合生元股價自2014年1月達到最高價75港元后，開始一路走低。而頭頂“原裝進口”光環的合生元，開始受到來自跨境電商的沖擊。合生元股價也受到了直接沖擊。2014年，合生元一度從高點跳水84%。對此，合生元不得不謀求轉型。

　　2015年9月，合生元砸下13.86億澳元收購Swisse 83%股權，次年12月以3.11億澳元收購Swisse剩余17%股權，實現對Swisse的完全控股。自此，合生元耗資87億元人民幣（16.97億澳元）終于實現進軍保健品行業。

    5月22日，在2017年合生元經銷商大會上，合生元集團CEO羅飛宣布，合生元集團正式更名為“健合集團”，向外界傳遞徹底轉型的信號。

　　事實上，彼時合生元宣布收購Swisse，即被德銀看空。而由于Swisse被收購后，總部并不會搬至中國，Swisse仍需維持海淘、代購等原有銷售渠道。對此，合生元管理層也透露稱，Swisse未來在中國市場的利益可能會有所犧牲。亞太市場是食品企業角逐的重要陣地，Swisse犧牲中國市場未來的部分收益，勢必會出現合生元與經銷商的利益博弈。

　　讓投資者沒想到的是，還未等到合生元與經銷商博弈，這筆收購已經遭遇黑天鵝事件。2017年5月12日，合生元召開的投資者電話會議上，提到集團早于2013年與P&G旗下合營PGT簽署全球合作協議，讓PGT有權為集團旗下品牌Swisse的產品拓展全球市場。并首次披露有關合作協議給予PGT一項選擇權，可讓PGT可要求Swisse將其在中國的業務轉讓予PGT，以及，Swisse可繼續經營其中國業務，并根據于行權日后從中國業務所得凈外銷售額向PGT支付特許權使用費。該等選擇權可通過發出12個月事先通知而行使，最早生效時間為2020年9月。

　　受此選擇權協議影響，合生元股價于5月12日暴跌，并創18個月最大跌幅。雖然合生元隨后發布澄清公告，但卻并沒有阻止股價頹勢，下一個交易日該公司股價再跌6.5%。截至5月23日收盤，合生元股價報收21.20港元，股價僅達最高價28.2%。

　　對此，中國經濟網致電合生元官網披露的公開電話，但無人接聽。

　　87億元收購Swisse 100%股權 德銀看空

　　2015年9月，合生元砸下13.86億澳元收購了Swisse 83%的股權。羅飛表示，完全控股可進一步加強集團內部協同和資源整合。

　　2016年12月15日，合生元發布公告，宣布以3.11億澳元收購Swisse剩余小股東17%的股權，實現對Swisse的完全控股。折合成人民幣，合生元實現對Swisse的完全控股大約花掉87億元人民幣。

　　事實上，早在2015年合生元初步收購Swisse 83%的股權時，即有分析人士指出，合生元巨資并購的溢價率不低，未來合生元能否期內償清此次收購所帶來的巨額債務，還要依賴于Swisse品牌在國內市場的開發程度。而在收購之后，合生元負債比率由64%升至131%，由此可見，此次收購將讓合生元承受沉重的財務負擔。

　　據中國經營報報道，Swisse被收購后，總部還將放在墨爾本，而不會搬至中國。不過，Swisse產品大規模進軍中國市場將是大概率事件。

　　通過這項收購，Swisse接下來可以借助增加網上銷售及合生元龐大的分銷渠道來開拓市場，但受制于相關規定，海外保健品進入中國市場需要注冊備案，因此合生元方面相關負責人稱，暫時還是維持Swisse的海淘、代購等原有銷售渠道。

　　而分析人士認為，未來Swisse要想大規模進入中國市場，僅通過海淘和代購途徑難以擴展開來。新《食品安全法》2015年10月1日開始實施，Swisse可以利用注冊制和備案制進入中國保健食品市場，維生素類以及礦物質類保健食品，很快就可以通過備案制進入中國市場，而草藥保健食品則還需要至少一年半左右的時間進行安全性和有效性實驗。

