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　　美國聯邦儲備委員會(美聯儲)14日結束為期兩天的貨幣政策會議，宣布進行年內第二次加息，并公布了縮減資產負債表的計劃，顯示貨幣正常化進程欲進一步推進。與此同時，隨著全球經濟進入穩步復蘇的軌道，對于低增長和低通脹等問題的恐懼正在消退，歐洲央行、日本央行和英國央行等其他全球主要央行均無意繼續放寬貨幣政策，金融危機后的大規模寬松貨幣政策正趨于逐步退潮。

　　美聯儲如期加息

　　美聯儲14日宣布將聯邦基金利率目標區間上調25個基點到1％至1.25％的水平，這是美聯儲今年以來第二次加息。美聯儲主席耶倫等9名投票成員中，8人贊成加息，但明尼阿波利斯聯邦儲備銀行行長卡什卡里主張維持利率不變，投了反對票。

　　美聯儲此次會議繼續加息符合市場預期，但公布了縮表計劃的細節令市場意外。美聯儲表示，如果美國經濟增長大體符合美聯儲預期，美聯儲預計將于今年開始資產負債表的正常化，逐步減少對美聯儲持有的到期證券本金進行再投資來縮減資產負債表。目前美聯儲一直通過將到期證券本金進行再投資以維持資產負債表規模不變。

　　根據美聯儲14日公布的收縮資產負債表計劃的細節，美聯儲計劃將持有的到期美國國債本金每個月不再進行再投資的上限最初設定為60億美元，然后每三個月將此上限提高60億美元，直到最后升至300億美元。同時，美聯儲計劃將持有的機構債務和抵押貸款支持證券的本金每個月不再進行再投資的上限最初設定為40億美元，然后每三個月將此上限提高40億美元，直到最后升至200億美元。

　　由于只有超過上限部分的到期證券本金才可進行再投資，隨著上限的提高，美聯儲每月再投資的證券規模將逐步減少，美聯儲的資產負債表也將逐步收縮。目前美聯儲資產負債表規模高達約4.5萬億美元，其中包括約2.5萬億美元美國國債和約1.8萬億美元抵押貸款支持證券。

　　自2015年年末啟動加息進程以來，美聯儲已經加息四次，縮表進程預計也將于年內啟動。美國經濟持續溫和復蘇，為美聯儲按計劃收緊貨幣政策提供支撐。美聯儲14日結束貨幣政策例會后發表聲明說，5月份以來的信息顯示美國就業市場繼續強勁，美國經濟溫和增長，近幾個月來美國家庭消費回升，企業固定資產投資繼續擴張。但美國通脹近期有些回落，低于美聯儲2％的目標。

　　美聯儲預測，今年美國經濟預計增長2.2％，高于3月份預測的2.1％；到今年年底失業率預計為4.3％，低于3月份預測的4.5％；到今年年底通脹率預計為1.6％，低于3月份預測的1.9％。

　　因為美國通脹數據較為疲弱，包括美銀美林、FTN金融公司等在內的許多機構原本預期美聯儲在宣布加息的同時會作出相對偏“鴿派”的表態。但從會議聲明及耶倫新聞發布會透露的信息看，美聯儲雖然承認短期內通脹回升有壓力，但并未改變加息預測，并同時公布了美聯儲初步“縮表”計劃，這讓其整體表態更傾向于“鷹派”。

　　美聯儲14日宣布加息之后，美國股市三大股指表現平靜，雖然之后在耶倫作出略偏“鷹派”表態后小幅下挫，但隨后穩步回升，至收盤漲跌互現，其中道指創下收盤歷史新高。由于經濟數據疲弱，美元對多數主要貨幣匯率14日下跌， 衡量美元對六種主要貨幣的美元指數當天微跌0.08%，在匯市尾市跌至96.901，美元下跌使黃金在美聯儲加息預期下連跌5日后出現小幅上漲。

　　分析指出，雖然近期美國通脹率有所回落，但是美聯儲目前更加關注的是就業市場的表現，擔心如果失業率快于預期下滑或者薪資水平意外增長加速，將可能迫使美聯儲不得不加快升息步伐。因此，美聯儲目前不會因為通脹溫和而放慢加息節奏。

　　根據美聯儲最新預計，到今年年底聯邦基金利率中值將升至1.4％，2018年也將加息3次，預計2019年仍為3次左右，這與今年3月公布的加息方案基本一致。這意味著在本次加息之后，美聯儲今年還可能有一次加息。一些分析認為，時點可能在今年9月，同時由于目前美國利率水平仍處于歷史低點，美國能夠承受更高的利率水平，美聯儲還可能更快地加息或縮表。

