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　　3%新政盤活建筑業數千億資金，財務費用下降有望提高3%利潤：1) 質保金長期占用建筑企業巨額資金：建筑工程質量保證金指的是施工方根據甲方的要求，在承包合同簽訂之前，預先交付給甲方，用以保證施工質量的資金。一直以來，建筑工程保證金基本上以工程價款結算總額的 5%進行繳納，新政將比例降低至 3%，根據統計局的數據，2015 年全國建筑企業實現工程結算收入16.84萬億，利潤總額6183億元，按最高5%繳納比例測算質保金高達8420億元，僅質保金一項，就相當于同期全國建筑業利潤總額的136%，質保金比例下降到3%則質保金可減少3368億。2)2016 年申萬建筑裝飾板塊總營收3.9萬億，根據3%新政，占比營收2%即780億的被占用資金得到釋放，假設建筑上市企業融資平均利率5%，將減少 7805%即39億的財務費用。2016年申萬建筑裝飾板塊凈利潤為1143億，3%新政帶來的財務費用的減少將提高建筑上市公司約3%凈利潤。3) 2016 年申萬建筑裝飾板塊現金及現金等價物共9928億，被釋放的780億現金可增加建筑企業 7.9%的賬上現金，對工程建設需要前期墊資的建筑企業來說是重大利好。

　　規范保證金大勢所趨，建筑企業盈利能力有望得到較大改善：1)根道，2015年七家央企的保證金占比營收11.3%，全國平均保證金占比企業營收 10%。根據統計局數據， 質保金實際使用比例僅在6%左右，有94%的質保資金被甲方無息使用(或閑置)，施工方大量資金被甲方變相占用。2)鑒于保證金不合理被占用情況，2016年6月國務院會議決定清理建筑企業需繳納的各類保證金，轉變保證金繳納方式，規范保證金管理。住建部表示將取消大量不合規保證金而僅保留四類保證金： 投標保證金，履約保證金，工程質量保證金，農民工工資保證金。3)住建部于 2016年12月發布通知，規定①不再對政府投資項目和社會投資項目的預留保證金比例進行區分，統一規定發包人預留保證金不得高于工程價款結算總額的5%。 ②明確并推行保證金的繳納方式包含銀行保函，進一步減少保證金制度對企業現金的占用。 4) 根據保證金總量占比營收從10%下降到5%計算，2016年申萬建筑裝飾板塊將釋放1950億現金，根據5%的融資利率計算將減少98億的財務費用，則凈利潤有望提高約9%。

　　投資建議

　　根據資金需求強度推薦PPP，鋼結構，裝飾等建筑細分行業：我們認為3%新政全方位利好建筑板塊，受益公司為：1) PPP:①PPP+園林：鐵漢生態，東方園林，美尚生態，棕櫚股份，乾景園林，文科園林，云投生態。②推薦 PPP+設計：中設集團，蘇交科。③推薦PPP+軌交：騰達建設，隧道股份。④推薦PPP平臺公司：龍元建設。2)鋼結構：杭蕭鋼構，架，精工鋼構，鴻路鋼構，富煌鋼構。3)裝飾企業： 神州長城，全筑股份，金螳螂，亞廈股份，廣田集團，東易日盛。

　　風險提示

　　業績增長不及預期風險，減負效果低于預期風險等。

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