若未來繼續以較高的經濟增速為目標，債務和風險將進一步上升，國企去杠桿等一系列結構性改革政策將難以真正落實，金融資產質量得不到改善，經濟結構失衡會愈加嚴重。放緩經濟增速有利于擴大施政空間，推動供給側結構性改革，為中國經濟提供長期動能。

　　在上月觸及49個月新高之后，2017年6月第一財經首席經濟學家信心指數回落至50.35，這意味著經濟學家雖然預期未來一個月中國經濟仍將擴展，但速度較前幾個月會有所回落。

　　今年一季度經濟數據表現良好，但這種趨勢并沒有持續到二季度，隨著金融監管及房地產調控政策的推出，經濟增長勢頭趨緩。穩健中性的貨幣政策和積極的財政政策的組合仍將持續。受金融監管趨嚴的影響，5月新增貸款，社會融資規模與M2同比增幅預計環比都將回落。另外，消費整體較為平穩，CPI同比增速將連續三個月回升，PPI同比增速則繼續下降。固定資產投資穩中有降，貿易順差繼續擴大，進出口同比有所下降，但仍保持正值。

　　19位經濟學家中的18位認為美聯儲今年6月將會加息。對于今年3月以來的監管行動，19位回答的經濟學家中只有4位認為有助于解決中小企業融資難融資貴的問題，而有7位認為不能達到該目的。信心指數：較上月回落。

　　5月26日，外匯交易中心表示未來人民幣對美元中間價機制或將引入逆周期調節因子，此舉顯示了央行穩定匯率的決心。經濟學家們預計6月底人民幣對美元將輕微貶至6.8684(5月31日人民幣對美元中間價為6.8633)，經濟學家們還上調了對年底人民幣對美元中間價的預期，由上月底的7.04上調至6.99.

　　信心指數(2017年6月)平均值50.35最大值51最小值482017年6月第一財經首席經濟學家信心指數為50.35，在上月觸及49個月新高之后，本月有所回落。雖然本月參與該項指標預測的經濟學家大部分都給出了高于或處于50線的預測值，但較上月均有所下調，這意味著經濟學家雖然預期未來一個月中國經濟仍將擴展，但速度較前幾個月會有所回落。其中，海通證券姜超，華融證券伍戈，德商銀行周浩，中國銀行陳衛東，中泰證券李迅雷，招商銀行丁安華和瑞穗證券沈建光給出了最樂觀的預估值51，民生證券邱曉華給出本次信心指數預測值的最低值48.

　　中泰證券李迅雷認為，根據4月份PPI，工業增加值，民間固定資產投資和外貿等數據的走勢，可以看到一些經濟向下的確定性趨勢。未來在金融去杠桿背景下，政府或通過專項建設債券等方式提高融資能力，推動基建投資，以抵消制造業投資和房地產投資下滑的負面影響，緩解經濟下行壓力。

　　物價：CPI增速連續三個月回升，PPI增速繼續下降CPI%PPI%平均值1.55.69最大值1.86.2最小值0.75.3調研結果顯示，經濟學家們對5月CPI同比增速的預測均值為1.5%，高于統計局公布的4月值(1.2%)。參與調研的25位經濟學家中，野村證券趙揚給出了最大預測值，為1.8%，而最小值0.7%來自朝陽財富劉海影。

　　經濟學家們預計5月PPI同比增速將延續下降趨勢，將下降至5.69%。其中預測最高值6.2%來自劉海影，而最低值5.3%則來自渣打銀行丁爽。丁爽表示，5月CPI通脹同比漲幅或已由4月的1.2%升至1.6%，PPI通脹同比漲幅或由4月的6.4%降至5.3%。已公布數據顯示5月食品價格月環比下降，但非食品價格可能上漲，且基數效應或推高整體通脹。

　　4月最佳預測經濟學家5月預測(CPI)：李迅雷：1.6%邱曉華：1.4%周浩：1.5%4月最佳預測經濟學家5月預測(PPI)：丁爽：5.3%郭豐：5.7%李慧勇：5.8%連平：5.4%伍戈：5.8%

