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渾水調(diào)查敏華控股歷時(shí)6周，走訪了該公司96家門(mén)店，2座工廠，并和多位敏華客戶(hù)和前員工交談了解情況——隨后，就出現(xiàn)了文章開(kāi)頭一幕：Carson Block在香港Sohn論壇發(fā)布了做空敏華控股的PPT。

　　對(duì)于為何“盯上”敏華，Carson稱(chēng)，敏華看起來(lái)“好得不真實(shí)”，渾水的一個(gè)研究員在港股尋找目標(biāo)時(shí)，發(fā)現(xiàn)這家公司與同行相比利潤(rùn)太高了，于是在一個(gè)半月前就開(kāi)始展開(kāi)調(diào)查。

　　Carson稱(chēng)，渾水對(duì)敏華控股隱瞞債務(wù)有確鑿證據(jù)，而敏華控股并不是一家股價(jià)被嚴(yán)重操縱的公司，所以確鑿做空證據(jù)可以致使敏華股價(jià)下跌，達(dá)到做空目的。

　　Carson Block對(duì)騰訊財(cái)經(jīng)表示，敏華控股旗下的一家在澳門(mén)的實(shí)體，或是該公司消化造假利潤(rùn)和收益的載體，“敏華股價(jià)虛高無(wú)疑，但因?yàn)槲也恢烂羧A造假程度有多深，所以無(wú)法判斷該公司真正的價(jià)值?！?/p>

　　敏華控股過(guò)去12個(gè)月股價(jià)漲幅接近50%，但在上周五開(kāi)始出現(xiàn)異動(dòng)，股價(jià)由上周四收盤(pán)時(shí)的7.83港元/股，跌至周二收盤(pán)的6.80港元/股。Carson Block稱(chēng)，在此之前并不認(rèn)為敏華控股股價(jià)被操控。“上周五的異動(dòng)的確讓我們停下來(lái)思考，但最終我們判斷，這不是背后操縱”，Carson Block說(shuō)，“排除操縱這一點(diǎn)，是我們決定是否出手的指標(biāo)之一。”

　　Carson Block所展示的幻燈片顯示，渾水對(duì)敏華控股提出質(zhì)疑主要集中在隱藏債務(wù)以及虛報(bào)利潤(rùn)。

　　具體包括：第一，敏華有未公布的貸款。第二，敏華的稅務(wù)情況前后不一，這是財(cái)務(wù)造假的指標(biāo)。第三，敏華位于澳門(mén)的實(shí)體貢獻(xiàn)了公司的過(guò)半盈利，盡管利用了澳門(mén)的零稅率政策，但10倍于其他工廠的利潤(rùn)明顯畸高。第四，實(shí)地調(diào)查發(fā)現(xiàn)敏華中國(guó)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)和出口都存疑。

　　對(duì)于這幾個(gè)要點(diǎn)的信息摘要是否足以說(shuō)服市場(chǎng)，Carson Block表示，他們的一個(gè)主要的論點(diǎn)是這家公司隱瞞了很大一部分的債務(wù)，對(duì)此有非常扎實(shí)的證據(jù)，這些證據(jù)來(lái)自于人民銀行的信用報(bào)告和工商局報(bào)告，這是鐵證。“這些被隱瞞的債務(wù)，讓敏華看起來(lái)現(xiàn)金流不錯(cuò)，但事實(shí)并非如此。當(dāng)進(jìn)行審計(jì)時(shí)，檢查是否欺詐基本上用的方法就是現(xiàn)金余額校準(zhǔn)，如果一家公司有很多隱瞞的債務(wù)，那么非常嚴(yán)重，因?yàn)楣揪褪怯眠@種方式來(lái)欺詐的。另外就是這家公司派發(fā)給外部投資人的紅利，因?yàn)橛须[藏債務(wù)的原因，要遠(yuǎn)低于該公司在公開(kāi)市場(chǎng)和通過(guò)公司可轉(zhuǎn)債的形式籌集的資金?！?/p>

　　6月7日，敏華控股發(fā)言人表示，敏華尚未看到渾水做空敏華的完整報(bào)告，公司管理層目前正在了解情況，如果有進(jìn)一步消息，將會(huì)在港交所發(fā)布公告。

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