作為專業(yè)的投資者，入行至今，筆者經(jīng)歷了多輪牛熊轉(zhuǎn)換，見證了部分優(yōu)秀的成長(zhǎng)股在業(yè)績(jī)的支撐下快速?gòu)氖畮變|的市值成長(zhǎng)到了幾百億的市值，也目睹了一些牛市時(shí)“講故事”從幾百億市值跌回到幾十億市值的“偽成長(zhǎng)股”。

　　筆者認(rèn)為，投資本質(zhì)上是價(jià)值判斷，即以動(dòng)態(tài)的眼光去看待變化的事物，最優(yōu)的結(jié)果是持續(xù)能夠挑選出最符合大眾審美的標(biāo)的。在我的邏輯框架中，投資可簡(jiǎn)單概括為：選擇“時(shí)間的朋友”，且順勢(shì)而為。

　　所謂“時(shí)間的朋友”，簡(jiǎn)單理解就是價(jià)值會(huì)隨著時(shí)間的流逝而得到證明。發(fā)現(xiàn)這類型的企業(yè)，需要扎實(shí)的基本面研究，對(duì)行業(yè)、上下游、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、標(biāo)的都要有充分的研究，而且要選擇合適的買點(diǎn)。因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)過去一直在較高速地成長(zhǎng)，主體投資者是較為“狂熱”的成長(zhǎng)股投資群體；市場(chǎng)供給有限，同時(shí)缺失做空機(jī)制，使得做多思維沒有得到懲罰，優(yōu)秀的公司往往伴隨著的是較高的估值，它們很多時(shí)候會(huì)使得投資者陷入“成長(zhǎng)股的陷阱”。

　　筆者認(rèn)為，選擇“時(shí)間的朋友”就是價(jià)值投資。此時(shí)的價(jià)值隱含著以下一些信息：價(jià)值并不意味著不成長(zhǎng)，也并不意味著低估值。所謂“價(jià)值”就是指企業(yè)在自身所處的行業(yè)中已經(jīng)占據(jù)了一定的優(yōu)勢(shì)地位或者即將占有(依靠某種技術(shù)或者某項(xiàng)可持續(xù)的政策等)，且在可預(yù)計(jì)的時(shí)間區(qū)間內(nèi)，能保持并且延續(xù)這種優(yōu)勢(shì)。下一步，決定是否買入，則要綜合分析市場(chǎng)環(huán)境以及考察公司的真實(shí)估值。決定市場(chǎng)環(huán)境的因素有很多，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、監(jiān)管政策、投資者的參與主體等都會(huì)影響到市場(chǎng)的整體估值水平。在這一階段，更重要的是跨行業(yè)間的相互比較和判斷，因?yàn)橹挥袑w屬于不同行業(yè)的標(biāo)的之間的具有可比性的共性剝離出來做一比較，才能發(fā)現(xiàn)優(yōu)劣。另外，客觀判斷公司真實(shí)的業(yè)績(jī)與市場(chǎng)一致預(yù)測(cè)的差異，從而確定公司真實(shí)的估值水平。

　　A股最大的魅力就在于“唯一的確定就是不確定性”，這句看似很拗口的表述可謂一針見血，從大的角度來講，我們的市場(chǎng)還不成熟，各種監(jiān)管政策在變；從小的角度來講，企業(yè)在追逐產(chǎn)業(yè)風(fēng)口，主營(yíng)業(yè)務(wù)更換幾次甚至“多輪驅(qū)動(dòng)”的案例數(shù)不勝數(shù)，因此能夠避開這些擾動(dòng)，看清產(chǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)，尋找出踏踏實(shí)實(shí)做事，經(jīng)營(yíng)規(guī)模和業(yè)績(jī)逐年提升的企業(yè)非常重要。

　　所謂“順勢(shì)而為”并不是簡(jiǎn)單的趨勢(shì)投資，更多的是尊重市場(chǎng)、敬畏市場(chǎng)，而不是僅僅從投資者已掌握的信息角度出發(fā)。雖然不否認(rèn)有時(shí)候市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)誤定價(jià)，逆向思維可能更有效，但是在筆者的觀察中，大部分階段里市場(chǎng)是非常有效的。這項(xiàng)工作簡(jiǎn)單來說就是“驗(yàn)證”。第一個(gè)驗(yàn)證是看能否得到其他投資者的認(rèn)同；第二個(gè)驗(yàn)證則是財(cái)報(bào)季或者相應(yīng)的高、低頻數(shù)據(jù)能否印證。

　　“順勢(shì)而為”的另外一層意思就是要改變傳統(tǒng)思維定勢(shì)。舉例而言，歷史上，總會(huì)有部分投資者提倡“小而美”，并且用excel列出歷史階段漲幅，從而佐證自己的觀點(diǎn)，并且告訴普通投資者，基本面研究沒有必要。但是2016年以來，這一點(diǎn)發(fā)生了根本性的變化，股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)秀的公司基本上都是有一定的行業(yè)地位、護(hù)城河較深、經(jīng)營(yíng)發(fā)展趨勢(shì)較好的龍頭企業(yè)，資本市場(chǎng)更多的是在演繹“強(qiáng)者恒強(qiáng)”，而那些依靠資本運(yùn)作與講故事為主的企業(yè)則在再融資監(jiān)管加強(qiáng)以及放開IPO的前提下逐漸被市場(chǎng)證偽，成為了“時(shí)間的敵人”。

　　歷史上并購(gòu)標(biāo)的無法完成業(yè)績(jī)承諾帶來了巨量的商譽(yù)減值，低基數(shù)效應(yīng)可能帶來的業(yè)績(jī)高彈性則變成了市場(chǎng)份額的丟失，使得公司面臨“戴維斯雙殺”，市值損失巨大。凡此種種完全顛覆了以往部分投資者的認(rèn)知。在我看來，此時(shí)的順勢(shì)而為不單單是風(fēng)格的切換，更多的是企業(yè)之間真實(shí)的盈利差異而導(dǎo)致的資本市場(chǎng)上估值體系的不同。

　　通常而言，海外資本市場(chǎng)對(duì)于龍頭企業(yè)的估值是有溢價(jià)的，這不僅僅是從研究工作自身的便利角度出發(fā)，更多的是反映出企業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)劣的結(jié)果。A股這一趨勢(shì)的形成，催化劑在于近幾年來我們逐漸加強(qiáng)監(jiān)管并且打開大門增加與海外市場(chǎng)溝通的渠道，比如滬港通、深港通以及近期剛被納入“MSCI”指數(shù)等，都反映出A股已不再是“封閉市場(chǎng)”，開始逐步與國(guó)際市場(chǎng)接軌，海外成熟的投資理念開始逐漸滲透。

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