　　趙揚：10.5%工業增加值：連續兩月下降工業增加值增速%平均值6.34最大值6.6最小值6.1調研結果顯示，5月工業增加值同比增速預測均值為6.34%，繼統計局公布的4月值(6.5%)較3月(7.6%)下降0.9個百分點后，5月再次下降0.16個百分點。其中，丁爽給出了最小值6.1%，銀河證券潘向東和民生證券邱曉華給出了最大值6.6%。

　　海通證券姜超表示，5月下旬發電耗煤同比增速回落，環比處同期新低，而5月全月發電耗煤增速從4月14%回落至11%，指向工業生產繼續降溫，因此預測5月工業增加值同比增速將至6.4%。4月最佳預測經濟學家5月預測(工業增加值)：

　　李迅雷：6.3%祝寶良：6.4%固定資產投資增速：有所下降固定資產投資增速%平均值8.71最大值9.1最小值7.8經濟學家們預計，5月固定資產投資增速均值為8.71%，較統計局公布的4月值(8.9%)有所下降。其中，姜超和瑞銀證券汪濤給出了最高值9.1%，劉海影給出了最低值7.8%。

　　李慧勇預計5月固定資產投資累計增長9%。他表示，去年5月的投資增速尤其是民間投資增速曾遭遇斷崖式下滑。受低基數影響，5月的投資增速預計將有小幅回升。從三大類投資來看，制造業投資預計在基數效應下有所改善，基建投資仍將保持強勁，地產投資受到前期新開工和土地購置帶動，仍將保持高位。

　　周浩：5.6%社會消費品零售總額：5月消費穩中有降社會消費品零售總額增速%平均值10.53最大值10.8最小值10.3調研結果顯示，5月社會消費品零售總額同比增速預測均值為10.53%，較4月(10.7%)有所下降。其中，10.8%的最大值來自交通銀行連平，瑞穗證券沈建光和摩根大通朱海斌，興業證券王涵和國家信息中心祝寶良給出了最小值10.3%。

　　興業銀行魯政委認為，高頻數據顯示，2017年5月汽車類零售額增速大幅走低，繼續拖累消費品零售總額走弱。然而今年的端午節長假在5月，而去年在6月，這可能為5月消費下滑提供一定的緩沖。4月最佳預測經濟學家5月預測(社會消費品零售總額)：

　　4月最佳預測經濟學家5月預測(固定資產投資累計增速)：李慧勇：9%李迅雷：8.6%連平：8.7%王涵：8.5%徐洪才：8.7%許思濤：8.4%周浩：8.8%房地產開發投資：有所下降房地產開發投資增速%

　　平均值9.14最大值10.4最小值8.2調研結果顯示，5月房地產開發投資累計增速的預測均值為9.14%，較統計局公布的4月值(9.3%)下降0.16個百分點。參與調研的經濟學家中，姜超給出了最高值10.4%，徐洪才給出了最低值8.2%。

　　連平認為，由于資金來源負增長，投資增長的后勁不足，下半年可能出現壓力。特別是房地產市場政策調整之后，房地產企業融資持續低迷，5月前三周融資額度同比為-73.3%，并且資金成本上漲。房企融資與開發投資有3-9個月的滯后期，未來房地產開發投資增速可能會明顯下跌。

　　徐洪才表示，受到前期房地產調控政策影響，近期房地產市場已經掉頭向下，下半年房地產投資和銷售都會出現收縮。4月最佳預測經濟學家5月預測(房地產開發投資累計增速)：陳衛東：9.5%黃劍輝：9.2%外貿：貿易順差較上月增加

　　貿易順差：出口：進口：(億美元)同比(%)同比(%)平均值449.906.948.75最大值52613.815最小值35015本次調研中，經濟學們預期本周將公布的5月貿易順差將維持上月的增加趨勢，將增加至449.9億美元。經濟學家們預計5月進出口同比都將較上月有所下降，但均維持正值，其中，出口同比預計將由4月公布值(8%)降至6.94%，進口同比預計將由4月公布值(11.9%)降至8.75%。

