近幾年來，我國經(jīng)濟始終存在虛擬經(jīng)濟飛速發(fā)展、實體經(jīng)濟步履維艱的現(xiàn)象，特別是在經(jīng)濟下行壓力較大時，以金融行業(yè)為代表的虛擬經(jīng)濟和以制造業(yè)為代表的實體經(jīng)濟更為激烈地爭奪資源，經(jīng)濟“脫實向虛”“脫實向金”的問題越發(fā)突出。本文認為，金融行業(yè)擁有特殊的稀缺資源，從而能在市場經(jīng)濟中獲得較高定價，形成行業(yè)的持續(xù)高額回報。從這個角度看，“脫實向虛”問題具有內(nèi)在的經(jīng)濟學(xué)邏輯。因此，解決“脫實向虛”問題不僅需要對金融行業(yè)發(fā)展進行約束，更要解決實體經(jīng)濟自身發(fā)展存在的根本問題。

　　當前我國金融行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀

　　當前，一個初具規(guī)模、分工明確的金融市場體系已經(jīng)基本形成，包括商業(yè)銀行、證券公司、保險公司、基金公司以及信息咨詢服務(wù)機構(gòu)等中介機構(gòu)已經(jīng)成為現(xiàn)代金融行業(yè)乃至經(jīng)濟的核心。根據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2000年—2016年，金融業(yè)增加值的年均增速達到17.3%，不僅高于第三產(chǎn)業(yè)的其他主要子行業(yè)增速(批發(fā)零售業(yè)為14.5%，交通運輸業(yè)為11.1%，住宿餐飲業(yè)為12.1%，其他服務(wù)業(yè)為16.1%)，也高于工業(yè)增加值的年均增速(12%)以及建筑業(yè)的年均增速(14.7%).

　　從就業(yè)人數(shù)看，截至2015年年底，我國城鎮(zhèn)非私營單位就業(yè)人數(shù)中有3.4%從事金融業(yè)，高于農(nóng)業(yè)(1.5%)、房地產(chǎn)業(yè)(2.3%)以及科學(xué)研究技術(shù)服務(wù)業(yè)(2.3%)等主要行業(yè)，仍遠低于制造業(yè)(28.1%)、建筑業(yè)(15.5%)等大類行業(yè)。

　　從就業(yè)人員平均工資看，2000年—2015年，金融業(yè)就業(yè)人員平均工資的年均增長率達到15.3%，高于農(nóng)業(yè)(12.9%)、制造業(yè)(13.1%)、建筑業(yè)(12.2%)和房地產(chǎn)業(yè)(11%)。金融業(yè)平均工資相對于其他行業(yè)的差距在逐步擴大，2000年時，金融業(yè)平均工資是農(nóng)業(yè)的2.6倍、制造業(yè)的1.5倍、建筑業(yè)的1.5倍、房地產(chǎn)業(yè)的1.1倍。到了2015年，金融業(yè)平均工資已經(jīng)是農(nóng)業(yè)的3.6倍、制造業(yè)的2.1倍、建筑業(yè)的2.3倍、房地產(chǎn)業(yè)的1.9倍。

　　從上市公司情況看，根據(jù)數(shù)據(jù)，截至2016年年底，中國上市公司市值500強中，金融行業(yè)企業(yè)雖然數(shù)量不是最多，但總市值最高，以15%的數(shù)量貢獻了32%的市值。8家市值超萬億元的企業(yè)中有4家屬于銀行業(yè)(工、農(nóng)、中、建四大行)，銀行業(yè)市值占比高達21%。從港股來看，金融行業(yè)總市值占比高達38%、位居首位，比第二位的工業(yè)行業(yè)市值占比高出28個百分點。

