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    市場人士指出，隨著新規正式發布，轉債市場即將迎來大量的“新面孔”。短期來看，發行重啟將帶來一定的供給沖擊，但預計影響比較有限，網下申購“紅包”行情仍有望延續。中長期來看，信用申購將吸引更多打新資金，且供給增量后可選擇標的更為多樣化，轉債市場有望脫離存量博弈的制約，市場深度將明顯提升。

　　新規正式落地

　　9月8日，證監會正式發布《關于修改的決定》(證監會令135號)。本次修改旨在解決可轉債和可交換債發行過程中產生的較大規模資金凍結問題，將資金申購改為信用申購，于9月8日發布施行。

　　按照新規，可轉債和可交換債發行方式調整后，參與網上申購的投資者申購時無需預繳申購資金，待確認獲得配售后，再按實際獲配金額繳款；參與網下申購的投資者申購時無需預繳申購資金，按主承銷商的要求單一賬戶繳納不超過50萬元的保證金，待確認獲得配售后，再按實際獲配金額繳款。此外，可交換債的網上發行由時間優先的配售原則調整為采用搖號中簽方式進行分配。

　　市場人士普遍認為，取消申購預繳款后，可轉債和可交換債的發行不會再凍結大額資金，可基本消除原資金申購方式對貨幣市場和債券市場的沖擊。

　　“由于網上申購已無定金約束，對投資者的吸引力明顯上升，預計網上申購上限將會參照IPO機制大幅下調，而網下將會延續前幾只轉債發行時已經明顯降低的申購上限。”中信證券固收首席分析師明明指出。

　　供給將迎來爆發

　　在業內人士看來，此次新規落地，最重要也是最直接的影響是，傳統轉債的發行即將拉開帷幕。此前由于系統改造等原因，新債遲遲未能放量，隨著新修訂的《證券發行與承銷管理辦法》正式實施，信用申購掃清了轉債發行的最后障礙，前期堆積的一些已過會公司將會逐步發行，轉債供給將迎來爆發。

　　“發行提速幾乎是必然事件。”中金公司指出，目前轉債擬發行預案金額已達3000億元，只數超過100只。其中，已過會(含已核準)的有16只。近幾周每周都有2只左右轉債方案過會，審批速度不慢。也就是說，即便保持一周兩只的速度發行，需要大約一年的時間才能將目前的預案發完。此外，今年以來定增明顯降速，轉債如期成為替代選擇，新預案也會源源不斷。

　　另據華創證券數據，目前公布轉債發行預案的一共有120家左右，總的計劃發行規模在3350億元左右。

　　華創證券測算指出，轉債預案的不斷增加，主要是因為定增受到限制。今年定增市場相對去年可能有6000億元的缺口，如果假設有一半改為發轉債，約為3000億元，不考慮定增終止改為發轉債的，已公布預案規模在2300億元左右，也就是可能還有700億元規模，加上后期終止定增改轉債的，估計今年后面還有1000億元左右；數量上，按之前每月公布預案的情況看，估計可能還有50-60家左右。

　　“隨著新規的正式發布，前期短暫停滯的轉債發行勢必重啟。我們判斷在未來數月轉債市場高概率將迎來發行高峰期，平均每周可能會有一只以上的轉債發行。”明明表示。

　　光大證券補充稱，后續轉債發行節奏會加快，轉債供給會放開，但預計初期仍將供不應求。該券商分析師認為，之前舊的發行方式對市場資金面影響較大，監管層對轉債的發行節奏把控較嚴，新的信用發行方式則有效地規避了對資金面的影響，預期監管層會加快轉債的發行節奏。考慮到轉債市場擴容的同時投資者也相應增多，預計初期轉債的供給壓力暫不會形成供過于求的局面。

　　短期沖擊有限

　　市場人士認為，隨著新券發行提速，供給沖擊對轉債市場的影響不容忽視，但對估值的壓縮可能也比較有限，短期網下申購或仍有“紅包”行情。與此同時，轉債發行加速將大幅改善轉債市場流動性和擇券空間，長期打新參與者有望擴容，一級打新、二級投資機會也將增多。

　　從對二級市場的影響來看，未來供給爆發無疑將加快存量券的估值回歸。國信證券指出，目前二級存量的平均轉股價值是88元，對應平均轉股溢價率35%。其實在今年年初轉債市場擴容的預期已經較為充分，但二級存量的估值似乎對供給壓力遲遲不反應，原因就是實際的發行進度低于預期，當然也存在部分新增資金在定增受限后進入轉債市場。隨著供給提速，二級存量將開啟回歸合理估值之路。

　　華創證券進一步表示，現在市場存量不多，有些個券估值較高，新券的不斷發行會對一些老券造成一定的壓力，但目前的估值水平處于10年來的均值水平，并不算太高，而且短期大多都是小券，且市場關注度高，有一定承接力，股市整體情緒也較好，所以對估值的壓縮可能也比較有限。

　　新規對一級市場打新的影響也成為市場關注的焦點。整體來看，新規出臺后，中簽率將明顯下降，上市價格也更加合理，必然會導致打新絕對收益的下降。不過華創證券認為，新券申購的熱情難下降，雖然打新的絕對收益較低，但畢竟是增強收益，尤其是對于一些小戶來說還是不錯的選擇，中簽率的下降也使得通過一級市場收集籌碼變的困難，本身一些轉債規模就較小，上市之后流動性估計也不佳，可以關注上市首日的高換手以及提前買入正股參與配售的機會。

　　“現在轉債的申購還不能確定網上發行的具體方案，長期打新參與者有望擴容，短期網下申購或仍有‘紅包’行情。”興業證券指出，如果網上采取市值配售，那么對于投資者來說，網下還是更好的方式。與此同時，網上對于個人投資者的吸引力也相對有限，這樣一級市場投資者擴容的速度可能有限。而如果網上參與不與持有市值掛鉤，同時又不需要繳款，那樣可能吸引更多的投資者參與網上，投資者賺錢效應也會增加。進而，網下參與由于仍需凍結資金，吸引力下降。

　　總體而言，短期內，轉債發行重啟將為市場帶來一定的供給沖擊，存量轉債溢價率可能有壓縮的風險。但中長期來看，發行市場的完善有利于我國轉債市場存量規模的上升，為市場提供更加豐富的個券池，吸引更多玩家的參與。恰如中金公司所言，對于投資者而言，新券多也并不是壞事，轉債的可操作范圍拓寬，真正的好品種也會越來越多，市場大有可為。

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