　　祝寶良表示，世界經濟包括日本，歐洲的經濟復蘇動能有所增強，但不穩定不確定因素依然較多，他預計，5月進口和出口相對1-4月增速會減緩。4月最佳預測經濟學家5月預測(貿易順差)：趙揚：461億美元新增貸款：有所下降

　　新增貸款(億元)平均值9441.25最大值13000最小值600經濟學家們預計，5月新增貸款與社會融資總量都將較上月出現下降，其中，5月新增貸款將從4月數據(官方數據為10800億元)下降至9441.25億元。

　　李慧勇表示，監管加強仍將導致表外社會融資向表內信貸轉移，但地方債置換規模提升會對信貸造成擾動，他預計5月新增信貸1萬億元。4月最佳預測經濟學家5月預測(新增貸款)：朱海斌：10400億元社會融資總量：

　　較4月下降社會融資總量(億元)平均值1.19最大值1.5最小值0.75調研結果顯示，5月社會融資總量預測均值為1.19萬億元，較央行公布的4月數據(1.39萬億元)有所下降。其中，招商銀行丁安華給出了最大值1.5萬億元，興業銀行魯政委給出了最小值0.75萬億元。

　　王涵表示，金融監管將化解前期積累的金融風險，有利于長期金融穩定，但短期內造成企業融資成本上升，融資變難，企業發債，表外融資等受到明顯影響，從而導致貸款在社會融資中的重要性明顯上升，社會融資將更加依賴貸款。

　　4月最佳預測經濟學家5月預測(社會融資總量)：溫彬：1.4萬億元M2:較上月有所下降M2同比增速%平均值10.31最大值11最小值9.5經濟學家們預計，5月M2同比增速為10.31%，與此前央行公布的4月水平(10.5%)相比有所下降。其中，汪濤給出了最大值11%，工銀國際程實給出了最小值9.5%。

　　丁爽表示，在金融環境趨緊背景下，5月實體經濟或已小幅疲軟。由于繳稅繼續抽走市場流動性，M2增長或進一步下滑。5月單月新增人民幣貸款和社會融資總量較4月或小幅下降。鐘正生認為，5月金融監管高壓持續，資金面短松長緊，預計非銀存款仍對貨幣創造拖累較大。且信貸，社會融資下滑同樣不利于M2的派生。但去年同期基數明顯降低，對5月M2同比仍有一定支撐作用。他預計M2同比增速繼續下降至10.4%。

　　4月最佳預測經濟學家5月預測(M2)：郭豐：10.2%連平：10%徐洪才：10.2%利率&存款準備金率：利率與存準水平調整可能性極小給出存貸款基準利率預測的21位首席經濟學家們均認為到2017年6月末，存貸款基準利率不會發生變化。存款準備金率方面，有20位經濟學家給出預測，他們均認為今年5月期間這一數字將不會有變化。

　　祝寶良表示，為鞏固經濟企穩態勢，要堅守穩健貨幣政策，防止貨幣政策過緊和金融監管政策共振帶來的流動性風險。為對沖短期內流動性緊張，可適度降低存款準備金率，以降低中小金融機構的融資成本。匯率：6月人民幣匯率波動不大，年內貶值幅度較此前預期縮小

　　匯率(2017年6月末)匯率(2017年底)平均值6.876.99最大值6.937.2最小值6.86.885月26日，外匯交易中心表示未來人民幣對美元中間價機制或將引入逆周期調節因子，此舉顯示了央行穩定匯率的決心。經濟學家們認為，6月中旬美聯儲議息會議前后，人民幣可能會面臨階段性壓力，但整體來看，月內波動不大，預計6月底人民幣對美元將輕微貶至6.8684(5月31日人民幣對美元中間價為6.8633)。同時，經濟學家們還上調了對年底人民幣對美元中間價的預期，由上月底的7.04上調至6.99.