　　德銀發表研究報告指出，此次收購雖為公司開拓新收入來源，但同時也因負債比率由64%升至131%增加營運風險，所以將目標價由14.4元下調至13.7元，評級由持有降至沽售。

　　合生元奶粉市場份額被擠壓

　　據北京商報報道，作為本土品牌，合生元依賴于益生菌起家。早期，合生元引進“益生菌”的概念，成為行業巨頭，這一業務去年有5億元收入，

　　為了將奶粉與保健品業務深度融合，合生元更名健合集團，從奶粉企業的熟面孔變為泛食品企業的新人。嬰幼兒配方奶粉一直是合生元的安身立命之本，不過，這一板塊由于市場競爭壓力加劇和產品本身渠道營銷上的變化增速放緩。

　　在商超消費終端，合生元面臨經銷商訂貨減少壓力。合生元方面在去年財報中提到，眾多企業減少產品系列數量，導致價格及利潤同時下跌。去年，合生元嬰幼兒營業及護理用品部分收入同比減少3.7%，主要由于終端嬰幼兒奶粉產品銷售下滑。

　　據悉，北京地區在家樂福內有合生元奶粉銷售，但工作人員稱，由于價格略高于同類產品，消費者購買度不高。在一家永輝超市內，銷售人員表示，“以前超市內有合生元奶粉，但已經很長時間不賣了，具體原因不清楚”。同類競品美素佳兒、惠氏、雀巢等嬰幼兒奶粉產品在各大商超鋪貨相對更積極，惠氏更是在多家商超設立專柜，獨立于其他品牌進行銷售。

　　除了遭遇競爭對手的圍攻外，合生元在奶粉板塊的渠道行銷策略上也開始出現改變：縮減線下網點，強攻線上渠道。根據合生元一季度報顯示，合生元不斷縮減線下銷售點。截止到3月31日，合生元會員零售網點由3.9萬家按年減至3.7萬家，其中合生元VIP嬰兒專賣店數目由2.8萬家減至2.6萬家；商超由6270家減至5629家；VIP藥房由5140家減至4981家。

　　據尼爾森報告，合生元在中國全渠道嬰幼兒配方奶粉市場占有率為5.8%。合生元2016年財報顯示，收入主要來源為嬰幼兒配方奶粉、成人營養及護理用品和其他嬰幼兒產品三部分業務，分別占比49.3%、41.2%和9.5%。2015年，合生元的業務比例為嬰幼兒配方奶粉占整體業務的近七成，成人營養及護理用品占比不足兩成。

　　“合生元集團”更名為“健合集團”

　　2017年5月12日，合生元集團在股東大會上提出一項特別決議，提議將集團更名為“健合（H&H）國際控股有限公司”（以下簡稱“健合集團”）。

　　自今年2月完成收購澳洲BAH集團，獲得保健品品牌Swisse的完全所有權后，合生元集團的業務版圖也隨之發生了變化。按照合生元的說法，集團更名是為了更好地反映集團在嬰幼兒營養及護理用品與成人營養及護理用品兩個業務板塊同等的重要性。

　　在收購Swisse后，雖然合生元集團對成人營養及護理產品業務表現出了極高的期待，但從一季度的財務數據來看，這一板塊的表現還沒有達到最佳水平。成人營養品及護理用品板塊的收益相比去年同期減少了9.9%。

　　合生元集團方面認為，此減少主要是由于集團折扣策略收緊以及去年同期跨境電商監管政策變動前基數較高所致。

　　考慮到目前跨境電商監管趨嚴這一不容忽視的客觀因素，Swisse通過代理方式進入中國也面臨著比較大的變數。在這樣的情況下，合生元對業務板塊側重的調整也伴隨著一定的風險。