　　金融行業(yè)發(fā)展對實體經(jīng)濟的影響

　　虛擬經(jīng)濟的兩個維度決定了其與實體經(jīng)濟的兩種存在方式。首先，伴生關(guān)系。虛擬經(jīng)濟，特別是金融行業(yè)是作為第三產(chǎn)業(yè)服務(wù)業(yè)誕生于實體經(jīng)濟之中的，主要功能是服務(wù)于實體經(jīng)濟資金融通、實現(xiàn)風險分散。其次，爭奪關(guān)系。在虛擬經(jīng)濟飛速發(fā)展的過程中，它又作為一個獨立的“生產(chǎn)”部門，與實體經(jīng)濟爭奪資源。這種爭奪關(guān)系類似于從農(nóng)業(yè)社會轉(zhuǎn)向工業(yè)社會時，新興工業(yè)制造業(yè)部門與傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)部門爭奪資源、利潤，也就是我們通常所說的虛擬經(jīng)濟在源源不斷地吸走實體部門的人、財、物。經(jīng)濟“脫實向虛”的一般過程如下。

　　實體部門在大規(guī)模投資的推動下形成強大的供給能力，造成實物產(chǎn)品以及相關(guān)服務(wù)供過于求，實體經(jīng)濟部門的平均投資收益率趨于降低。在虛擬經(jīng)濟發(fā)展相對滯后時，相對較高的邊際收益率會吸引更多資金流向虛擬經(jīng)濟部門，隨之資源開始流向發(fā)展相對不足的虛擬經(jīng)濟，以求獲取更高的利潤回報。在完全自由的市場環(huán)境下，資產(chǎn)價格通過自我循環(huán)和自我膨脹機制，使得虛擬經(jīng)濟部門收益率經(jīng)常性地高于實體經(jīng)濟部門，從而將經(jīng)濟系統(tǒng)中的資金源源不斷地吸收進來。當虛擬經(jīng)濟過度發(fā)展時，其體量和規(guī)模已經(jīng)達到影響經(jīng)濟周期的程度。這種金融經(jīng)濟周期主要通過對企業(yè)凈值的影響來實現(xiàn)，整個作用機制在于負向沖擊發(fā)生→企業(yè)資產(chǎn)負債表受影響、企業(yè)凈值下降→銀行經(jīng)營存在順周期性→貸款下降→加劇企業(yè)困境→放大經(jīng)濟波動→惡性循環(huán)。

　　金融行業(yè)持續(xù)高回報的原因分析

　　從前文分析可以看到，“脫實向虛”問題的出現(xiàn)很大程度上是由于金融行業(yè)擁有高于實體經(jīng)濟的高額回報，吸引社會資源不斷投入，從實體經(jīng)濟發(fā)展的輔助角色成長為能夠與實體經(jīng)濟爭奪資源的競爭關(guān)系。那么，金融行業(yè)為何能夠持續(xù)擁有高額回報？從根本上看，金融業(yè)擁有的稀缺資源稟賦是持續(xù)獲取高額回報的關(guān)鍵。

　　從基本經(jīng)濟理論來看，市場經(jīng)濟依據(jù)某個行業(yè)、某個項目或者某個人的稀缺性進行市場定價，具有明顯的稟賦優(yōu)勢、較為稀缺的資源將被給予明顯的高回報。所以，金融行業(yè)能夠持續(xù)保持高回報的根本原因就在于它抓住了當代社會兩大稀缺資源，一是資金，二是信息收集、分析和評估的能力。資金之所以成為當代社會的稀缺資源，主要源于經(jīng)濟個體渴望突破由于地域、時間等因素導(dǎo)致的流動性約束，企業(yè)可以通過借貸獲得更多的投資資金、促進其快速發(fā)展，個人可以通過借貸獲得更多當期消費，政府可以通過借貸擴大自身影響宏觀經(jīng)濟的能力。所以，比起以往任何時間，經(jīng)濟各個參與方都更需要資金支持自身的經(jīng)濟活動。

　　有效信息之所以成為稀缺資源，主要是由于對資產(chǎn)價格的判斷依賴于信息收集、分析和評估。根據(jù)前述理論，當代社會通過借貸來擴大當期購買能力的行為已經(jīng)十分普遍，但由于信息不對稱存在，銀行等資金拆出方要求以抵押品來規(guī)避違約風險，這就使得個體所持有的資產(chǎn)價值成為影響資金可獲得性的關(guān)鍵因素，從而資產(chǎn)價格就成為影響社會資源配置的重要價格。在資本市場快速發(fā)展的推動下，市場比任何時候都更需要高效、準確地實現(xiàn)企業(yè)相關(guān)信息的收集、分析以及估值，從而判斷資產(chǎn)價格波動趨勢，這就使得信息挖掘和使用能力成為金融行業(yè)獨特的資源優(yōu)勢。