　　連平認為，中國宏觀經濟數據回落，工業增速，制造業投資增速大幅回落。美國，歐洲，日本等主要發達國家經濟景氣度提升。美國一季度GDP大幅上修至1.2%，美聯儲公布的會議紀要顯示可能很快再次加息，并將開始縮表。國內外短期經濟數據分化，中國股，債下跌疊加美聯儲加息預期升溫，人民幣匯率可能面臨階段性貶值壓力。但受特朗普政治風波影響，美元指數可能難以明顯上漲。央行將在人民幣對美元匯率中間價中加入逆周期調節因子，有助于合理引導市場預期，減輕市場波動對中間價的影響。總體來看，6月人民幣匯率可能出現小幅震蕩。

　　官方外匯儲備：有所上升官方外匯儲備(億美元)平均值30395.48最大值31000最小值30000經濟學們預計5月官方外匯儲備為30395.5億美元，較4月公布值(30295.3億美元)有所上升。其中，民生證券邱曉華給出了最小值30000億美元，王涵給出了最大值31000億美元。

　　黃劍輝表示，4月份我國經濟有所回落，是在前期經濟短周期超預期回升下，主動加強經濟結構調整，政策面主導去杠桿，防風險的背景下產生的。這體現了政策層當前并不追求加杠桿，吹泡沫式的經濟增長，而是要堅定不移地推進經濟結構調整，深化供給側結構性改革，大力培育發展新動能，振興實體經濟，從而實現轉型升級和可持續發展。下一階段，預計政策著力點主要體現在以下幾個方面：一是著力抓好重點領域和關鍵環節改革，尤其是政府管理，國有企業和投融資體制改革。二是深入推進一帶一路建設，為我國經濟增長增添新活力。三是財稅改革措施加快落地，持續推動實體經濟降成本增后勁。四是貨幣政策保持中性而非偏緊，把握好去杠桿和維護流動性基本穩定的平衡。

　　丁爽認為，由于存在有利的估值效應(歐元對美元走強)，5月外匯儲備或增加約120億美元。政策：保持穩健的貨幣政策，防控金融風險沈建光認為，一季度明顯向好的經濟數據為去杠桿以及緊縮貨幣政策提供了條件，決策層將政策重心由保增長轉為防風險，開啟了升息與加強監管去杠桿的貨幣緊縮通道。預計二季度經濟雖溫和放緩但依舊堅挺，會使得貨幣政策保持收緊態勢。進入下半年，緊縮的貨幣政策和去杠桿措施才可能有所緩和。值得注意的是，一行三會相繼加強金融監管，財政政策難免會受到制約。這體現在經濟下滑或降低財政收支，債券利率上行拖累地方債發行，房地產政策從嚴或降低下半年土地收入等。在此背景下，做好政策協調，防止貨幣財政雙向收緊導致的無序去杠桿十分必要。財政政策需要做出必要安排，使得積極財政落到實處，降低金融去杠桿對實體經濟的沖擊。

　　宏觀經濟熱點問題預測與判斷本次調研中，19位經濟學家中的18位認為對美聯儲今年6月將會加息(一位經濟學家預計維持利率水平不變)，看起來近期的干擾因素并不足以影響美聯儲本月的決定。對此，郭豐表示，美國一季度實際GDP年化季率修正值為上升1.2%，高于預期值，很大程度上降低了市場對經濟放緩的擔憂。美聯儲5月份會議紀要也顯示官員們并沒有擔心經濟的放緩，并預計，隨著未來幾個月就業增長，家庭收入和財富上升以及消費者信心走強，支出將有所加大。全球經濟復蘇和美國勞動力市場強勁，市場預期6月美國加息概率已漲至90%。

　　邱曉華表示，金融監管的目的是為了引導資金脫虛向實，短期可能造成市場流動性緊張，導致中小企業融資難，但長期看有利于資金流向實體，因此他認為有助于解決中小企業融資問題。祝寶良認為，監管會導致短期流動性緊張，企業融資成本上升。如果監管有成效，剛性兌付打破，杠桿率下降后，企業融資成本才會下降，這需要很長一段時間。

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