誰在買入茅臺？

回顧歷史走勢可以看出，本輪茅臺股價的上漲始于2016年9月底。不過，彼時機構對此似乎并不感冒，持股數量并未出現大幅增長。

Wind數據顯示，截至2016年底，法人、基金等機構持股合計10.07億股，至今年3月底時，這一數字則下降到了9.86億股。

與此同時，基金倉位也始終維持在4000萬股左右，其間變化幅度均相對有限。而轉機出現在了4月初，部分港資開始通過滬股通北上買入貴州茅臺。

21世紀經濟報道記者統計發現，4月5日至5月23日，滬股通合計買入貴州茅臺45.59億元，凈賣出37.86億元。同時，滬股通持股數量也出現小幅上升。

不過，僅就凈買入金額、持股數量增幅來看，滬股通變動幅度都不算大，這對于茅臺5656.9億元的市值拉動作用顯然十分有限，那么又是誰在拉漲茅臺的股價？

這與A股市場環境的改變密切相關。4月以來，雖然上證指數未出現明顯下跌，但是中小盤個股普跌。

深圳私募譜潤基金人士5月24日便指出，雖然A股今年加入MSCI可能性增加，部分外資通過滬股通買入白馬股，但是預計更傾向于直接配置指數型基金，而不是買入個股。所以，買入茅臺的更可能是一些內資機構。

他還表示，“從股東戶數上看，茅臺股東持股在持續分散，顯示出一些散戶在跟進買入。而茅臺又具備股息率高等特點，這在市場賺錢效應下降背景下，便成為了很好的避險選擇?！?/p>

華南某大型公募基金經理24日也指出，現在周期股的盈利在往下走，港股也漲了很多，但資金本身又存在盈利需求。所以，買入白馬股并不是因為價值，而是看中其需求、利潤都比較穩定。

“公募基金都是以排名為主，你不賣，我也不賣。只有發現比它更有價值的標的時，才會對倉位做出調整”，上述公募基金經理告訴記者。

而就現在的個股走勢來看，顯然還未出現“避險”屬性更突出的標的。與此同時，賣方所給出的評級也在不斷上調。

Wind數據顯示，34家機構給出的茅臺一致目標價，已經從2個月前的405元上調至最新的476.18元。

招商證券24日研報指出，“業績穩定，有望估值切換提前實現，按照18年22倍PE，維持目標價500元，繼續強烈推薦?！?/p>

不過，考慮到買方與賣方的關系，顯然不會出現唱空買方持股的情況。

重回賣方市場

“股價在300元以下，可以看作是茅臺估值修復性的上漲，到了300元以上，則是來自于民間需求增長，使得公司進入到新的增長周期”，董寶珍表示。

他認為，最關鍵的一點在于，2016年公司預收賬款高達190億元，按照50%的凈利潤估算，至少還有90多億元的利潤沒有在報表中體現出來，而這些預收款其實都是確認了的收益，“若將這一因素考慮進去，茅臺的估值水平要遠遠低于表面上所看到的?！?/p>

而對于貴州茅臺的再次爆發，在行業內部已經基本形成了共識。

對于貴州茅臺的不斷新高，其2017年一季度的超預期業績被認為是第一原因。

貴州茅臺2017年一季度實現營業總收入139.13億元，同比增長35.73%，其中酒類收入133.09億元，同比增長33.24%，歸屬于上市公司股東的凈利潤61.23億元，同增增長25.24%。而這比其在2月中旬的2017年一季度預測128億元的營業收入和58.7億元的利潤增加不少。

中信證券指出，貴州茅臺2017年一季度末預收賬款189.88億元，較上一季度環比仍增加14.47億元，體現了在茅臺價格不斷上行背景下需求銳增，經銷商熱情高漲。供給緊張，缺貨嚴重，導致預收款不斷走高。不過，在5月22日的股東大會上，貴州茅臺董事長袁仁國則表示，缺貨一方面是因為主流消費人群的擴大和消費升級，另外一方面是茅臺出廠量限制原因。

白酒行業專家孫延元24日便介紹稱，2015年下半年至2016年，算是行業的弱復蘇，2017年則可以稱之為勢頭強勁，這主要來自于消費升級。就白酒行業而言，“馬太效應”也會越來越明顯，作為龍頭的茅臺無疑最為受益。

這從市場反應便可看出，部分敏銳的經銷商已經開始囤貨，寄希望通過漲價獲取高額利潤，“畢竟有2009年的案例在先，當時很多經銷商便是因為囤貨，每瓶利潤超過1000元錢，一年時間就賺了幾年的錢?！?/p>

而為了公司的長遠發展，茅臺方面也啟動了“限價令”。

5月3日，茅臺酒市場管理工作情況座談會上，公司董事長袁仁國便曾強調，一定要守好“批發價不超過1200元、終端零售價不超過1300元”的兩條紅線。

“現在市場貨源緊張，經銷商自己也在假裝客戶去買酒。我周邊的幾家公司，現在也都采取限購，每個人只能買1瓶或2瓶，主要還是經銷商怕被處罰”，劉崇龍介紹稱。

簡單的算一筆賬，比如某經銷商今年申請到的配給額度是10噸，若遭到處罰，額度會減少30%，這對于該經銷商而言，損失至少在200萬以上。

茅臺集團總經理李保芳近期在股東大會也表示，經銷商不再為賣酒的事情發愁，徹底改變三年來被動的局面，說明茅臺已步入了新的上升周期，2020年之前上升態勢不會變。

需要注意的是，今年茅臺醬香系列酒銷售計劃為2.6萬噸，同時由于產品的稀缺性，其產量很難出現大規模增長，而公司又已采取限價措施，那么未來公司的成長空間是否會受到限制？

對此董寶珍認為，從長期來看，茅臺酒的價格會隨著居民收入水平提升而提升，“目前控價，并不代表未來不漲價，這只是階段性的調控政策?！?/p>

不過，至少從供需關系、銷售情況來看，茅臺已經重歸“賣方市場”，而這或許正是支撐股價上漲的另一因素。

（原標題：“緊俏”的茅臺： 一次二級市場與基本面的共振）

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