　　同日，合生元集團日前還公布了截至2017年3月31日止第一季度的營運數據。2017年一季度，合生元集團未經審核綜合收入達人民幣15.6億元，同比增長6.2%。合生元集團嬰幼兒營養及護理用品銷售收入9.62億元，較2016年同期上漲10.8%。其中，集團超高端和高端嬰幼兒配方奶粉同比增長9.0%。此外，合生元全資子公司Swisse所主導的成人營養及護理業務收入達1.15億澳元，同比下降9.9%。合生元稱，此減少主要由于集團折扣策略收緊，以及2016年一季度跨境電商監管政策變動前銷量基數較高所致。

　　Swisse生變 合生元或面臨竹籃打水

　　值得一提的是，就在更名公告發布的同一天，合生元當日下午舉行投資者電話會議，提到集團早于2013年與P&G旗下合營PGT簽署全球合作協議，讓PGT有權為集團旗下品牌Swisse的產品拓展全球市場（澳大利亞、新西蘭、北美和中國市場除外）。

　　同時，合生元首次披露有關合作協議給予PGT一項選擇權，可讓PGT可要求Swisse將其在中國的業務轉讓予PGT，以及，Swisse可繼續經營其中國業務，并根據于行權日后從中國業務所得凈外銷售額向PGT支付特許權使用費。該等選擇權可通過發出12個月事先通知而行使，最早生效時間為2020年9月。

　　業界對此議論紛紛。

　　據億邦動力網報道，首先，合生元在2015年收購Swisse的時候，并沒有披露這個與PGT的協議；其次，Swisse主要做成人營養及護理用品，可以主力合生元拓展嬰幼兒奶粉以外的市場，也正因為有了Swisse，合生元的業務結構發生了明顯變化。

　　根據合生元2016年財報，收購Swisse之前，合生元業務結構中，占比最大的是嬰幼兒配方奶粉，高達69.7%，而成人營養及護理用品只占17.6%。到了2016年，合生元成人營養及護理用品的業務占比已提高至41.2%，幾乎與嬰幼兒配方奶粉持平。而且，2016年合生元的收入與毛利同比增長35%左右，凈利潤則同比暴增72%。

　　顯然，Swisse極大地提振了合生元的業績。但現在，合生元卻告訴大家，Swisse有可能易主。隨之而來的動蕩可想而知。

　　另據北京商報報道，從收購Swisse 100%股權以來，合生元也不斷通過多種方式積極推進Swisse在中國的銷售。2017年，合生元在中國預計8個城市開展COLOR RUN活動，4月Swisse宣布通過一般貿易方式進入中國市場。這意味著除了跨境電商，中國消費者可以在線下實體店購買到Swisse官方銷售的產品。自3月起，3款在澳大利亞廣受歡迎的明星產品已在全國范圍內的屈臣氏和山姆會員店有售；4月8日正式上市發布后，合生元計劃將Swisse產品陸續拓展到全國各大商場、超市、藥店、美妝店、母嬰店及各大電商平臺，預計2017上半年內消費者可以在多種線下實體店方便地買到超過12款不同規格的Swisse產品。此外，Swisse還與天貓國際簽署聯合商業戰略合作計劃。

　　有分析稱，對于Swisse這個“孩子”養還是不養，選擇權并不在合生元。合生元披露的公告中明確表示，公司不僅愿意養，還計劃重金培養。但未來合生元將以怎樣的價格、付出多少代價去一次性解除PGT對Swisse的所有權是不小的考驗。

　　選擇權協議引發股價暴跌

　　受累選擇權協議，合生元股價于相關內容披露當日便迎來暴跌，最高跌幅達17%。

　　相關數據顯示，5月12日，合生元大部分時間股價維持窄幅爭持，但接近下午3時，股價突然急跌兼成交急增，最低見20.6元，創半年低，收報21.65元，跌12.7%，創2015年11月以來最大跌幅，成交1074.7萬股，涉資2.32億元。