　　東方金誠國際信用評估有限公司研究發展部副總經理王青認為，在美國實現充分就業的條件下，下半年通脹走勢將成為決定美聯儲加息速度的關鍵。王青預計，美聯儲下一次加息大概率發生在9月份，在此過程中，特朗普的醫改、稅收和基建等新政推進過程中的不確定性將成為影響美聯儲加息節奏的主要變數。

　　對于啟動縮表的時間，分析人士認為，鑒于耶倫的美聯儲主席任期將于明年2月到期，特朗普總統可能會提名新的美聯儲主席人選，為確保貨幣政策的延續性和降低市場不確定性，耶倫可能更傾向于今年盡早落實“縮表”計劃和達成決策共識，讓下一屆美聯儲主席繼續貫徹執行。

　　美國《華爾街日報》本月初對60多位經濟學家進行的調查顯示，約42％的經濟學家預計美聯儲將于12月開始“縮表”，約25％的經濟學家預計美聯儲將于9月“縮表”，另有約23％的經濟學家預計美聯儲會將“縮表”推遲到明年1月后。

　　進一步寬松難再現

　　目前，全球主要央行幾乎排除了進一步降息的可能性，并表明正謹慎考慮從刺激政策退出。歐洲央行預計可能在下半年釋放出更加明確的退出信號。盡管日本央行無意很快退出刺激政策，但也在考慮改善溝通，告知公眾央行正思考如何最終退出寬松政策。英國央行官員表示考慮未來幾年逐步撤除寬松貨幣政策，但預計這一評估也要考慮英國“脫歐”等因素的影響。

　　歐洲央行最近一次貨幣政策會議決定維持歐元區三大關鍵利率不變，即主要再融資操作利率、邊際貸款利率和定期存款利率仍分別為零、0.25％和負0.40％。歐洲央行還決定現行每月600億歐元的資產購買計劃至少持續到今年年底。

　　歐洲央行還對前瞻性指引進行微調，在貨幣政策聲明中刪除了有關預期進一步降息的表述，僅保留“我們預期在相當時間內將利率保持在目前水平”的說法。但德拉吉否認調整前瞻性指引是歐洲央行退出超寬松貨幣政策的信號？他表示，調整關于利率的前瞻性指引是因為歐元區通縮風險“已絕對消失”，并表示歐洲央行理事會當天未討論退出量化寬松以及貨幣政策正常化問題？

　　但一些分析認為，基于增長、就業對拉升通脹的積極作用，歐洲央行逐步退出超寬松貨幣政策的可能性上升，但實際的行動節奏可能緩于市場預期。歐洲央行可能在下半年釋放出更加明確的退出信號，9月份的議息會議是重要節點，屆時將公布最新一期經濟預測報告，并且現有購債計劃將于12月到期，歐洲央行需在此之前和市場溝通購債計劃的存續問題？

　　歐洲央行理事會成員、德國央行行長魏德曼近期也曾多次表示，“退出問題”不能久拖不決？他指出，QE使歐元系統成為歐元區各國最大的債權人，歐洲央行和各成員國央行最終可能迫于政治壓力，使超寬松貨幣政策延續的時間過長，超出其必要性？

　　英國央行曾在5月暗示，首次加息的時點可能在2019年第四季度，并表示對于通脹率超過目標水平的容忍將是有限的。分析認為，這意味著如果英國“脫歐”進程順利，英國央行還可能加快升息步伐。

　　英國通脹持續上升，5月份通脹率升至2.9％，高于4月份的2.7％，升至2013年6月以來新高。去年“脫歐”公投以來，英鎊持續貶值推升了進口商品價格，包括英國央行在內的多家機構均預計通脹在未來數月還將繼續上升。

　　為提振經濟增長和通脹水平，日本央行已多年維持量化寬松政策。日本央行總裁黑田東彥2013年春上任后，一直推行以擴大貨幣供應量為特征的大膽的貨幣寬松政策。2016年9月的金融政策決策會議上，日本央行決定調整貨幣政策框架，將一直以來的貨幣寬松政策目標從此前的擴大貨幣供應量，轉為繼續維持短期利率在負區間和穩定長期利率在0%以上正值兩方面的操作，并以此為目標購入國債。

　　大規模的寬松政策也令日本央行的資產負債表迅速膨脹。截至5月底，日本央行資產負債規模首度超過500萬億日元(約合4.48萬億美元)，與2013年開始實施量化寬松政策時相比增長超過兩倍，幾乎追平美國聯邦儲備委員會的4.51萬億美元，相當于日本國內生產總值的90％以上。

　　盡管日本經濟增長依然不見起色、通脹率僅0.3％，但有跡象顯示，日本央行也在考慮退出寬松政策的問題。日本央行正在重新調整關于未來退出刺激政策的溝通機制，顯示出其正在考慮如何退出大規模的寬松政策。

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