財經365訊　中國央行本周在公開市場延續溫和對沖，單周小幅凈回籠資金300億元，與上周的凈回籠400億元接近。盡管本周逆回購到期量創近半年新高，在央行維護下資金面趨于平衡，貨幣市場情緒改善。

展望下周，逆回購及MLF到期壓力不小，業內人士預期央行仍將采取一定力度的對沖操作。本周人民幣匯率升值幅度明顯，緩和銀行間流動性面臨的外部壓力，但基礎貨幣仍投放不足，市場穩定有賴央行持續呵護，資金面預計維持不緊不松。

第一創業證券固定收益部研究組負責人沈弼凡表示，按照單日口徑來看，除周一公開市場為小幅凈回籠外，周四為凈投放，其余交易日均恰好對沖當日到期，體現了央行對資金面維穩偏呵護的態度。

他認為，8月資金面壓力整體趨于緩和。最新公布的7月外儲繼續上升，且近期人民幣升值幅度大、結匯情緒較高，外部因素對境內流動性的壓力料減輕。此外，債市情緒7月以來有所降溫，杠桿資金需求不高，可能也是最近資金面不算太緊的原因之一。

中國央行本周開展7500億元操作，繼續七天與14天期限組合，對沖7800億元逆回購到期后，全周凈回籠300億元。其中，7800億元的單周逆回購到期量，為2月中旬以來最高。

“短期來看流動性再出現緊張的概率比較小。在市場本身壓力不大的情況，央行應該也不會主動制造資金面的波動，沒有進一步大幅抬升資金利率的需要。”沈弼凡說。

平安證券宏觀研究組報告月初發布的報告指出，下半年貨幣政策大概率維持中性姿態，不過考慮到當前利率水平已經較高且十九大前存在維穩市場的需求，貨幣政策亦難進一步大幅收緊，且不排除類似6月呵護流動性的操作出現；資金面緊平衡現狀將延續，流動性維持緊而有度。

隨著央行公開市場積極對沖的操作落地，貨幣市場情緒由周初的緊張轉為穩定；周五銀行間資金面趨松，回購利率有所下滑。

光大證券固收研究團隊根據中債登與上清所最新托管數據的測算指出，7月債市杠桿率季節性回落，總體杠桿率為108.77%，環比減少2.56個百分點，同比減少0.29個百分點。待購回余額降至4.16萬億，余額相較上月大幅回落1.1萬億元。

到期壓力不減，下周仍需央行維穩

展望下周，資金大規模到期壓力仍在，市場冀望央行維持一定力度的對沖操作。據計算，下周公開市場逆回購到期量為6000億元，疊加8月15日(下周二)到期的MLF(中期借貸便利)共2875億元，合計達到近9000億元；8月18日(下周五)還有800億元的中央國庫現金定期存款到期。

從公開市場未到期逆回購規模來看，截止周五為9600億元，仍在接近萬億水平，也顯示未來兩周資金到期壓力不減。今年以來，未到期逆回購接近萬億的情況僅有在春節及半年末時點出現。

沈弼凡認為，市場資金面要維持平穩，仍對央行通過公開市場和MLF等操作投放基礎貨幣有較大依賴。預期下周MLF到期時將有接近到期規模的續做，逆回購也會延續較為溫和的對沖。

建設銀行金融市場部市場研究處近期發布的報告指出，央行基礎貨幣投放不足，一個表現是M2增速放緩，而貨幣乘數的連續創新高。另一個表現是央行公開市場投放壓力較大。未來若逆回購余額繼續增加，央行或有加量投放MLF等操作的可能。

央行發布的統計數據顯示，6月基礎貨幣30.38萬億元，同比增幅從前兩月的7%左右降至5.09%，M2增速降至9.4%續創歷史低位。7月金融數據也料于近期出爐，路透綜合30家機構預測中值顯示，7月M2增速持穩于9.4%。

此外，對于近期壓制債市情緒的通脹抬頭預期，沈弼凡認為，央行貨幣政策方面可能還將以觀望為主，不會采取前瞻性的措施，等到通脹上行壓力比較確定的時，如果經濟增長也還比較穩定，央行才可能會有一些應對。

中國7月通脹基本符合市場預期，繼續呈現總體持穩態勢。分析師表示，下半年通脹形勢料仍溫和，但年底需警惕通脹上行的風險；政策上，目前防風險調結構的基調料繼續保持。

摩根士丹利華鑫證券經濟學家章俊對此評論稱，對于中國央行而言，目前幸運的是，年內通脹和經濟基本面相對平穩，有利于央行把更多的精力放到推動金融去杠桿和防范系統性金融風險上來。

中國央行自2016年春節前起，公開市場操作頻率加密至每個工作日均可進行，去年春節后至8月中上旬都僅進行七天期逆回購操作。8月下旬和9月中旬則先后重啟14天和28天期逆回購，并靈活搭配開展操作，但逆回購期限拉長也引發市場對監管層有意降杠桿的憂慮。

除SLO(短期流動性調節工具)、常備借貸便利(SLF)外，中國央行在2014年三季度還創設并開展了中期借貸便利(MLF)操作，操作對象包括國有商業銀行、股份制商業銀行、較大規模的城市商業銀行和農村商業銀行等。

此外，2014年4月央行創設抵押補充貸款(PSL)，并在2015年10月將PSL對象在此前國開行基礎上，新增農發行和進出口銀行，主要用于支持三家政策性銀行發放棚改貸款等。

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