　　市場人士普遍認為，合生元此次大跌與上述選擇權協議有關。有與會者表示，由于上述回購計劃集團早前并沒有提及，結果令一眾投資者嘩然，估計股價因而大跌。

　　5月15日，合生元發布澄清公告。合生元稱，PGT享有選擇權選擇在此前已披露的商業條款及條件下最早于2020年9月將該等區域轉移予PGT或由Swisse繼續運營該等區域。

　　此外，此前董事會通過新投資計劃是由于在中國進行Swisse產品主動銷售的相關情況發生了積極的變化，其中包括中國跨境電子商務規定于今年三月的說明，以及集團于2017年3月開展的一般貿易上市所收到的積極反饋。公司預期，新投資計劃將相應提高Swisse產品在中國的主動銷售對集團未來的業績貢獻。

　　該公司同時提醒，該等期權最早生效時間為2020年9月。在此期間，集團將繼續投資并推動中國消費者對Swisse產品的需求，公司認為此舉不僅將有利于中國市場，還包括澳大利亞和新西蘭在內的Swisse產品的其他市場。

　　而澄清公告的發布，卻并沒有挽回股價下跌走勢。當日合生元股價仍舊繼續下跌。5月15日合生元股價再跌6.47%，報20.5元。成交2.03億。

　　然而，澄清公告的發布，并不能打消投資者的疑慮。5月15日，合生元股價再跌6.5%。

　　“海淘”帶來的價格壓力

　　據北京商報報道，更名健合，合生元方面向外界傳遞了嬰幼兒營養及護理用品與成人營養及護理用品兩個業務板塊同等的重要性。不過，保健品和合生元主體業務在未來能否實現雙贏，考驗集團管理者的智慧。

　　Swisse近期以一般貿易的形式落地線下渠道，成為了諸多仰仗電商平臺的澳洲保健品品牌中的“先行軍”。跨境電商渠道自身固有的發展困局還沒有解決。一方面，政策的變化對于不同平臺形成的阻力與日俱增。另一方面，“海淘”所具有的價格優勢對于消費者依然具有強大的吸引力。

　　目前，Swisse旗下的血橙膠原蛋白液，在Swisse的官方合作平臺網易考拉海外購上的售價為108元/瓶；在天貓官方旗艦店上目前的促銷價格是154元/瓶。不同平臺的促銷力度不同所造成的價格差異暫且不論，但不可忽視的是，在澳洲跨境電商Chemist Warehouse的官網上，海淘愛好者用69元的價格就能淘到這一產品。

　　“年輕消費者對于電商平臺的熟悉程度往往高于品牌商的認知。為了淘到物美價廉的產品，貨比三家是很常見的。品牌商對于海淘、代購等渠道無法掌控，但至少可以做到盡可能地縮小旗下各合作平臺的價差。”一位不愿具名的分析人士表示。

　　除了成人保健品業務的完善還需要時間外，對于奶粉業務這一老本行，合生元也正在進行著規劃和調整。今年，隨著二孩政策全面實施，嬰幼兒配方奶粉需求呈現增長態勢，市場品牌進一步優化整合，合生元集團預計將在2017年下半年迎來增長機會。此外，合生元集團已開始遞交嬰幼兒配方乳粉注冊制規定的申請文件。為增強合生元集團的產品組合及把握高端嬰幼兒護理用品不斷增長的需求，合生元集團在2016年12月全面收購法國著名嬰幼兒護理用品品牌Dodie。健合想要走好路，一方面要能夠使老業務煥發生機；另一方面，則要緊盯市場變化，讓保健品業務在亞太市場奪取更多市場份額。

（原標題：合生元股價三折轉型受困 87億元收購標的上演無間道）

免責聲明：本網站所有信息，并不代表本站贊同其觀點和對其真實性負責，投資者據此操作，風險請自擔。