前言：自我們去年12月發布2017年年度策略報告《喚醒春季躁動，配置通脹主線》以來，市場出現了一輪上漲，賺錢效應明顯。上證綜指由今年1月16日的最低點3044點上行至4月初的3295點(接近3300點)，主要受“經濟高景氣度+中央兩會+季節性高信貸投放+監管政策相對友好”等因素驅動。站在當前時點，春去夏至，驅動“春季躁動”的因素逐步消失，A股在震蕩中再度尋找下一個支撐點。

　　主要觀點

　　一、無論是美國陸續披露的經濟數據，還是特朗普提出大規模減稅計劃，均強化了美國加息周期延續的預期，密切關注5月2日FOMC會議措辭

　　在“美國經濟持續好于預期、特朗普提出大規模減稅計劃、美國企業盈利表現靚麗”等利好因素帶動下，美股連創新高，三大股指錄得1%-2%不等漲幅。數據方面，美國第一季薪資增長0.9%為10年來最快，勞動力市場接近充分就業，企業設備投資為2015年第三季以來最強；美國2月房價錄得兩年半來最大同比升幅，3月成屋銷售急升4.4%至10年高位，樓市強勁凸顯美國經濟基本面健康。

　　在特朗普就職將滿100天之際，特朗普提出的“大規模減稅”計劃具有里程碑的意義。特朗普于4月26日提議，計劃將上市企業所得稅稅率從35%下調至15%，并將過手稅(即公司稅由企業所有者繳納(pass-through))最高稅率從39.6%調降至15%。特朗普還提議將大幅下調企業匯回國內的海外利潤的稅率(目前稅率為35%)。對于美國納稅人，特朗普計劃將稅級從七個減少到三個(分別為10%、15%和35%)，并將美國人在報稅時可以申報的應稅收入抵扣標準提高一倍。上述稅改的推進，其目標是使得美國企業在全球最具競爭力，經濟增長將會完全釋放出來。

　　美聯儲五月份FOMC會議將于5月2日-3日召開，亦對美國加息節奏做出前瞻性指引。相關資產表現(周度)：歐美市場普漲，布倫特原油價格-1%，COMEX黃金-1.05%，滬銅+0.65%，滬鋁-2.37%，白銀-1.23%，美元指數-0.71%，人民幣兌美元-0.21%。

　　二、國內4月PMI指數回落進一步證實了“經濟景氣度高點已現”，驅動市場前期上漲的重要因素之一有所弱化

　　國內經濟開局良好，一季度的經濟企穩回升，主要得益于三方面：1)全球經濟一體化，國內經濟受益于歐美經濟的復蘇；2)受益于供給端PPI的改善，企業(特別是中上游)進行了一輪“主動補庫存”；3) PPP項目加快落地。但就細項數據來看，國內經濟增長存在較大的短板。一方面，“需求端疲弱”是硬傷，社零總額名義同比增長持續回落；另一方面，隨著地產調控政策的再度趨嚴，可以預計的是2017年地產銷售同比將逐步回落，并落入負數區間；最后，貨幣偏緊，金融去杠桿等金融環境制約了經濟回升的持續性。

　　近期披露的4月制造業PMI，非制造業PMI雙雙呈明顯回落之勢，分別由51.8回落至51.2，由55.1回落至54.0，雖然仍然雙保持在擴張區間，但明顯放緩的擴張步伐預示著中國經濟企穩的基礎并不牢固。

　　三、政策由“微幅刺激經濟”轉向“金融監管”是觸發市場自3300點回落的重要因素

　　從3月份央行的MPA的考核到銀監會陸陸續續出來的7道金牌及8份文件，商業銀行包括股份制銀行，特別是一些中小股份制銀行已經在加快調整其資產負債結構，資本市場明顯感受到來自商業銀行資產負債表調整的壓力，無論是在股票市場還是債券市場都出現了異常的交易，包括連續 3 個交易日眾多股票跌停。

　　近期“一行三會”加大了對金融風險的監管與處置力度，為下半年“十九大”的順利召開，提前做好排查金融系統性風險的工作。證監會劉主席反復強調，嚴防次新股的非理性炒作，特別要對那些擾亂市場秩序的行為堅決打擊、絕不手軟，痛批了部分上市公司“10送30”的亂象，鼓勵機構投資者進行價值投資，鼓勵上市公司多分紅；銀監會又連續發文，要求集中整治市場亂象、加強風險控制和彌補監管短板。4月21日，銀監會主席郭樹清在一季度經濟形勢分析會上表明“不出成效絕不罷手”，而且當天銀監會就要求從六個方面防范金融風險以及對新開展的同業投資業務實施多項規范和監管，做到“買者自負”， 切實“打破剛性兌付”，這一塊的監管措施比較嚴厲。

　　在近期(4月25日)中央政治局會議再次強調“維護國家金融安全”，習主席就維護金融安全提出了6項任務，表明“金融監管，金融去杠桿，金融反腐”大環境仍是5月份金融市場的主要特征。

　　四、“一帶一路”、“雄安新區”等主題指數已有較大漲幅，后續相關主題子板塊將進一步分化，市場寄望于新的主題接力

　　“一帶一路”、“雄安新區”兩大國策主題市場表現高潮迭起，相關主題指數前期已有較大漲幅。“一帶一路”國際合作高峰論壇于2017年5月14日至15日在北京舉行，習近平主席將出席高峰論壇開幕式。我們于去年12月份以來，陸續發布7篇系列報告加以推薦，“一帶一路”主題指數今年年初至今漲幅已達11%；4月1日，中央宣布設立雄安新區，定位上雄安新區是繼深圳經濟特區和上海浦東新區之后又一具有全國意義的新區，是千年大計、國家大事。京津冀發展迎來爆發，雄安新區指數月度漲幅27.8%。

　　后續，我們傾向于“一帶一路”、“雄安新區”兩大國策主題告別了普漲的個股，內部間將有所分化，另一方面，市場寄望于新的主題接力。

　　五、投資建議：熬過“氣流期”， “大金融”板塊配置價值提升

　　今年年初至今(4月底)，市場整體賺錢效應明顯，公募機構中“偏股型基金”收益率中位數1.5%，“股票型基金”收益率中位數1.9%。大消費板塊由于業績確定性強，同時符合“監管方向”，且受益于去年年底深港通開通后“北上資金”的入市，使得其獲得估值溢價，并引發市場資金抱團取暖，出現連續上升趨勢。

　　驅動2017年市場春季躁動的因子主要歸結于“①經濟高景氣度、②中央兩會、③季節性高信貸投放、④監管政策相對友好”等，市場曾一度由最低點的3044點上行至3295點附近。站在當前時點，我們認為前期市場偏暖的因子有所弱化，如：國內經濟景氣度高位小幅回落，政策由“微幅刺激經濟”轉向“加強監管”，銀行間回購利率中樞上移等。由此，我們對5月份A股市場策略整體建議是適度降低預期回報率，熬過這一段“氣流期”。

　　行業配置上，適度提高“大金融”等板塊配置，無論從業績的確定性，還是從機構的持倉比例(低配)，以及估值的合理性來看，“大金融”板塊在5月份是值得關注的配置方向。其他配置方面，主要圍繞“區域規劃、消費升級、產業政策”這三條思路來配，分別對應“港口、環保、鋼鐵、電網設備、白酒、家電、汽車電子”等.

　　主題方面，建議重點關注“雄安新區(國家大戰略)、PPP(污水處理，土壤修復)、央企混改(民航、軍工)、大飛機、新能源汽車產業鏈”等。

　　風險因素：海外黑天鵝事件、減持規模超預期等