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    美國聯(lián)邦儲備委員會14日宣布再次加息，同時發(fā)布縮減資產(chǎn)負(fù)債表(“縮表”)的計劃。鑒于加息符合普遍預(yù)期，市場反應(yīng)比較理性，而“縮表”對美國經(jīng)濟和世界經(jīng)濟的影響則受到更多關(guān)注。

    簡言之，“縮表”可理解為美國在金融危機后采取量化寬松政策(“QE”)的反向操作，是與加息等傳統(tǒng)貨幣政策相補充的政策工具。

    美聯(lián)儲前主席伯南克2010年曾公開表示希望在任內(nèi)幫助美聯(lián)儲退出超寬松貨幣政策。但由于經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期，當(dāng)他2014年1月底卸任時，量化寬松貨幣政策仍在執(zhí)行中。

    到2014年10月底，美聯(lián)儲主席耶倫結(jié)束第三輪量化寬松貨幣政策時，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模已從金融危機前的不到1萬億美元膨脹至約4.5萬億美元。此后，美聯(lián)儲維持資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模不變、保持金融環(huán)境寬松。

    隨著美國經(jīng)濟回到穩(wěn)步復(fù)蘇軌道，就業(yè)市場增長強勁，貨幣政策正常化逐漸提上日程。2015年12月，美聯(lián)儲終于啟動金融危機以來的首次加息，此后，又分別于2016年12月、今年3月和6月三度加息。由于加息節(jié)奏相對緩慢，預(yù)期管理順利，市場反應(yīng)整體平靜。

    加息使聯(lián)邦基金利率擺脫接近零的超低區(qū)間，為美聯(lián)儲贏得一定的降息空間以備不時之需，也使美聯(lián)儲能充分醞釀“縮表”，推動貨幣政策回歸常態(tài)。

    美聯(lián)儲14日公布“縮表”計劃相關(guān)細(xì)節(jié)，強調(diào)其“漸進(jìn)、可預(yù)期和行得通”。耶倫表示，公布計劃細(xì)節(jié)是為了讓市場提前做好準(zhǔn)備，等真正開始“縮表”時，市場將平靜以待。她認(rèn)為，如果美國經(jīng)濟增長符合預(yù)期，美聯(lián)儲可能會“相對較快”執(zhí)行“縮表”計劃。

    分析人士認(rèn)為，鑒于耶倫的任期至明年2月，總統(tǒng)特朗普可能會提名新的美聯(lián)儲主席人選，為確保貨幣政策的延續(xù)性和降低市場不確定性，耶倫可能更傾向于今年盡早落實“縮表”計劃和達(dá)成決策共識。國際金融專家預(yù)計，美聯(lián)儲年內(nèi)就會正式啟動“縮表”。

    如果說量化寬松政策是通過購買長期國債和抵押貸款支持證券來“擴表”和壓低長期利率，“縮表”則是反向操作，這將推高長期利率，進(jìn)而收緊金融環(huán)境。由于美聯(lián)儲主要通過逐步減少對到期證券本金再投資來被動收縮資產(chǎn)負(fù)債表，并不主動出售國債和抵押貸款支持證券，這種“縮表”對金融市場的影響將較為溫和。

    另外，多數(shù)美聯(lián)儲官員和經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計美聯(lián)儲的最終資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模將維持在2萬億至3萬億美元，不必降至危機前水平，這也使得美聯(lián)儲“縮表”對債券市場的影響較為可控。耶倫今年1月曾表示，美聯(lián)儲“縮表”可能會導(dǎo)致美國10年期國債收益率今年上升15個基點，相當(dāng)于兩次常規(guī)加息的效果。

    國際金融業(yè)協(xié)會全球宏觀研究首席經(jīng)濟學(xué)家烏爾里克·比耶認(rèn)為，美聯(lián)儲“縮表”關(guān)鍵在錨定長期利率水平，因為長期利率與消費貸款、抵押貸款利率掛鉤，如果長期利率大幅跳升，會對美國消費者和房地產(chǎn)市場產(chǎn)生不利影響，傷害美國經(jīng)濟復(fù)蘇。

    考慮到當(dāng)前特朗普政府的減稅、基建投資等刺激政策措施不大會很快落實，美國經(jīng)濟增長仍將保持在2%左右的水平，通脹水平溫和，美聯(lián)儲預(yù)計在加息和“縮表”時會更加謹(jǐn)慎、緩慢推進(jìn)，對全球經(jīng)濟的溢出影響不會太大。

    事實上，美聯(lián)儲宣布加息和“縮表”計劃后，美國10年期國債收益率降至2.14%，接近7個月來的最低水平，這意味著全球融資成本暫時不會大幅上升。

    國際金融業(yè)協(xié)會認(rèn)為，美聯(lián)儲貨幣政策正常化會導(dǎo)致流入新興市場的國際資本相對減少，但歐洲央行和日本央行的寬松貨幣政策預(yù)計仍將持續(xù)至明年年中，這也會抵消美聯(lián)儲收緊貨幣政策的部分效果。

    由于美聯(lián)儲加息后短期內(nèi)美元匯率大多呈現(xiàn)回調(diào)趨勢，加之投資者對特朗普政府能否順利推行經(jīng)濟政策的擔(dān)憂增加，美元未來進(jìn)一步升值的空間有限，人民幣對美元匯率的貶值壓力也將得到緩解。國際金融業(yè)協(xié)會研究發(fā)現(xiàn)，對人民幣匯率的貶值預(yù)期是影響中國資本外流的最重要因素，人民幣匯率企穩(wěn)意味著中國資本外流的壓力將減緩。

    當(dāng)然，加強與市場政策溝通、穩(wěn)定市場預(yù)期、避免政策意外對于美聯(lián)儲實現(xiàn)平穩(wěn)“縮表”亦非常重要。2013年5月，伯南克首次意外釋放縮減購債規(guī)模的信號，曾引發(fā)投資者恐慌和金融市場大幅動蕩，在接下來一個月內(nèi)美國10年期國債收益率上升了近1個百分點，部分新興市場面臨貨幣大幅貶值、資本外流加劇的局面。

    作為全球最具影響力的央行，美聯(lián)儲應(yīng)加強與主要經(jīng)濟體和金融市場的政策溝通，在評估加息和“縮表”政策時審慎決策，盡量降低負(fù)面溢出效應(yīng)，避免成為引發(fā)全球金融動蕩和經(jīng)濟下行的新根源。

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