　　比如在期貨、遠期等金融市場上，存在有組織的交易所和場外交易市場(OTC)兩種交易方式。活躍在OTC市場上的往往是經(jīng)驗豐富、消息靈通的經(jīng)紀人，他們通過自身專業(yè)知識為潛在的交易方提供服務(wù)，與交易方達成不公開的經(jīng)濟業(yè)務(wù)協(xié)議，獲取相應(yīng)報酬。當一個企業(yè)家想賣出自身持有的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)時，他可以選擇在有組織的交易所進行，但面臨著魚龍混雜、價值被低估的風險。他如果選擇在OTC市場出售，那么憑借有經(jīng)驗的經(jīng)紀人的分析和撮合，往往可以賣出更符合資產(chǎn)實際價值的好價錢。這種OTC交易往往是信息密集型的，經(jīng)紀人的知識、信息和經(jīng)驗就是相對稀缺的資源，從而體現(xiàn)為高額經(jīng)紀業(yè)務(wù)回報。這種高額經(jīng)紀業(yè)務(wù)回報將不斷吸引社會上最有天分、最有能力的人投身其中，從而形成了對其他實體企業(yè)的人才掠奪。那么，為何從業(yè)者規(guī)模的不斷快速擴大也沒有徹底終結(jié)這種高額回報呢？這主要是因為相關(guān)金融業(yè)務(wù)的知識、經(jīng)驗和信息特別依賴于個體的人力資本，這種專有性并不會隨著參與人數(shù)的增長而普遍傳播、普遍獲得。

　　當然，不可否認的是，除了上述兩種稀缺資源外，在很多國家(包括我國在內(nèi))，金融牌照永遠是相對稀有的，一旦擁有牌照，就相當于在一個領(lǐng)域內(nèi)擁有了一定的壟斷權(quán)利，自然可以依靠壟斷優(yōu)勢獲取高額回報。

　　引導(dǎo)資金回流實體經(jīng)濟的邏輯

　　在市場經(jīng)濟條件下，根據(jù)資源的稀缺性進行定價，金融行業(yè)所特有的、具有專有性的資金和信息優(yōu)勢成為金融行業(yè)能夠持續(xù)保持高額回報的主要源泉。甚至在一些金融市場上，因為這種專有資源優(yōu)勢并不會廣泛傳播、人人可得，所以由資源優(yōu)勢帶來的高額回報并不會隨著市場規(guī)模不斷擴大、從業(yè)人員競爭加劇而快速消失。所以，經(jīng)濟“脫實向虛”并不是人為打壓實體經(jīng)濟、推高金融業(yè)的結(jié)果，而是市場經(jīng)濟條件下社會資源配置的結(jié)果，依據(jù)的仍然是稀缺資源定價更高的基本經(jīng)濟學(xué)原理。

　　因此，實體經(jīng)濟增長乏力、實體企業(yè)利潤下降還有其自身內(nèi)在問題。實體經(jīng)濟的實際資本回報率趨于不斷下降，無法形成更具吸引力的投資標的；從模仿型創(chuàng)新到自主型創(chuàng)新的轉(zhuǎn)換階段，比較缺乏有效率的創(chuàng)新行為，無法根本扭轉(zhuǎn)邊際效率遞減法則帶來的問題，實體經(jīng)濟在傳統(tǒng)增長點之外難以培育出新增長點等才是實體經(jīng)濟增長乏力的關(guān)鍵。

　　當然，金融行業(yè)的飛速發(fā)展進一步惡化或者放大了實體部門利潤下降的現(xiàn)象。引導(dǎo)資金回流實體，根本上是要解決困擾實體經(jīng)濟發(fā)展的體制機制、科技創(chuàng)新等問題。同時，也應(yīng)對金融行業(yè)過度發(fā)展與資產(chǎn)價格自我加速、自我膨脹機制提高認識，通過加強功能監(jiān)管，增加金融牌照，增加市場競爭，通過有效措施干擾這種自我加速機制，也有利于資金回流實體經(jīng)濟。

　　(作者單位：國家信息中心經(jīng)濟預(yù)測部)

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