年化增速遠超歷史和同期國際水平，杠桿增速或應回到3.5%左右；從銀行杠桿率來看，其資本充足率若想達標，需要壓縮廣義信貸規模或補充資本金，但短時間內很難實現。

　　東吳證券指出，7月24日中共中央政治局召開工作會議，延續了此前全國金融工作會議的基調，依然強調防控金融風險。可見，防風險去杠桿仍將是未來金融市場發展的主題，而從融資主體這一源頭上把控。

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